Alphabet a établi deux records mercredi, l'un très rentable et l'autre préoccupant pour les investisseurs.

La maison mère de Google a rapporté 112 milliards de dollars de bénéfices, son trimestre le plus rentable de l'histoire de l'entreprise et son premier résultat trimestriel à 12 chiffres. Mais 69 % de ce total provenait de gains latents non réalisés sur ses participations dans SpaceX et Anthropic plutôt que des opérations principales d'Alphabet, et Wall Street a largement ignoré ce résultat affiché en grosses caractères.

Même en excluant ces gains, Google semblait afficher un trimestre solide. Son activité de cloud computing, désormais centrale pour l'entreprise, a crû de 82 %. Le cloud est devenu le principal vecteur de monétisation de l'infrastructure d'IA, Google rivalisant directement avec Amazon Web Services et Microsoft Azure pour louer de la capacité de calcul aux développeurs créant des applications d'IA. Néanmoins, les investisseurs ont vendu l'action jeudi, poussant les titres Alphabet à la baisse de près de 7 %, leur pire séance depuis l'épisode des droits de douane.

La raison en était le second record d'Alphabet : pour la première fois de son histoire, l'entreprise est devenue négative en cash flow, ce qui signifie que plus d'argent est sorti de l'entreprise qu'il n'en est entré au cours du trimestre. La direction a également indiqué que les dépenses d'investissement de 2027 seraient « nettement » plus élevées, renforçant l'inquiétude à Wall Street. La dernière déclaration d'Alphabet, publiée jeudi, révèle plus de 800 milliards de dollars d'engagements d'achat et d'autres obligations, incluant des coûts moins visibles tels qu'environ 51 milliards de dollars consacrés à garantir les centres de données d'autres entreprises.

Au moins six cabinets ont réagi en abaissant leurs objectifs de cours pour Alphabet, notamment Piper Sandler, qui a ramené son objectif à 395 dollars ; UBS, qui a réduit le sien à 379 dollars ; et D.A. Davidson, dont l'objectif de 350 dollars figurait parmi les plus baissiers de Wall Street. Barclays a été le seul cabinet à relever son objectif. La pression s'est étendue au-delà d'Alphabet à Microsoft, Amazon, Nvidia et au secteur plus large des semi-conducteurs, tandis que l'inquiétude des investisseurs était également amplifiée cette semaine par une nouvelle vague de modèles chinois open-weight particulièrement puissants. Tesla, de son côté, a rapporté une baisse de ses marges bénéficiaires et des dépenses d'investissement élevées, envoyant son action en baisse de 15 %.

« Le fait d'être passé à un cash flow négatif constitue une sorte de jalon négatif, et les gens réagissent à cela », a déclaré Gil Luria, responsable de la recherche technologique chez D.A. Davidson, à Fortune. « Il y avait peut-être un sentiment qu'on n'arriverait jamais à ce point, et on vient de le faire. »

Luria, qui a abaissé son objectif de cours, a néanmoins estimé que la réaction du marché était excessive. Il a indiqué que sa préoccupation n'était pas les dépenses d'Alphabet, mais sa valorisation. Plus tôt cette année, lorsque l'action se négociait près de 400 dollars, « elle était valorisée comme si c'était le seul gagnant », a-t-il dit. À environ 320 dollars, Luria a déclaré : « La valorisation de Google est beaucoup plus raisonnable — parce que c'est la valorisation d'une entreprise qui est un gagnant, par opposition au gagnant. » Il a affirmé s'attendre à ce que Microsoft, Amazon et Alphabet bénéficient tous pendant des années de la fourniture de capacité de calcul pour l'IA.

L'argument plus constructif en faveur d'Alphabet, selon Luria, se manifeste dans la croissance « extraordinaire » de Google Cloud. Il a estimé qu'Alphabet gagnera de 15 à 20 milliards de dollars cette année directement grâce à son déploiement de capacité de calcul. « Personne ne veut entendre cela un jour de jalon négatif où le directeur financier vient de nous dire que les choses vont empirer avant de s'améliorer. »

Néanmoins, Luria s'est dit préoccupé par l'enchevêtrement d'investissements reliant les entreprises d'IA à leurs propres clients, y compris les relations entre Google, Amazon et Anthropic ; Microsoft et OpenAI ; ainsi que Nvidia et CoreWeave. « Cet écosystème se soutient lui-même », a-t-il déclaré. Il a également indiqué que les garanties hors bilan sont source d'inquiétude : « Ce terme est entré dans le langage courant à l'époque d'Enron, c'est pourquoi je n'aime jamais l'entendre. »

Mais Luria s'est arrêté avant de qualifier cet arrangement de circulaire. Les consommateurs et les entreprises dépensent désormais à un rythme annuel de 120 milliards de dollars en IA, a-t-il noté, contre zéro il y a deux ans. « Ce sont de vraies dépenses. Il n'y a rien de circulaire là-dedans. »

Cet article a été initialement publié sur Fortune.com.