Aave a gelé la nouvelle offre et l'emprunt de tBTC sur son marché V3 Ethereum Core après que Threshold a suspendu les rachats de tBTC en Bitcoin, selon une mise à jour de gouvernance publiée par le fournisseur de gestion des risques LlamaRisk. Les restrictions sont entrées en vigueur le 31 octobre.

Les retraits restent ouverts mais sont payés en tBTC plutôt qu'en Bitcoin natif, et le seuil de liquidation de l'actif reste à 78 %. Avec la suspension des rachats, le token a également perdu un ancrage de prix essentiel.

Ce qui fonctionne encore sur Aave

• Nouveaux dépôts de tBTC : OFF
• Pouvoir d'emprunt du tBTC : OFF
• Remboursement des prêts : ON
• Retraits, lorsqu'autorisés : ON
• Liquidations : ON

« Autorisé » a son importance sur la ligne des retraits. Selon les règles du protocole d'Aave, un retrait dépend de la quantité de tBTC du pool qui n'est pas prêtée et du maintien d'une collatéralisation adéquate du compte ; une fonction ouverte ne garantit donc pas que chaque détenteur puisse retirer la totalité de son solde d'un coup.

Les emprunteurs ont également perdu un moyen de protéger leur position. Avec le gel de la nouvelle offre de tBTC, ils ne peuvent pas l'ajouter ; le remboursement de la dette ou l'apport d'autres garanties éligibles restent les options disponibles.

Pourquoi retirer n'est pas racheter

Le tBTC apporte une exposition au Bitcoin sur Ethereum et d'autres réseaux via un pont qui, selon la documentation de Threshold, est sécurisé par des groupes d'opérateurs utilisant la cryptographie à seuil. Le déplacement du token entre adresses Ethereum et la libération de BTC sur le réseau Bitcoin sont des opérations distinctes, ce qui explique que l'une puisse s'arrêter pendant que l'autre se poursuit :

• Retirer d'Aave → le tBTC arrive dans le portefeuille du détenteur
• Vendre le tBTC → au prix qu'un acheteur consent à payer
• Racheter via Threshold → BTC natif (suspendu)

Le rachat est l'étape qui nécessite le pont lui-même. Selon le rapport d'Alea Research sur Threshold, il requiert la coopération d'une supermajorité des signataires du pont, et une couche de gardien distincte peut suspendre les rachats qu'elle juge suspects. Une suspension est un frein de sécurité prévu par la conception. À elle seule, elle ne dit rien sur l'existence des réserves — c'est le même écart entre couverture et accès qui s'applique aux autres tokens adossés au Bitcoin. Le tBTC est l'un des plusieurs tokens adossés au Bitcoin en circulation sur les réseaux à smart contracts, et chacun dépend du maintien de l'ouverture de son propre pont pour permettre aux détenteurs de revenir au bitcoin natif.

Pouvoir d'emprunt nul, valeur de la garantie intacte

Le multisig guardian d'Aave a exécuté la transaction de gel à 10h01 UTC le 31 octobre. Ses journaux d'événements ont fixé à zéro le LTV d'emprunt du tBTC et ont maintenu le seuil de liquidation à 78 %. Agir via le multisig guardian plutôt que par un vote de gouvernance complet constitue la voie rapide dans la structure d'autorisations d'Aave, permettant à des adresses désignées d'ajuster les paramètres de risque sans attendre un vote à l'échelle de la communauté.

Le premier paramètre détermine le montant de nouvelle dette que la garantie peut soutenir, et zéro signifie aucune. Le second détermine le moment où un prêt existant peut être liquidé, et son maintien inchangé signifie que le gel lui-même n'a poussé aucune position vers la liquidation. Le tBTC compte toujours à sa valeur oracle pour les prêts déjà ouverts.

Dans une position hypothétique de 100 000 $, le seuil de 78 % laisse 78 000 $ de marge de liquidation face à une dette de 60 000 $ — un facteur de santé de 1,3, ce qui signifie que le prix oracle du tBTC pourrait baisser d'environ 23 % avant la liquidation.

Cette marge est inchangée par le gel. Elle se réduit si le prix oracle baisse ou si les intérêts s'accumulent, et le chiffre exact dépend des paramètres de chaque compte.

Le problème du liquidateur

Lorsqu'un prêt devient éligible, un liquidateur externe rembourse une partie de la dette et prend la garantie plus une prime. Le liquidateur doit ensuite transformer ce tBTC en quelque chose d'utile.

Normalement, le rachat simplifie tout. Threshold facture des frais de rachat de 0,2 %, selon Alea, de sorte que si le tBTC se négociait bien en dessous du Bitcoin, l'acheter et le racheter en BTC serait rentable. Cet arbitrage tend à maintenir le token dans une fourchette proche de celle du BTC. Avec la suspension du rachat, ce lien est rompu. Un liquidateur ne peut que vendre à un autre acheteur ou conserver le token en attendant la reprise des rachats, et chaque choix comporte désormais un risque de prix et de timing que le rachat permettait d'éliminer. Les prêteurs pèsent précisément ces conditions de sortie lorsqu'ils acceptent des garanties tokenisées.

Deux éléments devraient être vérifiés avant de conclure à des dommages. La transmission d'une décote de marché aux facteurs de santé d'Aave dépend de la configuration de l'oracle du tBTC ; un écart de négociation ne se répercute donc pas automatiquement. Un gel préventif n'est pas non plus, en soi, la preuve d'une dépeg, d'une liquidation ratée ou d'une perte pour Aave ; cela se verrait dans les prix, les résultats de liquidation ou une dette non recouvrée.

Deux réouvertures, pas une

LlamaRisk a déclaré qu'elle surveillerait les mises à jour de Threshold, les positions Aave et la liquidité de marché du tBTC avant de proposer le rétablissement des paramètres. La reprise des rachats par Threshold ne réouvrirait pas Aave automatiquement. Le rétablissement complet nécessiterait trois étapes visibles : la reprise des rachats, l'achèvement des paiements en BTC, et une action de gouvernance d'Aave rétablissant les paramètres d'offre et d'emprunt du tBTC.

Cet épisode illustre le risque des actifs « wrapped » jouant sur deux niveaux, chacun avec son propre interrupteur : le pont qui contrôle la conversion vers le bitcoin, et le marché de prêt qui contrôle l'utilisation du token comme garantie. Les mises à jour de statut publiques de Threshold et la manière dont le tBTC se négocie par rapport au BTC sont les signes visibles à suivre, et la proposition éventuelle de LlamaRisk apparaîtrait sur le forum de gouvernance d'Aave — la même enceinte où la réponse au gel a été publiée.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil financier ou d'investissement.