Une hausse de 1 point de base des taux des dépôts bancaires américains ramène la croissance moyenne sur 10 semaines des stablecoins d'environ 15 % à environ 12 %, selon un document de travail de la Banque des règlements internationaux (BRI). Une deuxième méthode d'estimation conçue pour isoler la relation de cause à effet situe l'impact environ trois fois plus haut, laissant la croissance à environ 6 %.

L'estimation de référence implique une baisse d'environ 3 points de pourcentage de la croissance sur 10 semaines — le rythme d'expansion de la valeur de marché des stablecoins — pour chaque point de base, soit un centième de point de pourcentage, de revalorisation des dépôts. La croissance a ralenti en réaction mais est restée positive.

L'USDC perd 4,8 points de pourcentage, l'USDT 1,9

Le document de travail 1382 a été rédigé par Iñaki Aldasoro, économiste à la BRI, et Rashad Ahmed de l'Andersen Institute for Finance and Economics, et a été publié le 13 octobre. L'étude s'appuie sur des données américaines hebdomadaires de janvier 2019 à juin 2025, période durant laquelle la valeur de marché des stablecoins est passée de moins de 5 milliards de dollars à plus de 220 milliards de dollars.

La relation était plus forte pour l'USDC de Circle que pour l'USDT de Tether. L'USDC a perdu environ 4,8 points de pourcentage de croissance sur 10 semaines par point de base, contre 1,9 point pour l'USDT. Les auteurs attribuent cet écart aux liens plus étroits de l'USDC avec les déposants américains. L'effet a été observé pour les stablecoins fournis aux protocoles DeFi, mais pas pour les actifs crypto hors de la catégorie des stablecoins.

Les banques répercutent très peu des variations de taux sur les épargnants lorsque le taux des fonds fédéraux est inférieur à environ 3 %. Au-delà, la tarification des dépôts devient agressive, et les auteurs ont utilisé ce point de rupture comme instrument pour identifier la causalité. Lorsque les taux d'intérêt sont proches de zéro, les épargnants gagnent à peu près autant avec un dépôt bancaire qu'avec un jeton qui ne rapporte rien ; à mesure que les taux augmentent, les dépôts rapportent davantage tandis que le jeton ne rapporte toujours rien, creusant l'écart.

Les stablecoins adossés à des réserves sont des substituts partiels aux dépôts, conclut le document. Les banques « conservent une certaine influence sur le rythme de cette adoption via la tarification des dépôts », écrivent les auteurs. Ce résultat chiffre la question au cœur de la réglementation des stablecoins des deux côtés de l'Atlantique : les jetons sont-ils en concurrence avec les dépôts bancaires, et dans quelle mesure.

Les aute exhortent les régulateurs à peser le rendement des émetteurs

Le document identifie deux leviers pour les régulateurs. Le premier est de savoir si les émetteurs peuvent verser un rendement aux détenteurs. Le second est une obligation pour les émetteurs de détenir une partie de leurs réserves en dépôts bancaires, ce qui présente selon les auteurs des avantages et des inconvénients.

Cette seconde règle est déjà sous pression en Europe. La Banque centrale européenne et les 27 banques centrales nationales de l'UE ont demandé à Bruxelles de supprimer l'obligation pour les émetteurs de détenir au moins 30 % de leurs réserves en dépôts bancaires, ou 60 % pour les jetons significatifs, au titre de MiCA, le cadre européen sur les marchés des crypto-actifs, a rapporté Cryptopolitan le 22 septembre.

Aux États-Unis, les lobbyistes bancaires veulent exclure le rendement des stablecoins des règles, et le GENIUS Act, la loi fédérale sur les stablecoins, entre en vigueur en janvier. Le document met en évidence le point de pression clé : les stablecoins américains ne versent aucun intérêt aux détenteurs. En l'état, chaque côté de l'Atlantique évalue activement l'un des deux leviers identifiés par les auteurs.

Circle, dont la masse d'USDC en circulation s'élève à environ 72,5 milliards de dollars, a défendu son partage des revenus le 16 octobre, a rapporté Cryptopolitan. Les partenaires de distribution et les coûts de transaction ont représenté environ 59 % de ses revenus d'environ 1,4 milliard de dollars au premier semestre 2026, laissant environ 7 centimes de bénéfice net par dollar de revenu. Le concurrent Open USD courtise les mêmes partenaires de distribution, en promettant de redistribuer les profits issus des réserves.

Le document précise que les vues des auteurs ne reflètent pas nécessairement celles de la BRI. L'étude ne couvre qu'une seule période de taux d'intérêt élevés, de 2022 à 2025, durant laquelle les stablecoins ne versaient aucun intérêt aux détenteurs. Elle ne démontre pas non plus que la croissance des stablecoins a drainé les dépôts des banques ni réduit leurs crédits.