L'action Alphabet a reculé lors des séances de bourse américaines, même si l'entreprise a livré un autre trimestre de croissance exceptionnelle de Google Cloud, les investisseurs se concentrant moins sur les bénéfices affichés et davantage sur les besoins de trésorerie croissants liés à son expansion en intelligence artificielle.

Le titre a chuté d'environ 1,3 % pour s'établir aux alentours de 332,47 $, sous-performant par rapport à une hausse technologique plus large qui a fait progresser le Nasdaq de plus de 2 % au cours de la même séance. La réaction du marché a souligné une fracture grandissante parmi les investisseurs : la croissance de l'IA à elle seule ne suffit plus à faire monter les cours, les acteurs du marché exigeant de plus en plus que cette croissance se traduise par un flux de trésorerie disponible durable.

Malgré ce recul, Wall Street reste globalement optimiste quant à Alphabet. Plusieurs analystes maintiennent des cours objectifs dans une fourchette de 425 à 435 $, tandis que l'objectif moyen parmi des dizaines d'analystes se situe autour de 428 $. Ces chiffres impliquent un potentiel de hausse de près de 30 % par rapport aux niveaux actuels. Cependant, le chemin vers cette valorisation semble plus complexe qu'une simple expansion du multiple de résultat, les analystes recherchant des preuves plus solides de conversion en trésorerie avant de soutenir une réévaluation.

La croissance de Google Cloud reste exceptionnelle

La performance opérationnelle d'Alphabet a été incontestablement solide. Le chiffre d'affaires total a progressé de plus de 24 % en glissement annuel pour atteindre près de 120 milliards de dollars, tandis que la publicité sur Search et YouTube a continué d'afficher une croissance à deux chiffres.

Le secteur le plus performant a été Google Cloud. Les revenus ont bondi de 82 % pour atteindre environ 24,8 milliards de dollars, et le résultat opérationnel cloud a plus que triplé pour s'élever à 8,8 milliards de dollars. La marge opérationnelle cloud s'est fortement élargie pour atteindre 35,6 %, démontrant que l'activité devient nettement plus rentable à mesure qu'elle monte en puissance. Google Cloud reste le troisième fournisseur de cloud au niveau mondial, derrière Amazon Web Services et Microsoft Azure, mais son taux de croissance se démarque parmi les trois, à mesure que les entreprises accélèrent le transfert de leurs charges de travail vers des infrastructures compatibles avec l'IA.

L'entreprise a également fait état d'un carnet de commandes cloud de 514 milliards de dollars, en hausse de plus de 50 milliards de dollars par rapport au trimestre précédent. La direction s'attend à ce qu'un peu plus de la moitié de ce carnet de commandes se convertisse en revenus au cours des deux prochaines années, offrant une visibilité substantielle sur la demande future. Le montant du carnet de commandes est devenu l'une des métriques les plus suivies pour évaluer la demande auprès des hyper-scaleurs, les trois principaux fournisseurs de cloud se faisant concurrence pour sécuriser des engagements à long terme en matière de capacité de calcul pour l'IA.

Le flux de trésorerie raconte une autre histoire

Pour le quatrième trimestre consécutif, les dépenses d'investissement ont augmenté plus rapidement que le flux de trésorerie d'exploitation. Au cours du trimestre de juin, Alphabet a dépensé environ 44,9 milliards de dollars en investissements tout en générant à peu près 39,1 milliards de dollars de flux de trésorerie d'exploitation, ce qui s'est traduit par un flux de trésorerie disponible négatif d'environ 5,9 milliards de dollars.

Ce renversement est significatif car le flux de trésorerie disponible a historiquement été l'un des atouts financiers les plus solides d'Alphabet. Les investisseurs s'interrogent désormais sur la durée pendant laquelle l'entreprise pourra maintenir des dépenses agressives en IA sans générer de rendements de trésorerie correspondants. Alphabet n'est pas seul à faire face à cette tension — Microsoft, Amazon et Meta ont chacun annoncé des hausses de dépenses d'investissement sur plusieurs années, liées à la construction de centres de données et à l'acquisition d'accélérateurs d'IA, faisant de l'arbitrage entre la génération de trésorerie à court terme et l'investissement à long terme dans l'infrastructure d'IA un enjeu déterminant pour l'ensemble du segment des hyper-scaleurs.

La directrice financière Anat Ashkenazi a reconnu que le flux de trésorerie disponible restera sous pression. Alphabet a relevé ses prévisions de dépenses d'investissement pour 2026 à entre 195 et 205 milliards de dollars et a indiqué que les dépenses devraient encore augmenter en 2027.

Le débat sur la valorisation s'intensifie

Un enjeu central pour les investisseurs est de savoir si la valorisation actuelle d'Alphabet sous-estime le potentiel d'IA de l'entreprise ou si les bénéfices publiés surestiment sa rentabilité sous-jacente.

Le résultat dilué par action sur douze mois a été publié à 19,91 $, mais une grande partie provenait de gains liés aux capitaux propres qui étaient largement non réalisés. Lorsque ces effets sont retirés à des fins analytiques, la base de bénéfices effective apparaît bien inférieure, rendant l'action considérablement plus chère que ce que le ratio cours/bénéfice affiché en tête suggère.

Aux prix actuels, Alphabet se négocie autour de 16,7 fois ses bénéfices sur douze mois. En utilisant une vision plus conservatrice des bénéfices, ce multiple peut dépasser 30 fois, et un cours de 420 $ par action impliquerait une valorisation nettement plus élevée. L'écart entre la qualité des bénéfices publiés et ajustés, combiné à l'escalade des dépenses d'investissement sur plusieurs années, signifie que les investisseurs cherchant la confirmation que l'investissement en IA se traduit par des rendements en trésorerie pour les actionnaires se concentreront probablement sur les trajectoires de flux de trésorerie disponible des prochains trimestres, le taux auquel le carnet de commandes cloud se convertit en revenus reconnus, et tout signal de la direction sur le moment où l'intensité capitalistique pourrait atteindre un palier.