El cofundador de Ethereum, Vitalik Buterin, ha argumentado que ETH debería priorizar su rol de reserva de valor (SoV) por encima de la quema de comisiones, cuestionando si la destrucción de comisiones de transacción debería servir como ancla para la valuación del activo. En una explicación reciente compartida en una publicación en X (enlace), Buterin identificó la descentralización, la privacidad y la seguridad como fundamentales para el valor a largo plazo de Ethereum, al tiempo que defendió el mecanismo de comisiones EIP-1559.

El debate sobre la quema de comisiones ha sido parte de la conversación económica de Ethereum desde que EIP-1559 entró en vigor con la actualización de Londres en 2021, que introdujo el mecanismo que quema una parte de la comisión base de cada transacción y la saca de circulación. La cuestión de la reserva de valor tiene peso en toda la industria: en el mundo cripto, la etiqueta de SoV está más asociada con bitcoin, y el hecho de si ETH también puede reclamar ese rol ha moldeado las discusiones sobre las prioridades del protocolo y el diseño monetario.

El modelo de valuación por quema de comisiones bajo escrutinio

Buterin afirmó que el modelo de quema de comisiones de ETH nunca ha ofrecido el sólido piso de valuación que algunos inversionistas esperaban. Este enfoque estima el valor de un activo dividiendo las comisiones quemadas anuales entre una tasa de descuento: por ejemplo, 1.000 millones de dólares en quemas anuales con una tasa de descuento del 4% implican un piso de valuación de 25.000 millones de dólares.

El problema, según Buterin, es que este cálculo asume que los ingresos provienen de demanda externa. Las quemas de comisiones de Ethereum entre 2021 y 2023 dependieron en gran medida de actividad relacionada con las criptomonedas, la cual puede debilitarse durante las caídas del mercado. Señaló la creciente economía de activos del mundo real como una posible fuente de respaldo externo, y señaló que la actividad financiera madura debería producir menos picos extremos de comisiones.

Buterin sostuvo que Ethereum debería mantener EIP-1559 incluso si las quemas se mantienen por debajo del 10% del punto de equilibrio.

La maximización de comisiones podría amenazar la descentralización

Buterin argumentó que maximizar los ingresos por comisiones requeriría un gasto sustancial y una forma de gobernanza más intervencionista. Comparando la capitalización de mercado de Ethereum, de aproximadamente 270.000 millones de dólares, con la valuación corporativa de L'Oreal, estimó que igualar el gasto en investigación de la empresa podría requerir alrededor de 700.000 ETH anuales.

Dicho financiamiento, afirmó, podría reducir los ingresos de los validadores en dos tercios e introducir desafíos políticos. Precios de gas más altos también podrían excluir a los usuarios que necesitan privacidad y seguridad, lo que significa que maximizar los ingresos por transacción podría restringir el acceso general a la red.

Debido a que las comisiones quemadas eliminan ETH de la oferta de forma permanente, el equilibrio que Buterin describe también afecta las propiedades monetarias de ETH, no solo la accesibilidad de la red.

La seguridad y la privacidad sustentan el caso del SoV

Buterin vinculó el rol de ETH como reserva de valor con la descentralización de Ethereum y sus principios CROPS: resistencia a la censura, código abierto, privacidad y seguridad. Destacó el desarrollo de multisig, Kohaku, la abstracción de cuentas privada y los flujos de trabajo relacionados con EIP-8288.

También citó FOCIL, que busca evitar que los constructores de bloques bloqueen transacciones, e identificó la seguridad post-cuántica, la resiliencia post-IA y la estabilidad del protocolo como prioridades. Una emisión más amplia de activos del mundo real, añadió, podría expandir los usos de ETH como colateral y para conversión. Estas iniciativas ofrecen a los observadores puntos de referencia concretos para monitorear si los fundamentos de seguridad y privacidad detrás del caso del SoV avanzan en la práctica, junto con el crecimiento de la emisión de activos del mundo real.