El presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, está instando a los mercados a dejar de depender de la guía del banco central y a interpretar los datos económicos de forma independiente, lo que señala un cambio hacia un paradigma en el que las tasas de interés más altas se aceptan como una característica de una economía próspera y de alto crecimiento, escribe Helen Thomas.

"No deberíamos tolerar un régimen en el que los participantes del mercado buscan principalmente en la Fed su próxima operación."

A pesar de esa advertencia del nuevo presidente de la Reserva Federal en su discurso de Jackson Hole del viernes pasado —pronunciado en el simposio económico anual de la Fed de Kansas City en Wyoming, el lugar donde los presidentes históricamente han usado sus discursos principales para anunciar cambios de régimen en la política monetaria—, el mercado volvió a aferrarse a la pregunta simple y familiar de si había sido paloma o halcón, y se decidió por lo segundo.

Warsh ciertamente señaló con serenidad que "los gastos de capital empresarial —la semilla del futuro crecimiento económico— están aumentando rápidamente" y que "los mercados laborales son consistentes con el pleno empleo". Pero eso no significa que se avecine un ciclo agresivo de alzas de tasas. Podría suceder, o no. El punto es que Warsh no quiere ser quien le dé esa señal al mercado. Quiere que los inversores saquen sus propias conclusiones: "Los propios participantes del mercado deberían hacer un seguimiento de la información real en toda la economía. Deberían llegar a su propia conclusión."

¿Cómo, entonces, puede la Fed liberarse de lo que Warsh señaló que Ben Bernanke describió en abril de 2004 como un "problema de casa de espejos"? Si el mercado observa a la Fed y la Fed observa al mercado, el valor informativo tanto de los precios de mercado como de las comunicaciones de la Fed se reduce casi a nada.

Ese circuito de retroalimentación fue útil durante el colapso deflacionario posterior a la crisis financiera global, cuando el mundo corría el riesgo de quedarse atrapado en un círculo vicioso depresivo y la política monetaria, en palabras de otro presidente de la Fed, empujaba una cuerda: incapaz de resucitar la velocidad del dinero o revivir el espíritu animal. La Fed tenía que guiar a los mercados hacia climas más soleados, o los días oscuros podrían haber persistido.

Pero ya no vivimos en un mundo deflacionario. En ninguna parte eso es más evidente que en Japón, donde enormes cantidades de deuda causaron poca preocupación durante dos décadas perdidas de inflación insignificante. Durante los últimos cuatro años, la inflación interanual japonesa ha superado el objetivo del Banco de Japón, lo que llevó al BOJ a subir las tasas de interés cinco veces hasta su nivel más alto en treinta años.

La mayor inflación también ha elevado los rendimientos en casi todos los mercados de bonos soberanos de países desarrollados. Esto ha venido acompañado de titulares cada vez más alarmantes: en agosto, EE. UU. subastó bonos a 30 años con el rendimiento más alto desde 2001; el bono francés a 10 años alcanzó su nivel más alto desde 2008; y así sucesivamente.

EE. UU. gasta más en intereses que en defensa

La preocupación es justa. Cuanto más deban pagar los gobiernos muy endeudados para serviced su deuda, menos margen tendrán para otros compromisos de gasto. EE. UU. ahora gasta más en intereses que en defensa, con ambos en niveles mareantes por encima de 1 billón de dólares. El gasto anual en intereses de EE. UU. ha subido a un récord de 18,5 por ciento de los ingresos del gobierno federal, por encima del pico anterior de 18,4 por ciento establecido en 1991.

No es solo la escala lo que importa, sino la velocidad: la proporción del PIB destinada al pago de intereses se ha cuadruplicado en cuatro años. Esto es lo que sucede cuando una pandemia global engendra mayor deuda y es seguida por dos guerras de choque en el suministro de materias primas. Es poco probable que la aritmética cambie de rumbo pronto. Pero hay otro lado del balance que puede dar alivio: el crecimiento.

Warsh citó con frecuencia el ritmo del cambio tecnológico antes de concluir que "el potencial de un crecimiento sustancialmente mayor va en aumento". En un mundo de alto crecimiento e inflación alta, las tasas de interés más elevadas no solo son una respuesta racional, sino que tampoco son motivo de temor.

Es precisamente esa respuesta pavloviana la que Warsh busca eliminar de los mercados. Casi dos décadas de gobiernos y bancos centrales interviniendo para evitar terribles crisis han condicionado a los inversores a creer que las tasas más altas conducen inevitablemente al desastre. Peor aún, ahora existe la sensación de que la propia volatilidad debe evitarse a toda costa.

Pero la vida siempre trae sorpresas. Siempre habrá choques. Los mercados deberían reprecificar cuando reciben información nueva, en lugar de esperar ser guiados por un banco central omnipotente e ilusorio que administra sedantes para aliviar cualquier dolor inesperado. Como Warsh dijo a su audiencia en Jackson Hole: "Si los mercados dependen materialmente de la guía de la Fed y la Fed depende de los precios de mercado, todos tenemos más probabilidades de quedar ciegos ante nuevos desarrollos, más probabilidades de ser sorprendidos sin preparación ante un giro de los acontecimientos y más probabilidades de cometer errores en la formulación de políticas."

Bajo el nuevo enfoque de Warsh, los mercados tendrán que tolerar más volatilidad a corto plazo con la esperanza de evitar errores mayores a largo plazo. Tendrán que valerse por sí mismos en lugar de que el banco central les dé con cuchara un camino suave y predecible mediante su guía anticipada de política —la práctica, perfeccionada en los años posteriores a la crisis financiera global, de señalar por adelantado la trayectoria probable de la política—. Con Warsh visiblemente optimista sobre las perspectivas de la economía de EE. UU., incluso podría dar la bienvenida a rendimientos más altos, ya que los mercados pueden hacer parte del endurecimiento por él.

Esto representará un desafío para su jefe definitivo. El presidente Trump le dijo al Detroit Economic Club en enero su frustración con la Fed: "en los viejos tiempos, cuando tenías buenos números, las tasas de interés bajaban… Cuando hay buenas noticias, el mercado debería subir, no bajar… Tienes un buen trimestre, y quieren matarlo porque están tan aterrados de la inflación."

Es poco probable que Warsh cambie la función de reacción de Trump, así que en cambio está tratando de cambiar la del mercado. Está rompiendo deliberadamente el paradigma de que los mercados bursátiles solo pueden subir cuando bajan las tasas de interés. En cambio, quiere que los inversores acepten que una Fed hawkish no solo puede coexistir con una economía en auge y mercados bursátiles eufóricos, sino que puede ser su consecuencia natural. La prueba que viene será si los mercados realmente internalizan ese encuadre en futuras reuniones de la Fed y publicaciones de datos, donde la tentación de analizar las palabras de los funcionarios en busca de señales de trading sigue profundamente arraigada.

El mensaje de Warsh es simple: si las tasas más altas son el precio de la prosperidad, los mercados deberían aprender a disfrutar de pagarla.

Helen Thomas es fundadora y CEO de BlondeMoney