Adam Back, PDG de Blockstream, a souscrit à une augmentation de capital privée de 7,6 millions d'euros auprès de Capital B, société cotée en France, offrant à l'entreprise de nouveaux capitaux pour développer son trésorerie Bitcoin d'entreprise. Back, cryptographe dont les travaux de 1997 sur Hashcash ont été cités dans le livre blanc du Bitcoin, soutient de plus en plus visiblement les véhicules d'accumulation corporative de Bitcoin.

Selon l'annonce de Capital B datée du 2 septembre, ce financement pourrait permettre l'achat de jusqu'à 376 BTC supplémentaires, faisant potentiellement passer les avoirs de l'entreprise de 3 145 BTC à un objectif de 3 521 BTC. Alexandre Laizet a annoncé l'opération sur X :

Capital B $ALCPB raises €7.6 million with strategic investor Adam Back @adam3us , which along with ongoing operations, could enable the total acquisition of 376 additional BTC, bringing the Company's potential total holdings to 3,521 BTC with potential additional capital…

— Alexandre Laizet (@AlexandreLaizet) September 2, 2026

Back a souscrit à 13 181 030 actions portant chacune quatre bons de souscription au prix unitaire de 0,58 €, générant un produit brut d'environ 7,64 millions d'euros, soit environ 8,8 millions de dollars américains aux taux de change actuels. La clôture était attendue à partir du 3 septembre, bien que Capital B ait indiqué que des exigences techniques pourraient retarder l'achèvement de quelques jours. Il est important de noter que le chiffre de 376 BTC représente une capacité potentielle financée par le placement et les activités en cours — et non des pièces déjà achetées.

Comment fonctionne le financement par actions et bons de souscription

Le financement se compose d'actions assorties de bons de souscription d'actions, une structure connue sous le nom d'ABSA que Capital B a utilisée à plusieurs reprises cette année. Chacune des 13,18 millions d'actions porte quatre bons, répartis en trois tranches : deux bons 2026-06 exerçables à 0,75 €, un bon 2026-07 exerçable à 0,98 € et un bon 2026-08 exerçable à 1,27 €, tous avec une échéance de cinq ans.

Le produit net du placement devrait atteindre environ 7,3 millions d'euros après frais, et le prix de souscription représentait une prime de 15,4 % par rapport au cours de clôture de l'action Capital B au 1er septembre. Ce prix avec prime est notable car les placements dans ce secteur ont souvent été réalisés avec décote — un modèle fondé sur les décotes dont la durabilité dépend du fait que les actions de la société émettrice cotent à un niveau au moins égal à la valeur de ses avoirs en Bitcoin par action.

L'exercice complet de tous les bons attachés à cette opération pourrait apporter à Capital B 49,43 millions d'euros supplémentaires, indépendamment de la levée confirmée de 7,6 millions d'euros et sous condition de sa réalisation.

Capital B peut également ouvrir une fenêtre d'exercice accéléré si son cours moyen pondéré par les volumes sur 20 jours dépasse 130 % d'un prix d'exercice donné pendant 20 séances de bourse consécutives, après quoi tout bon non exercé devient caduc. Cela signifie que le capital futur tiré des bons dépend d'une appréciation du cours de l'action bien au-delà des niveaux actuels — un mécanisme qui lie directement le financement supplémentaire du trésorerie à la performance boursière.

La stratégie de trésorerie Bitcoin de Capital B

Capital B détient actuellement 3 145 BTC, après avoir acheté 5 BTC pour 280 000 € en août à un prix moyen de 55 882 € par BTC, selon l'entreprise. Cela a porté son coût d'acquisition cumulé de la réserve stratégique à 284,2 millions d'euros.

L'objectif déclaré, comme pour les autres stratégies d'accumulation corporative de Bitcoin, est d'augmenter le nombre de BTC détenus par action entièrement diluée au fil du temps, plutôt que de simplement accroître le nombre total de pièces. Cette mesure est devenue le référence standard parmi les sociétés de trésorerie, popularisée par Strategy (anciennement MicroStrategy) et adoptée par une vague de sociétés cotées en Amérique du Nord, en Asie et en Europe au cours des deux dernières années.

L'opération du 2 septembre fait suite à une augmentation de capital privée distincte de 21 millions d'euros annoncée le 28 août, qui pourrait financer 270 BTC et porter les avoirs de 3 145 BTC vers 3 415 BTC — une transaction distincte de l'objectif de 3 521 BTC de cette semaine. Capital B a également réalisé un placement de 15,2 millions d'euros en mai qui a contribué à financer un achat de 13 millions d'euros de 192 BTC, structuré de manière similaire à la façon dont Strategy a financé ses propres achats de Bitcoin sur les marchés de capitaux. Le rythme des placements successifs — trois depuis mai — illustre la rapidité avec laquelle les véhicules de trésorerie recyclent le capital des marchés d'actions en achats de Bitcoin.

La participation croissante d'Adam Back dans Capital B

Avant cette transaction, Back détenait déjà 54,3 millions d'actions Capital B, soit 14,82 % du capital ordinaire. Une fois les nouvelles actions émises, sa participation passera à environ 67,49 millions d'actions — soit environ 17,77 % sur une base ordinaire et 14,76 % sur une base diluée. L'exercice complet des bons issus de ce seul placement pourrait porter sa participation à 27,80 % sur une base ordinaire et 23,36 % sur une base diluée.

Les actionnaires de Capital B ont approuvé en juin une autorisation de financement substantielle, incluant jusqu'à 5 milliards d'euros d'augmentations de capital, avec plus de 95 % de voix favorables. Cette autorisation laisse une marge considérable pour des placements supplémentaires au-delà de la levée de cette semaine.

Le modèle actions-plus-bons reflète des questions plus larges sur le risque de financement et la dilution des investisseurs qui ont accompagné les véhicules de trésorerie Bitcoin cotés, puisque l'exercice des bons crée une émission future d'actions conditionnée à la performance des cours. Reste à observer si les actions de Capital B maintiennent la prime nécessaire pour que les détenteurs de bons exercent leurs droits — et si l'entreprise finalise les placements en cours et convertit l'objectif potentiel de 3 521 BTC en avoirs réels.