La Banque d'Angleterre a ouvert une consultation le 29 octobre, exprimant son soutien à l'acceptation par les chambres de compensation de formes tokenisées de garanties éligibles, les réponses étant attendues d'ici le 12 février 2027. Cette initiative teste si les actifs tokenisés peuvent faire ce que des garanties doivent en fin de compte faire : survivre à l'épreuve d'un appel de marge.

Ce que la Banque d'Angleterre propose

La position de la Banque est que les règles existantes n'ont pas besoin d'empêcher les garanties tokenisées, à condition que les actifs puissent toujours être valorisés, transférés et convertis en liquidités en période de stress. Il ne s'agit pas d'une approbation générale. Chaque chambre de compensation continuerait de décider de ce qu'elle accepte, et la consultation demande uniquement des avis sur des actifs possibles à l'avenir, tels que les stablecoins et les fonds monétaires tokenisés. Une consultation de ce type expose la réflexion du superviseur et invite les acteurs du secteur à répondre avant que les exigences finales ne soient arrêtées. La Banque d'Angleterre supervise également les chambres de compensation reconnues du Royaume-Uni, dont LCH Ltd — les mêmes entités dont les règles de marge et les heures limites de dépôt en espèces déterminent ce qu'un token déposé peut faire.

Le projet de déclaration de surveillance de la Banque ajoute une mise en garde : les chambres de compensation devraient juger la liquidité d'un token selon ses propres termes, plutôt que de supposer qu'il se négocie comme l'actif traditionnel qu'il représente. Des horaires de négociation différents, des autorisations de transfert et une dépendance à des intermédiaires peuvent tous modifier la facilité avec laquelle il peut être vendu.

Tout appel de marge ne peut pas être réglé avec un token

Une contrepartie centrale, ou CCP, s'interpose entre les deux parties d'une transaction et absorbe le risque de défaillance de paiement de l'une d'elles. Selon les normes internationales de compensation, elle collecte deux types de marge. La marge initiale protège contre les pertes qui pourraient s'accumuler en cas de défaillance d'un membre, tandis que la marge de variation règle la variation quotidienne de la valeur d'une position.

Cette distinction détermine ce qu'un token peut faire. Si une chambre de compensation accepte une obligation tokenisée comme marge initiale, son dépôt direct pourrait éviter une vente ou un rachat. La marge de variation est différente : LCH Ltd exige qu'elle soit payée en espèces, dans la devise de l'exposition sous-jacente. Une obligation tokenisée ou une part de fonds ne peut pas régler cet appel d'elle-même ; elle doit d'abord devenir des liquidités.

Les quatre horloges d'un appel de marge

Un token fonctionne sur une horloge. Ce dont dépend un appel de marge fonctionnent sur d'autres :

• Token — se déplace on-chain, y compris le week-end
• Registre — mis à jour selon le calendrier de l'agent de transfert
• Heure limite de dépôt en espèces — dépôts LCH en livres sterling avant 16h00, heure de Londres
• Paiements — CHAPS fonctionne de 06h00 à 18h00 les jours ouvrés

Le registre. Le fonds monétaire tokenisé de JPMorgan montre comment les deux premières horloges peuvent diverger. Le prospectus de JLTXX, daté du 13 mai et complété le 17 août, indique que la propriété est déterminée par le registre des investisseurs de l'agent de transfert, et non par le solde de tokens. Les tokens peuvent circuler en dehors des jours ouvrés, mais le nouveau détenteur ne devient propriétaire qu'une fois le registre mis à jour, la propriété étant ensuite rétrodatée à l'heure de réception. JPMorgan a déployé JLTXX et MONY sur Solana le 22 octobre, élargissant les espaces de circulation des tokens dans le cadre d'une démarche plus large vers les fonds tokenisés — mais le registre détermine toujours qui en est propriétaire. Les fonds monétaires tokenisés sont la classe d'actifs que la consultation de la Banque cite comme garanties possibles à l'avenir ; la distinction registre-token dépasse donc le cas d'un seul émetteur.

Les espèces. Les heures limites de dépôt en espèces publiées par LCH pour les membres de compensation générale sont 14h30 pour les euros, 16h00 pour les livres sterling et 19h00 pour les dollars américains, toutes à l'heure de Londres. Le système de paiement CHAPS du Royaume-Uni fonctionne normalement de 06h00 à 18h00 les jours ouvrés, hors jours fériés en Angleterre et au pays de Galles. Si un token peut circuler un dimanche mais que son acheteur, le service de rachat ou le système de paiement est fermé, les espèces attendent toujours lundi.

Ce que vaut réellement une livraison rapide

Même lorsqu'un token arrive instantanément, le récepteur en compte rarement la pleine valeur. Il applique une décote, un abattement qui amortit les baisses de prix avant que l'actif puisse être vendu. Avec une décote hypothétique de 2 %, une exigence de 10 M£ laisserait 200 000 £ à trouver en espèces. Ces chiffres sont illustratifs et ne constituent pas une décote CCP officielle.

L'acceptation dépend aussi du lieu où l'actif atterrit. Un token accepté sur un lieu n'est pas automatiquement éligible sur un autre — un écart déjà apparu dans le traitement par les banques des fonds tokenisés comme garanties.

Avant qu'une garantie n'ait un sens

Suivre un actif de l'instruction à l'acceptation, puis jusqu'aux espèces lorsque l'appel l'exige, se résume à quatre vérifications :

1. Acceptation — un récepteur désigné, un actif éligible, un réseau pris en charge et les conditions de compte applicables.
2. Contrôle — quel registre régit la propriété et quand le récepteur peut réellement exercer ses droits.
3. Valeur utilisable — la méthode de valorisation, la décote et tout plafond sur la part de l'actif pouvant être comptabilisée.
4. Accès aux espèces — lorsque des espèces sont requises, une vente, une opération de pension ou un rachat livrant la bonne devise avant l'heure limite.

Là où un token accepté peut être déposé directement et crédité rapidement, moins de transferts pourraient accélérer les mouvements de garanties. Là où il doit encore devenir des espèces, la conversion et sa fenêtre de règlement fixent le rythme. La première chambre de compensation à publier quels tokens elle accepte, à quelle vitesse elle les crédite et comment elle les vendrait en cas de crise montrera quelle part de cette rapidité survit à l'épreuve d'un appel de marge.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement.

Source : Coindoo