La note de Bessent à Camp David révèle une potentielle intervention sur le yen et suscite des craintes d'une crise financière en chaîne

Ed Steer, SilverSeek

Un lecteur, Brad Robertson, a transmis un éditorial publié initialement sur le site web du Hal Turner Radio Show dimanche matin (heure de l'Est). L'article aborde un développement jugé suffisamment important pour justifier une publication immédiate plutôt que d'attendre une chronique programmée.

L'échéance du scénario décrit — qu'il se déroule en jours, semaines ou mois — reste incertaine. Cependant, l'argument avancé est que le processus non seulement s'accélère, mais est devenu irréversible dans le contexte de l'expérience de plus de cinquante ans du monde avec les monnaies fiduciaires.

La photographie de Camp David

Le vendredi 31 juillet, le Secrétaire au Trésor américain Scott Bessent a été photographié lors d'une réunion du cabinet à Camp David convoquée par le Président Donald Trump. Une image Reuters a capturé ce qui semblait être une liste de choses à faire manuscrite indiquant : « Buy Japanese Yen (JPY) 5-10 billion dollars ». La photographie suggérait que le Département du Trésor envisageait des achats directs par les États-Unis de yens japonais pour un montant de 5 à 10 milliards de dollars.

L'éditorial soutient qu'une note concernant une intervention monétaire de dix milliards de dollars ne s'écrit pas pour une réunion de routine, mais signale plutôt une inquiétude quant à la possibilité que la troisième économie mondiale déstabilise le marché obligataire mondial.

L'article mentionne également ce qu'il décrit comme une quasi-simultanée intervention de la Réserve fédérale pour soutenir la roupie indienne.

Le piège japonais

Le Japon est le plus grand détenteur étranger de la dette du gouvernement américain, détenant plus de 1,1 billion de dollars en bons du Trésor. L'économie du pays est pressurée par la hausse des coûts énergétiques qui affecte les marchés mondiaux. Le prix du gaz naturel liquéfié (GNL) — une importation cruciale pour la production d'électricité du Japon — aurait augmenté de 77,5 % en glissement annuel. La balance commerciale du Japon s'est considérablement dégradée, et le yen est tombé à un plus bas de quinze ans face au dollar américain.

Un yen qui s'affaiblit augmente le coût de l'énergie importée pour le Japon, exerçant des pressions à la fois sur la consommation intérieure et la production industrielle. L'éditorial soutient qu'un effondrement du yen constitue également une menace pour les États-Unis : les investisseurs japonais qui ont emprunté des yens à bas prix pendant des décennies pour acheter des actifs américains à rendement plus élevé — le soi-disant carry trade sur le yen, l'un des plus importants carry trades de la finance mondiale — sont désormais confrontés à des pressions croissantes. Si le yen baisse trop, ces investisseurs pourraient être contraints de vendre des bons du Trésor américain pour couvrir leurs pertes.

Si les institutions japonaises vendent des bons du Trésor américain en volumes significatifs, les taux d'intérêt américains pourraient augmenter brutalement. Des taux plus élevés exerceraient simultanément des pressions sur le marché immobilier américain, le marché boursier et le budget fédéral. L'éditorial qualifie la position américaine de nécessité de soutenir le yen japonais — non par altruisme, mais parce que les ventes potentielles d'obligations par le Japon menacent le marché obligataire mondial.

Les enjeux sont amplifiés par la position budgétaire du Japon : le pays affiche le ratio dette/PIB le plus élevé parmi les économies avancées, dépassant 250 %, ce qui rend la hausse des rendements obligataires gouvernementaux particulièrement dangereuse pour la soutenabilité de la dette souveraine. La Banque du Japon est intervenue unilatéralement sur les marchés des changes ces dernières années, notamment à plusieurs reprises par des achats de yens en 2022 et 2024, mais une intervention coordonnée impliquant le Trésor américain marquerait une escalade significative rappelant les accords du Plaza de 1985, lorsque les États-Unis, le Japon et les alliés européens avaient agi conjointement pour affaiblir le dollar.

L'euro comme mécanisme de financement

L'éditorial rapporte que le Trésor américain ne finance pas l'achat de yens avec des dollars nouvellement imprimés — ce qui ajouterait une pression inflationniste — mais vend plutôt ses réserves en euros pour financer l'intervention. La stratégie décrite consiste à sacrifier la monnaie de la zone euro pour protéger le dollar des conséquences d'une éventuelle vague de vente d'obligations japonaises.

L'article qualifie cette situation de conflit monétaire mené par les États-Unis contre leurs propres alliés — vendant des actifs européens pour soutenir un système financier japonais qu'il décrit comme structurellement insolvable sous le poids de coûts énergétiques incontrôlables. L'éditorial qualifie cela de « Zombie QE » et le caractérise comme un signe d'avertissement macroéconomique sévère.

Réponse de la BCE et implications plus larges

La Banque centrale européenne n'a pas répondu publiquement, mais l'éditorial soutient qu'elle ne pourra pas rester silencieuse indéfiniment. Les États-Unis exportent effectivement leur instabilité financière vers la zone euro en affaiblissant l'euro à un moment où l'Europe fait face à une crise du diesel, à un déclin de la production industrielle et à des niveaux de stockage de gaz qui pourraient être insuffisants pour l'hiver.

Si la BCE riposte en vendant ses propres réserves en dollars pour défendre l'euro, l'éditorial avertit d'un conflit ouvert entre banques centrales, menaçant le système monétaire fiduciaire post-1971.

Parallèlement, le rendement des obligations gouvernementales japonaises à 10 ans approche de niveaux qui pourraient rendre la dette souveraine du Japon mathématiquement insoutenable. La Banque du Japon est face à un dilemme : relever les taux pour défendre le yen pourrait faire faillir le gouvernement japonais, tandis que les baisser pourrait accélérer la chute du yen, déclenchant précisément la vague de vente obligataire qu'elle cherche à éviter. Cela est aggravé par le statut de la Banque du Japon en tant que plus grand détenteur unique d'obligations gouvernementales japonaises, ce qui signifie qu'elle est effectivement à la fois créancière et débitrice dans un système où toute normalisation significative des taux augmenterait considérablement les coûts de service de la dette sur ses propres avoirs.

Scénarios projetés

L'éditorial décrit plusieurs développements potentiels :

• Poursuite de l'intervention sur le yen : Les États-Unis et le Japon pourraient continuer à soutenir le yen par des opérations directes sur les marchés. Cela pourrait apporter une stabilisation à court terme mais ne résoudrait pas le problème sous-jacent de l'incapacité du Japon à financer ses importations d'énergie aux taux de change actuels.

• Risque de riposte de la BCE : Si l'euro s'affaiblit excessivement, la BCE pourrait répondre verbalement ou par des ventes directes de dollars, risquant de faire passer d'une crise maîtrisée à un conflit ouvert entre banques centrales.

• Déroulement du carry trade : Même avec une stabilisation temporaire du yen, le déroulement plus large du carry trade sur le yen pourrait se poursuivre, exerçant des pressions vendeuses sur les actions et obligations américaines et des pressions haussières sur les rendements.

• Perturbation du marché obligataire : L'éditorial suggère qu'une grande institution japonaise — un fonds de pension, une banque ou un assureur — pourrait finalement être contrainte de liquider un bloc important de bons du Trésor américain pour faire face aux appels de marge, ce qui pourrait provoquer la paralysie du marché obligataire et forcer la Réserve fédérale à intervenir en tant qu'acheteur en dernier ressort.

Évaluation structurelle

L'éditorial conclut en reliant les pressions militaires et financières comme deux dimensions d'un même défi systémique. Il affirme que l'ordre pétrodollar post-1971, qui reposait sur une énergie abordable et des nations créancières dociles, est en train de se dissoudre.

L'article indique que, bien que les négociations politiques et les interventions monétaires puissent se poursuivre, ni les unes ni les autres ne peuvent fabriquer des ressources énergétiques ni restaurer la confiance des créanciers une fois que la confiance dans les garanties est érodée.

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Publié initialement sur SilverSeek. Contenu éditorial attribué au Hal Turner Radio Show, transmis par le lecteur Brad Robertson. Chronique d'Ed Steer.