Ceci est Follow the Money, notre série hebdomadaire qui décrypte les revenus, les activités et les stratégies de montée en échelle des fintechs africaines, des institutions financières, des entreprises et des gouvernements. Une nouvelle édition paraît chaque lundi.

L’écosystème des startups africaines a levé à peu près le même montant de capital-risque au premier semestre 2026 qu’un an plus tôt.

Les startups du continent ont levé environ 1,4 milliard de dollars au cours des six premiers mois de l’année, en ligne avec le premier semestre 2025, malgré un marché mondial du capital-risque qui reste prudent, selon Africa: The Big Deal, un suivi mensuel des financements.

Mais un examen plus attentif de la destination de cet argent raconte une autre histoire.

La question n’est plus de savoir si le capital afflue vers les startups africaines, mais où il se dirige.

Plutôt que d’être réparti entre des centaines de jeunes entreprises, le capital-risque se concentre de plus en plus sur un petit groupe d’entreprises matures, dotées de modèles économiques éprouvés et de revenus établis. Les startups qui lèvent les plus gros tours attirent davantage d’argent que jamais, tandis que les fondateurs à la recherche de leur premier soutien institutionnel trouvent moins d’investisseurs prêts à prendre le risque.

Les 30 startups les mieux financées ont absorbé 84 % de tous les capitaux divulgués levés au cours du premier semestre, selon les données de TechCabal Insights. Le reste a été partagé entre plus de 100 autres ventures.

La stabilité devient la nouvelle norme

Selon TechCabal Insights, les startups ont levé 1,44 milliard de dollars à travers 146 transactions divulguées au premier semestre. Pourtant, le nombre d’opérations a chuté de 42 % sur un an, ce qui suggère que les investisseurs signent moins de chèques, mais nettement plus importants.

Les tours intermédiaires compris entre 10 millions et 99 millions de dollars ont représenté 66 % du financement total, tandis que les tours de première phase inférieurs à 500 000 dollars ne représentaient que 19 % de l’ensemble des opérations, soulignant le retrait des investisseurs vis-à-vis des paris les plus risqués.

Cette évolution se prépare depuis des années. En 2020, les startups africaines ont conclu 454 opérations en phase initiale, soit 38 % de plus que les 282 enregistrées en 2021, selon TechCabal Insights. Depuis le premier semestre 2021, les tours inférieurs à 500 000 dollars sont passés de 52 % des opérations à seulement 19 % au premier semestre 2026.

Africa: The Big Deal a également constaté que le nombre de ventures levant plus de 100 000 dollars est tombé à 190 startups, le niveau le plus bas depuis au moins 2021. La baisse la plus marquée concerne les entreprises levant entre 100 000 et 1 million de dollars, passées de 179 startups au second semestre 2025 à seulement 100 au premier semestre 2026.

La tendance dépasse largement l’Afrique.

Le suivi des données note qu’à l’échelle mondiale, le capital-risque se concentre dans un nombre plus réduit d’entreprises, en particulier sur des marchés comme les États-Unis, où l’intelligence artificielle continue d’attirer des investissements disproportionnés.

Même les subventions ralentissent

Pendant un temps, les subventions ont aidé à amortir le recul du capital-risque. Les institutions de financement du développement (DFI) et les organisations philanthropiques ont de plus en plus financé des expérimentations que les investisseurs privés hésitaient à soutenir.

Selon Africa: The Big Deal, 2025 a enregistré le plus grand nombre de subventions divulguées supérieures à 100 000 dollars depuis 2021, avec 160 subventions attribuées à 154 ventures.

Jusqu’à présent, toutefois, 2026 est nettement en dessous de ce rythme. Au cours du premier trimestre, seules 15 subventions divulguées d’une valeur supérieure à 100 000 dollars ont été annoncées, pour un total d’environ 4 millions de dollars, contre 27 subventions d’environ 20 millions de dollars sur la même période un an plus tôt.

Les DFI restent essentielles à l’écosystème. Entre 2022 et 2024, elles ont représenté environ 45 % des engagements dans les fonds de capital-risque axés sur l’Afrique.

Ce chiffre est tombé à 27 % en 2025, alors que la levée de fonds en capital-risque au niveau mondial entrait dans une troisième année consécutive de contraction.

« Si les subventions sont censées aider à réduire le risque de l’innovation et à maintenir en marche le moteur des premières phases, ces chiffres du premier trimestre devraient nous inquiéter un peu », écrit Africa: The Big Deal.

« Donc, oui : les totaux tiennent. Mais l’avenir de l’écosystème s’écrit à la base. Et en ce moment, cette base s’amincit, dans les petits chèques en actions et, jusqu’ici cette année, dans les subventions aussi. Si cette tendance se poursuit, l’Afrique pourrait encore produire de gros tours en 2026, tout en privant silencieusement d’oxygène le pipeline qui alimente la prochaine génération d’entreprises à forte percée. »

Ces tours de première phase font rarement la une, car ils ne représentent qu’une petite part du capital total déployé. Pourtant, ils financent le développement produit, l’acquisition de clients et la validation du marché, les investissements qui produisent ensuite les futures entreprises de série A et les licornes.

Certains investisseurs vont délibérément à contre-courant.

Launch Africa Ventures, dont le portefeuille comprend plus de 180 entreprises réparties dans 25 pays africains, a réalisé 15 nouveaux investissements en 2026, en se concentrant précisément sur les montants de chèques de première phase que beaucoup d’investisseurs ont abandonnés.

« Si personne n’écrit ce chèque en 2026, il n’y aura pas de classe de série A en 2029 », a déclaré à TechCabal en juillet Uwem Uwemakpan, Head of Investments chez Launch Africa Ventures. « Nous préférons posséder ce pipeline plutôt qu’hériter du manque de quelqu’un d’autre dans trois ans. »

Les entreprises qui portent l’écosystème

Après un début d’année morose, juin a sauvé le marché du financement.

La société de mobilité électrique Spiro a annoncé un tour de financement de 327 millions de dollars, Flutterwave aurait sécurisé environ 100 millions de dollars, tandis que MNT-Halan a réalisé une autre importante levée, selon Africa: The Big Deal.

Ces transactions ont transformé ce qui aurait autrement été un premier semestre décevant en une période globalement stable sur un an.

À lui seul, le financement de Spiro a représenté près d’un quart de tout le financement de startups levé au cours du premier semestre.

La dette entre dans l’histoire de la croissance

Alors que les fonds propres sont restés la première source de capital pour les startups avec 818 millions de dollars au premier semestre, le financement par dette est monté à 614 millions de dollars à travers un record de 36 transactions, selon TechCabal Insights.

Le cabinet de recherche a estimé que les fondateurs utilisent de plus en plus des financements non dilutifs adossés à des actifs pour se développer tout en évitant une dilution supplémentaire des capitaux propres.

La montée de la dette reflète l’évolution du profil des entreprises qui attirent des investissements. Les sociétés exploitant des flottes de véhicules électriques, des réseaux logistiques et des infrastructures énergétiques disposent d’actifs tangibles et de revenus prévisibles que les prêteurs acceptent volontiers de financer.

L’Égypte mène, mais la concentration demeure

L’Égypte a attiré le plus de financement au premier semestre 2026, avec 327 millions de dollars, suivie du Nigeria avec 254 millions de dollars, du Kenya avec 126 millions de dollars et de l’Afrique du Sud avec 83 millions de dollars, selon Africa: The Big Deal.

À eux quatre, les traditionnels « Big Four » ont représenté 58 % du financement total. En ne considérant que les investissements en actions, toutefois, le Nigeria a mené le continent avec 214 millions de dollars, devant les 183 millions de dollars de l’Égypte. L’Afrique du Sud et le Kenya ont suivi avec respectivement 66 millions et 46 millions de dollars.

Au-delà des Big Four, la Tanzanie, la Côte d’Ivoire et le Maroc ont chacun attiré plus de 25 millions de dollars de financement total au premier semestre.

Parmi les startups levant au moins 100 000 dollars, le Nigeria est resté nettement en tête de ses pairs, l’Égypte et le Kenya étant proches, tandis que l’Afrique du Sud est tombée à la quatrième place.

Le financement au Nigeria est resté remarquablement stable depuis le second semestre 2022 et a dépassé pour la première fois 250 millions de dollars au cours de cette période. Le Kenya, après un solide second semestre 2025, a enregistré son semestre le plus faible depuis le début de 2021, tandis que l’Afrique du Sud n’a pas franchi le seuil des 100 millions de dollars après avoir mené le continent seulement un an plus tôt.

Le marché africain du capital-risque n’est plus défini par un manque de capital, mais par un manque d’appétit pour le risque.

Flutterwave, Moniepoint, Wave, TymeBank et nombre des leaders actuels de leurs catégories n’ont pas commencé leur parcours en levant des tours à neuf chiffres. Ils ont émergé parce qu’autrefois des investisseurs signaient des milliers de petits chèques qui permettaient aux fondateurs d’expérimenter, d’échouer, d’itérer et, finalement, de monter en échelle.

Si ces premiers chèques continuent de disparaître, le continent pourrait encore produire des annonces de financement à un milliard de dollars au cours des prochaines années, simplement parce que les startups d’hier arrivent à maturité.

La question qui devient moins certaine est celle de savoir d’où viendra la prochaine génération d’entreprises soutenues par le capital-risque.