Depuis la sortie de ChatGPT par OpenAI fin 2022, Wall Street a compilé une liste longue et sans cesse croissante de signaux laissant penser que le boom de l'IA pourrait être au bord de l'effondrement — et à chaque fois, les investisseurs se sont demandé si la fin était enfin arrivée.

Quand la capitalisation boursière du géant des puces IA Nvidia a franchi les paliers de 2 000, 3 000, 4 000 et 5 000 milliards de dollars, les baissiers ont tiré la sonnette d'alarme à chaque occasion. La vague d'emprunts des hyperscalers de l'IA — les opérateurs cloud géants qui structurent cette expansion — et leurs plans de dépenses en capital astronomiques ont suscité d'autres signaux d'alerte. Début 2025, le choc DeepSeek a déclenché une nouvelle panique, le modèle chinois d'IA remettant en question la nécessité de tout ce capex.

Toujours l'an dernier, la reconnaissance par Sam Altman, PDG d'OpenAI, de l'existence d'une bulle de l'IA et les paris baissiers de l'investisseur Michael Burry ont alimenté le malaise. Cette année, la guerre en Iran, l'effondrement de la bourse sud-coréenne et les accords de financement « circulaires » entre entreprises d'IA — des dispositifs dans lesquels des sociétés investissent et achètent simultanément les unes chez les autres — ont accentué les craintes.

Pourtant, les résultats ont continué de s'envoler, et les actions ont fini par rebondir pour battre record sur record.

Bien entendu, la persistance des traders à miser toujours plus sur l'IA pourrait elle-même être une caractéristique d'une bulle. Beaucoup sur Wall Street admettent que la belle époque prendra fin à un moment donné ; la seule question est de savoir combien de temps profiter des paris sur l'IA sans laisser d'argent sur la table.

Aujourd'hui, néanmoins, une nouvelle raison de se demander s'il est temps de prendre ses bénéfices est apparue.

La vague actuelle d'inquiétude sur l'IA porte sur la question de savoir si les milliers de milliards de dollars dépensés dans l'IA produiront des rendements suffisants — et si la pression fera plomber des entreprises lourdement endettées comme CoreWeave. Cette de neocloud computing, qui loue de la capacité de calcul IA dans des data centers remplis de puces graphiques, a récemment vu son action chuter tandis que ses credit default swaps — des contrats dont les prix suivent le risque perçu de défaut sur sa dette — ont bondi.

Pour Dan Greenhaus, stratège chez Solus Alternative Asset Management, CoreWeave n'est pas la canarie dans la mine de charbon signalant qu'un effondrement de l'IA est imminent.

« Combien de canaries avons-nous tuées dans la mine de charbon au cours des trois dernières années, alors que chacun s'est accroché à chaque nouveau signe de faiblesse pour en faire la preuve que le marché haussier allait s'achever, pour finalement voir le marché au sens large, technologique et autre, atteindre de nouveaux sommets ? », a-t-il déclaré à CNBC vendredi. « Je ne suis donc pas sûr de devoir tirer davantage d'enseignements de ce qui se passe maintenant que de n'importe quel autre titre. »

Il est vrai que les coûts d'emprunt ont bondi, la guerre en Iran et les prix du pétrole ayant porté les rendements obligataires à leurs plus hauts niveaux en plus de vingt ans. La Réserve fédérale relève également à nouveau ses taux pour juguler une inflation tenace. Cela a attiré une attention accrue sur les zones les plus risquées du boom de l'IA, qui dépend de plus en plus de l'émission de dette sur le marché obligataire.

Greenhaus a toutefois souligné que la dette non garantie de CoreWeave a été particulièrement ciblée, qualifiant l'entreprise de « pari le plus risqué parmi les plus risqués de la construction de l'IA ». Pendant ce temps, les résultats de fournisseurs de puces IA comme Taiwan Semiconductor indiquent que la demande globale reste solide.

En même temps, il ne s'attend pas à ce que les entreprises de tout l'écosystème IA puissent continuer à se financer indéfiniment à mesure que les taux augmentent.

« Je ne sais pas si nous sommes au point de rupture ou si 25 ou 50 points de base de plus constitueront le point de rupture », a expliqué Greenhaus. « Mais à mesure que les taux montent, les segments plus spéculatifs, pour ainsi dire, de cette construction seront remis en question, et pour l'instant, c'est CoreWeave. »

De son côté, le PDG de CoreWeave, Mike Intrator, a déclaré que les marchés peuvent « se méprendre et agir de façon irrationnelle », et a indiqué aux employés dans un mémo que le carnet de commandes de l'entreprise suffit largement à honorer ses engagements de dette.

Le PDG de Nvidia, Jensen Huang, a également défendu CoreWeave — le fabricant de puces compte la société parmi ses actionnaires —, affirmant qu'elle n'a pas besoin d'un soutien financier.

« La force de CoreWeave s'améliore chaque jour », a-t-il déclaré à Bloomberg. « Je suis optimiste. Leur coût du capital est en réalité en baisse. »

D'autres sur Wall Street voient aussi une forte demande pour l'IA et considèrent la récente vente à découvert comme une nouvelle opportunité d'achat, estimant que l'histoire fondamentale de l'IA et ses moteurs restent intacts.

Cela dit, même des projections de revenus vertigineuses pourraient ne pas suffire à financer des dépenses aussi vertigineuses. Mercredi, G a averti que les propriétaires de data centers IA devront générer 8 500 milliards de dollars de revenus cumulés d'ici 2030 pour couvrir les dépenses en capital, les coûts de financement et un rendement de 12 %.

Or, le total des revenus IA des entreprises et des consommateurs destinés aux data centers atteindra au maximum 3 600 milliards de dollars, laissant plus de 4 000 milliards de dollars de valeur d'actifs exposés à un risque de dépréciation — la réduction forcée de la valeur comptable d'un actif — d'ici 2032.

Vendredi, les analystes de Bank of America ont indiqué dans une note que le boom de l'investissement dans l'IA suit un cycle d'investissement classique, qui se termine généralement par des déceptions « même si la technologie sous-jacente est souvent à la hauteur des attentes ».

En général, les marges bénéficiaires initiales ont tendance à être élevées, ce qui alimente la surinvestissement et les capacités excédentaires tout en attirant davantage de concurrence. Dans le cas de l'IA, la concurrence s'est déjà intensifiée, notamment de la part des modèles chinois à poids ouverts. De surcroît, les dépenses des entreprises en IA ont commencé à baisser, les volumes de tokens accrus ne parvenant pas à compenser la baisse des prix des tokens.

« Cette déception en matière de monétisation face à une concurrence intense correspond précisément au mode d'échec observé lors des cycles d'investissement passés », a ajouté BofA.

Pour l'instant, le débat se résume à des chiffres comme ceux-ci — et à l'ampleur que la Réserve fédérale donnera finalement à ses hausses de taux — tandis que Wall Street s'interroge : le dernier avertissement est-il une nouvelle feinte ou, cette fois, la réalité ?

Cette histoire a été initialement publiée sur Fortune.com.