Le rendement des Treasuries américains à 10 ans a brièvement franchi la barre des 5 % les 15 et 16 septembre, touchant environ 5,04 % — un niveau que le marché obligataire n'avait plus vu depuis juillet 2007, avant que la crise financière mondiale n'installe des années de taux directeurs proches de zéro. Il s'est depuis stabilisé autour de 4,95 %, mais le message des marchés obligataires est clair : l'ère de l'argent bon marché est terminée, et la facture arrive à échéance.

Le rendement à 10 ans dépasse largement le cadre des salles de marché : il sert de taux sans risque de référence auquel sont valorisés les prêts hypothécaires, les obligations d'entreprises et un large éventail d'actifs, si bien que des mouvements soutenus à ces niveaux se répercutent sur l'ensemble du système financier.

L'obligation à 30 ans a connu un destin encore plus spectaculaire, s'échangeant au-dessus de 5,28 % à la mi-septembre. Depuis le début de l'année, le rendement à 10 ans a grimpé d'environ 0,8 point de pourcentage.

La Fed revient sur le devant de la scène

Lors de sa réunion du FOMC des 16 et 17 septembre, la Réserve fédérale a relevé le taux des fonds fédéraux de 25 points de base — soit un quart de point de pourcentage — pour l'établir dans une fourcette cible de 3,75 % à 4,00 %, la première hausse de taux de la banque centrale depuis 2023. Le président de la Fed, Kevin Warsh, a qualifié l'inflation de « trop élevée… depuis trop longtemps », et le graphique des points de la Fed — la compilation trimestrielle des projections individuelles des responsables de politique monétaire sur l'évolution future des taux — traduit des attentes de resserrement supplémentaire à venir.

Ce qui alimente la vente

Trois forces convergent pour tirer les rendements vers le haut. Premièrement, l'inflation est restée obstinément élevée, érodant le rendement réel des coupons fixes et poussant les investisseurs à exiger des rendements supérieurs en compensation. Deuxièmement, les cours du pétrole ont dépassé 100 dollars le baril, portés des tensions géopolitiques qui ont contraint l'offre. Troisièmement, les besoins d'emprunt du gouvernement américain restent énormes, et le Trésor émet de la dette à un rythme qui exige des rendements plus élevés pour attirer les acheteurs.

Certains acteurs du marché ont commencé à prendre leurs bénéfices après la forte hausse, et un léger repli des cours du pétrole a offert un répit momentané. Les analystes préviennent toutefois qu'en l'absence de progrès significatifs sur l'inflation ou d'une réduction de l'offre de dette du Trésor, les rendements pourraient aisément revenir tester, voire dépasser, leurs récents sommets — faisant des indicateurs d'inflation et du rythme d'émission de la dette publique les principaux repères à surveiller désormais.

Les effets d'entraînement sont déjà là

Les taux hypothécaires, qui suivent étroitement le rendement à 10 ans, ont atteint des niveaux qui excluent entièrement de nombreux acheteurs du marché immobilier. Les coûts d'emprunt des entreprises ont grimpé en parallèle, comprimant les sociétés qui doivent refinancer leur dette ou financer de nouveaux projets.

Pour les marchés d'actions, des rendements plus élevés exercent une force gravitationnelle. Lorsque les obligations d'État sans risque offrent 5 %, l'attrait relatif des actions diminue. Les valeurs de croissance sont particulièrement vulnérables, car leurs valorisations proviennent largement de bénéfices futurs actualisés au présent à un taux désormais plus élevé — et plus le taux d'actualisation est élevé, plus la valeur actuelle de bénéfices attendus dans plusieurs années est faible.

Bitcoin et l'ensemble du marché des actifs numériques font face à un vent contraire bien connu. Des rendements réels plus élevés — c'est-à-dire mesurés après inflation — augmentent le coût d'opportunité de la détention d'actifs ne générant pas de rendement, un coût négligeable lorsque les taux directeurs étaient proches de zéro. Pour les protocoles de prêt crypto-natifs et la DeFi, la pression est redoublée : lorsque la finance traditionnelle offre 5 % sur l'actif le plus sûr au monde, les rendements on-chain doivent compenser le risque de contrat intelligent, le risque de liquidité et l'incertitude réglementaire, en plus de cette référence.