Les recherches de Goldman Sachs indiquent que l'investissement en intelligence artificielle modifie fondamentalement la façon dont les sociétés américaines se financent, tout en soulignant que les preuves d'un effet d'éviction des dépenses en IA sur les autres investissements commerciaux restent limitées pour le moment.

La banque projette que l'investissement en IA aux États-Unis atteindra près de 600 milliards de dollars en 2026, soit environ 2 % du PIB. L'investissement en IA a représenté plus de 10 % de l'investissement fixe des entreprises au cours des derniers trimestres — une concentration qui rappelle les cycles antérieurs de dépenses d'investissement technologique, tels que le déploiement télécoms de la fin des années 1990, bien que Goldman Sachs note que la flambée actuelle est portée par un groupe de sociétés plus restreint disposant de bilans nettement plus solides.

Des émissions d'actions records portées par le secteur de l'IA

Les sociétés américaines ont levé 252 milliards de dollars via des introductions en bourse, des augmentations de capital, des titres convertibles et des SPAC au deuxième trimestre 2026, dépassant le précédent record de 234 milliards de dollars établi au premier trimestre 2021. Ce pic antérieur coïncidait avec l'essor des SPAC et du trading de détail post-pandémie, ce qui signifie que le record actuel est établi dans des conditions de marché nettement différentes — principalement tiré par des capitaux institutionnels affluant vers les infrastructures d'IA plutôt que par une demande spéculative de détail.

Les sociétés liées à l'IA ont été responsables d'environ 40 % du volume total des augmentations de capital aux États-Unis cette année. Les entreprises technologiques, médiatiques et télécoms ont représenté 28 % du volume des augmentations de capital, soit plus du double de leur part moyenne au cours des cinq années précédentes.

Goldman Sachs a identifié Amazon, Alphabet, Meta Platforms, Microsoft et Oracle comme les principaux hyperscalers à l'origine de cette flambée des dépenses. Les estimations de consensus situent leurs dépenses d'investissement combinées au-dessus de 1 000 milliards de dollars par an sur les prochaines années.

La dépendance à l'égard d'un nombre restreint d'entreprises signifie que les perspectives de financement plus larges dépendent des décisions d'allocation de capital de cinq sociétés. Les dépenses d'investissement de ces entreprises devraient dépasser leur flux de trésorerie d'exploitation d'environ 150 milliards de dollars en 2027. Si les dépenses atteignent 1 400 milliards de dollars comme l'anticipent certains investisseurs, le déficit de financement pourrait dépasser 300 milliards de dollars.

Le stratège de Goldman Sachs Ben Snider a qualifié l'augmentation des émissions d'actions de retour à des niveaux normaux plutôt que de signe de difficultés financières. Le total des émissions ne représente qu'environ 1 % de la capitalisation boursière du Russell 3000, un niveau globalement cohérent avec la moyenne annuelle de 2015 à 2019.

Les marchés de la dette et les rachats d'actions devraient absorber l'offre

La dette devrait assumer la majorité du fardeau de financement. Les stratèges de crédit de Goldman Sachs prévoient que les hyperscalers financeront 35 % de leurs dépenses d'investissement 2027 par la dette, ce qui correspond à environ 400 milliards de dollars d'émissions de dette à l'échelle mondiale l'année prochaine.

Concernant les potentiels effets d'éviction, Goldman Sachs n'a trouvé que des preuves limitées indiquant que les dépenses en IA déplacent d'autres investissements commerciaux. Bien que le financement lié à l'IA soit passé à près d'un quart des émissions de notation investissement, les écarts de crédit non liés à l'IA restent proches de leurs plus bas historiques — un indicateur que les secteurs traditionnels continuent d'accéder au capital à des conditions favorables malgré la part croissante de l'IA dans l'activité du marché obligataire.

Les augmentations de capital ont été prixées avec une décote moyenne d'environ 7 % par rapport aux niveaux pré-annonce. La performance boursière post-émission est restée proche des normes historiques, ce qui indique que les investisseurs absorbent la nouvelle offre sans perturbation significative.

Les rachats d'actions devraient plus que compenser l'augmentation de l'émission de nouvelles actions. Goldman Sachs estime que les entreprises américaines rachèteront pour 1 400 milliards de dollars d'actions cette année. La croissance des rachats du S&P 500 s'élevait à 11 % en glissement annuel au deuxième trimestre, et le total des autorisations de rachat avait atteint un record de 989 milliards de dollars à la date du rapport.

Goldman Sachs prévoit 700 milliards de dollars d'émissions d'actions d'entreprises américaines au total pour 2026, un record en valeur absolue. La banque a résumé la dynamique de manière concise : l'émission d'actions est « un contre-courant, mais pas une tempête ».