Microsoft, Amazon, Alphabet et Meta ont dépensé collectivement 165 milliards de dollars en dépenses d'investissement au deuxième trimestre, tout en ne générant que 7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible — un écart qui exerce une pression importante sur la capacité de génération de liquidités des géants de la tech, alors que les quatre hyperscaleurs intensifient leurs investissements dans les infrastructures d'IA.

Chris Wood, de Jefferies, pointe un risque caché au sein de cette flambée des dépenses : la dépendance croissante du secteur envers les entreprises d'IA fortement consommatrices de liquidités que sont OpenAI et Anthropic.

La pression des investissements sur le flux de trésorerie disponible

Le flux de trésorerie disponible — les liquidités qu'une entreprise dégage de ses opérations après ses dépenses d'investissement — est sous pression alors que les hyperscaleurs accélèrent le déploiement des centres de données, des puces et des capacités réseau nécessaires à l'exécution des charges de travail d'IA. Le contraste entre 165 milliards de dollars de dépenses d'investissement trimestrielles et 7 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible illustre l'ampleur du cycle d'investissement actuel et la mesure dans laquelle il redessine les flux de trésorerie des géants de la tech.

Cette compression compte au-delà du seul récit de l'IA : ces quatre entreprises figurent depuis des années parmi les plus grands racheteurs de leurs propres actions, et le flux de trésorerie disponible constitue la réserve à partir de laquelle sont financés les rachats d'actions, les dividendes et les investissements supplémentaires. La tension est déjà visible dans les comportements de financement : Meta a levé 30 milliards de dollars sur le marché obligataire américain en octobre 2025, l'une des plus importantes émissions de dette d'entreprise jamais enregistrées, et Alphabet a également eu recours aux marchés de la dette au cours de l'année — un changement pour des entreprises habituées de longue date à financer leur expansion par leur trésorerie d'exploitation. Plusieurs des quatre groupes ont relevé leurs prévisions d'investissement annuelles au fil de l'année 2025, signe que le déploiement devrait se poursuivre.

Le lien avec OpenAI et Anthropic

OpenAI, développeur de ChatGPT, et Anthropic, créateur des modèles d'IA Claude, comptent parmi les acteurs les plus en vue de l'intelligence artificielle, et les deux continuent de consommer des liquidités considérables à mesure qu'ils accroissent leurs capacités de calcul. Leurs activités sont étroitement liées aux hyperscaleurs qui dépensent aujourd'hui si massivement pour l'IA : Microsoft est le principal investisseur d'OpenAI, tandis qu'Amazon et Alphabet ont tous deux réalisé des investissements de plusieurs milliards de dollars dans Anthropic. Ces accords ont notamment inclus des engagements des entreprises d'IA à exécuter leurs charges de travail sur les plateformes cloud de leurs soutiens financiers, ce qui signifie qu'une part importante des investissements IA des hyperscaleurs soutient in fine les besoins de calcul de développeurs d'IA consommateurs de liquidités — l'interdépendance que Chris Wood identifie comme un risque caché. Cette structure est également circulaire : les liquidités investies dans les laboratoires d'IA reviennent à leurs soutiens sous forme de revenus cloud, et les engagements de calcul d'OpenAI s'étendent au-delà de ses investisseurs directs à d'autres partenaires d'infrastructure, élargissant la toile d'obligations qui sous-tend ce déploiement.

Contexte

Chris Wood est responsable mondial de la stratégie actions chez Jefferies et un stratège de marché chevronné, connu pour sa note hebdomadaire « Greed & Fear », dans laquelle il expose sa vision des marchés mondiaux. Ses derniers commentaires attirent l'attention sur la manière dont le boom des infrastructures d'IA est financé, ainsi que sur le degré d'interdépendance entre les bilans des géants de la tech et les principales start-up d'IA. La question ouverte pour le secteur est de savoir si les revenus liés au cloud et à l'IA croîtront suffisamment vite pour couvrir le coût des capacités en cours d'installation — l'équation dont dépend la durabilité du rythme actuel des dépenses.

Publié par Economic Times Markets (article original).