Los clientes institucionales representaron el 72% del volumen de negociación spot over-the-counter (OTC) de Wintermute durante los primeros seis meses de 2026, marcando un máximo histórico para la firma de negociación de activos digitales. La cifra señala una migración sostenida de las transacciones cripto a gran escala fuera de los libros de órdenes de los exchanges públicos y hacia venues de negociación privados, un cambio estructural que se ha acelerado desde la aprobación en enero de 2024 de los ETF spot de Bitcoin listados en EE. UU., que ofrecieron a los inversionistas regulados vehículos familiares para exponerse a cripto.

Wintermute divulgó los datos el 30 de julio, mostrando un aumento desde el 59% en la primera mitad de 2025 y el 61% en la segunda mitad de 2025. El volumen OTC de la firma ha crecido a un ritmo más rápido que la actividad en los exchanges centralizados, a medida que los grandes inversionistas buscan canales discretos para ejecutar operaciones cripto de gran tamaño.

Para los hedge funds, gestores de activos, tesorerías corporativas y otros inversionistas profesionales, la tendencia sugiere que una liquidez significativa ahora se concentra en mesas de negociación privadas y en productos cotizados en bolsa, en lugar de estar exclusivamente en los libros de órdenes utilizados principalmente por los traders minoristas.

Wintermute ve un récord de 72% de participación institucional en OTC

Según el informe de Wintermute, la cifra del 72% representa la mayor participación institucional registrada en todos los tokens de su mesa OTC. La base de clientes institucionales de la firma incluye hedge funds, tesorerías de activos digitales, gestores de activos y family offices. Wintermute negocia más de $10 billion diariamente en más de 70 exchanges, lo que significa que la composición de sus clientes ofrece una ventana relevante sobre cómo operan los participantes profesionales en el mercado.

La cifra refleja transacciones ejecutadas específicamente en la plataforma de Wintermute, no en el mercado spot global más amplio. No implica que las instituciones sean responsables del 72% de toda la negociación de Bitcoin. Los precios siguen descubriéndose mediante una combinación de exchanges, ETF, el mercado de derivados, los mineros y los tenedores de largo plazo. Lo que sí revela el dato es que los grandes participantes se sienten cada vez más cómodos ejecutando operaciones en venues privados.

Por qué los grandes participantes prefieren mesas privadas

La principal ventaja de la negociación OTC para grandes compradores y vendedores es la privacidad. En lugar de exponer una transacción de gran tamaño en un libro de órdenes público, donde podría mover el mercado, los inversores pueden negociar directamente con un proveedor de liquidez. Este enfoque puede reducir el slippage, preservar la confidencialidad de las intenciones de negociación y ofrecer condiciones de liquidación flexibles. A medida que más capital institucional fluye por estos canales privados, una mayor parte de la formación de precios ocurre fuera de los exchanges públicos, una dinámica que puede reducir la profundidad visible del libro de órdenes en plataformas orientadas al retail incluso si la liquidez general del mercado mejora.

Los market makers desempeñan un papel fundamental en este ecosistema. Citadel Securities afirma que su responsabilidad es proporcionar cotizaciones bidireccionales y obtener el spread mientras aporta liquidez en todas las condiciones de mercado. Jane Street opera su negocio cripto a través de JCX, una plataforma de negociación lanzada en 2018 que permite negociación continua y liquidaciones diarias. Estas firmas ayudan a construir la infraestructura que permite la actividad cripto institucional, y su participación en el sector sigue creciendo.

Aumento de la demanda en medio de una actividad de negociación más débil

Un aspecto notable del panorama actual es la divergencia entre la demanda institucional y la actividad general de negociación.

En una actualización de mercado publicada el 11 de mayo, Wintermute informó que Bitcoin había superado los $80,000 por primera vez desde enero, incluso cuando los volúmenes spot on-chain se mantenían en mínimos de dos años. La firma observó que el open interest se disparó en casi $10 billion en un solo mes, aunque lo caracterizó como un short squeeze y no como evidencia de compras on-chain a gran escala.

El informe de julio de Coinbase describió un entorno similar, con el dominio del open interest de altcoins moviéndose entre 0.6 y 0.7 y el mercado permaneciendo fuertemente concentrado en los principales activos. Investigaciones de Kaiko mostraron que las 10 mayores altcoins representaron el 63% del volumen de altcoins en 2025, frente a aproximadamente el 50% a principios de ese año.

El CEO de CryptoQuant, Ki Young Ju, fue más lejos en junio al afirmar que la rotación de Bitcoin a altcoins había "basically disappeared."

Qué compran las instituciones y qué dejan de lado

La concentración también se observa en los activos concretos que los clientes institucionales eligen negociar. Según Wintermute, el número de tokens únicos negociados por contrapartes institucionales aumentó solo un 24% entre la primera mitad de 2024 y la primera mitad de 2026. En el mismo período, los traders minoristas ampliaron su cobertura de tokens en un 76%. Esto indica que los grandes participantes siguen centrados en Bitcoin y Ether, mientras que los traders más pequeños continúan explorando la larga cola del mercado.

Las instituciones también negocian cada vez más exposición a los activos en lugar de comprar tokens directamente. Wintermute informó que el valor nocional de las opciones sobre altcoins aumentó aproximadamente 3.4 veces desde la segunda mitad de 2025, y que los clientes utilizan opciones tanto para generar rendimiento como para obtener exposición direccional.

Los ETF spot refuerzan este patrón. Wintermute registró $623 million en entradas de ETF a principios de mayo, incluidos $194 million en el nuevo fondo de Bitcoin de Morgan Stanley durante su primer mes de operación. Una parte significativa de esa demanda nunca aparece en un libro de órdenes público de un exchange cripto.

Perspectiva: hacia dónde va la cripto institucional

La pregunta central es si la participación institucional seguirá limitada a los mayores activos. Si la inversión institucional crece en áreas como Solana, la infraestructura de stablecoins y los activos tokenizados, la liquidez podría ampliarse a un rango más amplio de instrumentos. De lo contrario, la actividad cripto institucional podría seguir concentrada en asignaciones de alto nivel, mientras la negociación minorista domina el extremo inferior del mercado.

Wintermute se está posicionando para nuevas fuentes de demanda de todas formas. El 29 de mayo, ingresó a los prediction markets como proveedor de liquidez, cuando el volumen de contratos de eventos superó los $60 billion para 2026.

"Prediction markets have the demand profile of a major asset class but the liquidity profile of an early-stage one," dijo Jake Ostrovskis, jefe de OTC trading de Wintermute.