La capitalisation de Bitcoin se situe approximativement au niveau atteint lors du pic du dernier cycle, mais, selon Bill Miller IV, président et CEO de Miller Value Partners, la situation budgétaire mondiale s'est considérablement dégradée. Cette divergence signifie, selon lui, que l'écart entre le prix de Bitcoin et sa juste valeur est plus large que jamais — et c'est la raison pour laquelle cet investisseur chevronné déclare n'avoir « jamais été aussi haussier sur Bitcoin ».

Miller a présenté son argumentation dans une interview publiée par Bitcoin Magazine. Il a exposé sa thèse de « gouvernance du capital », expliqué pourquoi il considère Bitcoin comme un dénominateur du capital plutôt qu'un actif à valoriser en termes conventionnels, et décrit comment il évalue la juste valeur par rapport à un déficit américain qui, sur un an, représente environ la taille de l'ensemble de la capitalisation de Bitcoin. Cette lecture en termes de dénominateur inverse la question habituelle de valorisation : plutôt que de demander combien vaut Bitcoin en dollars, Miller demande combien vaut le capital lorsqu'il est mesuré à une unité qui n'est pas adossée à la force.

La même grille de lecture traverse le reste de l'interview, qui passe du calcul du déficit à la récente surperformance de l'or — un phénomène que Miller attribue à un retard narratif — puis à la politique de la Réserve fédérale, aux prix de l'énergie, à l'État de droit et à la question de savoir pourquoi certains fonds ne peuvent toujours pas détenir de Bitcoin.

La conversation, organisée dans les chapitres suivants, a également couvert :

• 0:00 — Bill Miller IV sur les raisons pour lesquelles il n'a jamais été aussi haussier sur Bitcoin
• 0:57 — Capitalisation stagnante, fondamentaux dégradés : l'écart de juste valeur qui se creuse
• 2:07 — Rotation des positions sur l'IA, liquidité au Japon et la question de la liquidité mondiale
• 2:55 — Le cadre du déficit : la capitalisation de Bitcoin face à un an d'emprunts américains
• 3:59 — Pourquoi l'or a surperformé Bitcoin, et pourquoi Miller parle de retard narratif
• 5:56 — La hausse de 25 points de base de la Fed, les prix de l'énergie et l'inflation
• 6:29 — Immigration, État de droit et stabilité du processus pour le capital
• 8:50 — La gouvernance du capital expliquée : que se passe-t-il lorsque les unités changent
• 10:06 — Les entreprises américaines peuvent-elles dépasser la dette, et pourquoi les fonds ne peuvent toujours pas détenir de Bitcoin
• 12:06 — Un dénominateur pour le capital qui n'est pas adossé à la force

La publication originale, « Pourquoi Bill Miller IV, investeur légendaire, n'a « jamais été aussi haussier sur Bitcoin » », a été rédigée par Patrick Green et est d'abord parue sur Bitcoin Magazine.

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