Un acuerdo de 1.200 millones de dólares destinado a crear un imperio global de belleza se ha reducido a un esfuerzo por revivir una única marca de maquillaje en dificultades después de que Milk Makeup reportara una fuerte caída en sus ventas.

A principios de 2021, Michel Brousset, ex presidente de grupo de la División de Productos de Consumo de L'Oréal en Norteamérica, y la también ejecutiva del sector de belleza Hind Sebti lanzaron Waldencast Acquisition Corp., una compañía de adquisiciones con propósito especial que salió a bolsa en pleno auge de las SPAC. Las SPAC salen a bolsa primero para captar capital y luego se fusionan con un objetivo privado, que cotiza públicamente a través de la combinación.

En noviembre de 2021, Waldencast anunció una combinación empresarial tripartita de 1.200 millones de dólares que involucraba a Obagi Medical, una marca de cuidado de la piel dispensada por médicos, y a la marca de belleza de culto Milk Makeup. La compañía describió la transacción como el "primer paso" para construir una plataforma global de belleza y bienestar multimarca. El acuerdo se cerró en julio de 2022.

Cuatro años después, esa plataforma se ha desmoronado en cuestión de meses. En junio, Waldencast acordó vender Obagi Medical a la firma de capital privado Bridgepoint. La transacción se cerró el 30 de julio por hasta 460 millones de dólares, incluidos pagarés y hasta 64 millones de dólares en pagos contingentes vinculados al desempeño futuro de Obagi. Waldencast había valorado a Obagi en 858 millones de dólares sobre la base de valor empresarial cuando firmó el acuerdo original en 2021, según su presentación ante la SEC. La compañía además había vendido por separado los derechos de Obagi en Japón a Rohto Pharmaceutical por 82,5 millones de dólares a finales de 2025.

Tres de los ejecutivos más altos de Waldencast se trasladaron a Obagi. Brousset, Sebti y el CFO Manuel Manfredi dejaron Waldencast para dirigir Obagi junto a Bridgepoint. El presidente ejecutivo Felipe Dutra ahora se desempeña como principal oficial ejecutivo y financiero de Waldencast, dejando a la compañía enfocada por completo en Milk Makeup.

En grandes minoristas como Sephora y Ulta, Milk Makeup puede seguir aparentando operar con normalidad. Sus productos siguen en los estantes, y conseguir distribución en Sephora aún conlleva prestigio. Sin embargo, los resultados financieros de la compañía presentan un panorama mucho menos tranquilizador.

Los ingresos netos de Milk Makeup cayeron un 57,% a 26,1 millones de dólares en el primer semestre de 2026, desde 60,9 millones de dólares un año antes, según los resultados del primer semestre de Waldencast, publicados el 28 de septiembre. Waldencast señaló que el período del año anterior incluía alrededor de 10 millones de dólares en envíos de inventario que no se repitieron en 2026. Milk también pasó a una pérdida ajustada de EBITDA de 14,8 millones de dólares, en comparación con una utilidad de 9,7 millones de dólares un año antes. Waldencast afirmó que los resultados del primer semestre "reflejan en gran medida decisiones y acciones tomadas en 2025".

Cuatro días antes de publicar los resultados, Waldencast presentó un Formulario 25 para deslistarse voluntariamente de Nasdaq. Un Formulario 25 es el documento que una compañía utiliza para retirar sus valores de una bolsa y desregistrarlos bajo la Ley de Bolsa de Valores. Se esperaba que su último día de cotización fuera en torno al 2 de octubre. La compañía planea buscar cotización en un mercado extrabursátil, donde las acciones se negocian fuera de una bolsa formal, bajo el ticker "MLKM". Waldencast estima que la medida podría eliminar entre el 80% y el 90% de sus 18,5 millones de dólares en costos anuales de oficinas centrales.

Tim Coolican, quien era CEO de Milk Makeup cuando se firmó el acuerdo con Waldencast y seguía en el cargo a principios de 2025, dejó la compañía desde entonces. Los documentos públicos de Waldencast no especifican cuándo ni por qué se fue. Para febrero, Coolican se había unido a Blackstone como ejecutivo operativo enfocado en negocios de consumo. Un portavoz de Waldencast dijo a Fortune que la compañía no podía comentar sobre las salidas de ex empleados.

La contabilidad muestra cuánto han caído las perspectivas de Milk

La contabilidad de Waldencast ofrece otra indicación de cuánto han caído las expectativas para Milk Makeup. En sus resultados del primer semestre, la compañía registró un cargo por deterioro de plusvalía no monetario de 52,3 millones de dólares relacionado con Milk, tras un deterioro de 20 millones de dólares un año antes. La plusvalía generalmente representa el monto que un comprador paga por un negocio por encima del valor de sus activos identificables.

La última reducción contable disminuyó la plusvalía relacionada con Milk en el balance de Waldencast de 115,1 millones a 62,8 millones de dólares. Como parte de su prueba de deterioro, Waldencast estimó el valor justo de la unidad de reporte de Milk Makeup utilizando un modelo ponderado en un 80% hacia un análisis de flujo de efectivo descontado y en un 20% hacia comparaciones con compañías que cotizan en bolsa.

Waldencast no reveló directamente el valor justo resultante, pero proporcionó suficiente información para calcular una estimación base aproximada. La compañía dijo que si el EBITDA ajustado proyectado de Milk fuera un 5% menor en cada año de su pronóstico, el valor justo estimado caería 74,7 millones de dólares, o un 41,6%. Al dividir 74,7 millones de dólares entre 41,6% se obtiene una estimación base de aproximadamente 180 millones de dólares.

Esa cifra no significa que Milk pudiera venderse hoy por 180 millones de dólares. Es una estimación contable basada en los pronósticos y supuestos de Waldencast, y no un precio ofrecido por un comprador. Tampoco es directamente comparable con el valor empresarial de 382 millones de dólares que Waldencast asignó a Milk en la transacción original de 2021. La plusvalía es solo un componente del valor en libros de Milk. Al 30 de junio, el balance de Waldencast también incluía 95,8 millones de dólares en activos intangibles, además de inventario y otros activos.

Aun así, el deterioro y el valor justo implícito de aproximadamente 180 millones de dólares indican cuánto han caído las expectativas de Waldencast para Milk.

Waldencast identifica cuatro problemas en Milk

Waldencast ha identificado cuatro factores principales detrás del deterioro de Milk:

• La distribución se expandió más rápido de lo que la compañía podía respaldar con educación en campo y marketing.
• Algunos lanz de 2025 no lograron atraer suficientes nuevos consumidores ni generar suficiente demanda incremental.
• La calidad y el valor de la generación anterior de productos Sticks quedaron por debajo de las expectativas de los consumidores.
• La ausencia de un lanzamiento a principios del verano en 2026 dejó a la marca sin productos nuevos durante uno de los períodos más activos de la categoría. Un año antes, Milk había lanzado cuatro productos en el mismo período.

La compañía ahora regresa a los orígenes de Milk. El cofundador Mazdack Rassi fue nombrado presidente en noviembre de 2025 como parte de una reestructuración. En su carta a los accionistas del 28 de septiembre, Waldencast dijo que Rassi y la cofundadora Zanna Roberts Rassi están "ahora de vuelta en el centro" de la dirección creativa, la visión de producto y la relevancia cultural de la marca.

Restaurar la relevancia de la marca es la primera de cinco prioridades en la estrategia de Waldencast para devolver a Milk al crecimiento. La compañía dijo que su franquicia Hydro representa ahora aproximadamente la mitad del negocio y crece un 69% interanual. Relanzó la línea Sticks en agosto y gastó alrededor de 4 millones de dólares en el tercer trimestre instalando exhibidores rediseñados en tiendas Sephora de Estados Unidos.

La "estrella polar" declarada de Waldencast es duplicar los ingresos de Milk de 2025 en los próximos cinco años, aunque la compañía subrayó que el objetivo no es una guía financiera. Sujeto a la aprobación de los accionistas, Waldencast también planea renombrarse Milk Makeup plc, ya que Milk es su única marca restante.

La compañía todavía tiene efectivo disponible. Cuando se cerró la venta de Obagi, Waldencast pagó 178,4 millones de dólares de deuda, incluida una prima de prepago de 27 millones de dólares, y recibió 149,9 millones de dólares en ingresos netos de efectivo. Al 31 de agosto, tenía 138,6 millones de dólares en efectivo tras pagar por completo su préstamo sénior. El consejo continúa revisando cómo asignar los fondos restantes.

Por lo tanto, Waldencast tiene 138,6 millones de dólares en efectivo, a los fundadores de Milk de vuelta en el centro de la marca y ninguna otra marca operativa de la cual depender.