Les rendements des Treasuries bondissent sur l'ensemble de la courbe

Les rendements des Treasuries ont progressé sur l'ensemble de la courbe mercredi. À l'extrémité longue de la courbe, les préoccupations concernant l'inflation et les craintes d'un déluge de nouvelle dette publique ont fait grimper les rendements : le rendement des Treasuries à 10 ans s'est élevé à 4,71 %, celui à 20 ans à 5,20 % et celui à 30 ans à 5,17 %, ces deux derniers approchant des plus hauts pluriannuels.

Mais le mouvement le plus marquant est intervenu à l'extrémité courte, plus précisément sur le rendement qui reflète le plus directement les anticipations pour la prochaine réunion du FOMC les 28-29 juillet : le rendement des Treasuries à 2 mois. Les bons du Trésor à court terme sont étroitement liés aux taux directeurs attendus sur leur brève durée de vie, de sorte que des mouvements brusques dans cette partie de la courbe peuvent révéler des changements dans la manière dont les investisseurs se positionnent pour les décisions imminentes de la Réserve fédérale.

Le rendement à 2 mois signale une hausse en juillet

Le rendement des Treasuries à 2 mois a bondi de 13 points de base en une seule journée et de 15 points de base sur la semaine, clôturant à 3,95 %, selon les calculs de rendement du Département du Trésor. Ce niveau se situe à l'extrémité supérieure de la fourchette cible de la Fed après une hausse de 25 points de base, qui porterait la fourchette à 3,75 %-4,0 %. Le rendement se situe également à 32 points de base au-dessus du taux des fonds fédéraux effectif (EFFR), que la Fed cible par ses taux directeurs.

Il s'agit d'un mouvement notable, anticipant effectivement une hausse de taux lors de la réunion du FOMC la semaine prochaine. Les investisseurs achetant des titres arrivant à échéance dans environ deux mois ont exigé une compensation pour la partie d'une hausse de taux potentielle en juillet qui n'était pas encore reflétée dans les prix. Une hausse de taux à la mi-septembre n'a pas d'importance pour ces acheteurs, puisque leurs titres seront arrivés à échéance d'ici là.

Le rendement à 2 mois avait connu une hausse comparable en juin 2025 lors de l'impasse sur le plafond de la dette, lorsque le marché obligataire ne savait pas si les titres arrivant à échéance en juillet et août 2025 seraient remboursés à temps. À l'époque, le compte courant du gouvernement — le Trésor General Account — était censé s'épuiser, empêchant l'émission de nouvelle dette et soulevant le spectre d'un défaut. Les investisseurs avaient exigé un rendement supplémentaire pour compenser ce risque.

Après la résolution du plafond de la dette le 4 juillet 2025 et la reprise par le Département du Trésor d'émissions massives de bons du Trésor pour financer ses opérations et reconstituer son compte, le rendement à 2 mois s'était stabilisé à la baisse.

Le rendement à 3 mois reflète également des anticipations de resserrement

Le rendement des Treasuries à 3 mois, qui a progressé de 6 points de base sur la journée et de 10 points de base sur la semaine — atteignant lui aussi 3,95 %, selon les données du Département du Trésor — anticipe de manière similaire une hausse de taux. Cependant, comme la fenêtre à 3 mois s'étend jusqu'à la réunion du FOMC de septembre, il reflète les anticipations pour une hausse lors de la réunion de juillet ou de septembre, mais pas pour deux hausses distinctes.

Cette distinction est importante car les maturités à 2 et 3 mois couvrent différentes fenêtres du FOMC. Le rendement à 2 mois est plus étroitement axé sur la décision de juillet, tandis que le rendement à 3 mois peut intégrer des anticipations d'action de politique monétaire plus tard dans l'été.

Une nouvelle ère sous Warsh

L'environnement actuel marque un tournant dans la communication de la Réserve fédérale. Le président de la Fed Warsh a démantelé la pratique du forward guidance. Il s'est abstenu de commenter directement les hausses de taux envisagées tout en restant ferme sur sa position selon laquelle l'inflation est trop élevée et que la Fed a encore du travail à faire. D'autres membres du FOMC ont publiquement soutenu de nouvelles hausses de taux.

Les acteurs du marché des Treasuries sont désormais livrés à eux-mêmes. Ils ne peuvent plus s'appuyer sur la Fed pour obtenir des orientations explicites et doivent analyser indépendamment les données économiques pour déterminer les rendements qu'ils exigent. Warsh a déclaré que le marché obligataire est très compétent dans ce processus et a indiqué que la Fed utiliserait les signaux du marché obligataire comme l'un des éléments clés de ses décisions de politique monétaire. Mercredi, le marché obligataire a fourni un tel signal.

La Fed n'a pas exécuté de véritable hausse de taux « surprise » depuis des décennies — peut-être pas depuis 1994 sous Alan Greenspan, lorsqu'une hausse de taux hors réunion avait lancé un cycle de resserrement. Warsh aurait adopté Greenspan comme modèle, privilégiant une communication réduite, laissant les marchés fonctionner sans forward guidance et donnant la priorité au mandat de stabilité des prix sur celui de l'emploi.

Les incertitudes à venir

Plusieurs résultats restent possibles. Le marché obligataire pourrait mal évaluer la situation. La Fed pourrait choisir d'ignorer les signaux du marché et de maintenir les taux stables en juillet. Le marché lui-même pourrait faire demi-tour et revoir à la baisse ses anticipations de hausse de taux dès la prochaine séance de négociation.

Pour l'instant, la donnée clé à suivre est de savoir si les rendements des Treasuries à court terme restent à des niveaux compatibles avec une hausse en juillet à l'approche de la réunion du FOMC, ou s'ils reculent avant l'annonce de la décision des décideurs politiques.

Source : Wolf Street