VanEck publicó la edición más reciente de su informe Bitcoin ChainCheck en septiembre de 2026, en el que examina cómo las empresas públicas gestionan sus tesorerías de Bitcoin y cómo compensan a los ejecutivos que dirigen esas estrategias. El informe evaluó a las diez mayores empresas de tesorería de Bitcoin, comparando sus prácticas de gestión de tesorería y sus estructuras de compensación ejecutiva, y una firma atrajo especial atención: Metaplanet, que continúa construyendo una de las posiciones corporativas de Bitcoin más grandes fuera de Estados Unidos. Si bien las tenencias de Bitcoin de la empresa permanecieron intactas, el gestor de activos se centró en el tamaño y la estructura de su pool de opciones ejecutivas, poniendo el foco en cómo la remuneración basada en opciones puede afectar a los accionistas de las empresas que llevan a cabo estrategias de acumulación de Bitcoin.

Según el informe, el pool de opciones ejecutivas de Metaplanet equivale aproximadamente al 14.7% de las acciones totalmente diluidas de la empresa, un cálculo que incluye las acciones que se crearían si se ejercieran todas las opciones e instrumentos convertibles, una cifra muy superior a la de las otras grandes empresas de tesorería de Bitcoin incluidas en el análisis. La exposición de los directivos de la firma alcanzó el 8.2% de las acciones totalmente diluidas, lo que, según VanEck, es cercano a diez veces el promedio de las otras nueve empresas de tesorería estudiadas. El informe también señaló la mayor tenencia individual de un directivo de Metaplanet, que se situó en el 3.8% de las acciones totalmente diluidas, aproximadamente seis veces el promedio del grupo.

Bitcoin por acción frente al total de acciones

Las empresas que poseen Bitcoin suelen destacar cuánto del activo tienen por acción, y los inversores utilizan esa cifra para evaluar la eficacia con la que una empresa hace crecer sus tenencias en beneficio de los accionistas. VanEck sostuvo que ese número solo cuenta parte de la historia. Cuando una empresa emite volúmenes de nuevas acciones u opciones, los accionistas existentes pueden terminar poseyendo una porción menor del Bitcoin incluso a medida que crecen las tenencias totales.

Ese es el problema central que VanEck planteó con respecto a Metaplanet. La firma indicó que la remuneración ejecutiva vinculada a opciones sobre acciones puede reducir silenciosamente lo que los accionistas realmente conservan. La remuneración basada en acciones suele justificarse como una forma de alinear a los ejecutivos con los accionistas a quienes sirven; la crítica de VanEck fue que el tamaño y la estructura de las concesiones de Metaplanet van en contra de esa alineación. VanEck fue claro en que esto no es una historia sobre Metaplanet vendiendo su Bitcoin: la empresa aún mantiene su posición completa, y el informe no sugiere lo contrario. La preocupación, según VanEck, es la estructura de la dilución y no la disposición de las tenencias.

Metaplanet recorta dos veces su pool de opciones

El consejo de administración de Metaplanet tomó medidas para abordar las preocupaciones en dos ocasiones en las últimas semanas. El 18 de agosto de 2026, el consejo eliminó una cláusula que permitía que el pool de opciones creciera automáticamente cada vez que la empresa emitiera nuevas acciones. El 11 de septiembre de 2026, el consejo revirtió la tasa de conversión utilizada para calcular el pool. Esa medida recortó el pool en un 41%, dejándolo en 188.2 millones de acciones respecto a su tamaño anterior.

Debido a que algunas acciones ya se habían emitido a internos bajo las condiciones anteriores, las nuevas acciones potenciales restantes cayeron a alrededor de 105.4 millones, cerca del 7% de la empresa en una base totalmente diluida.

Las dos medidas, adoptadas en menos de un mes, también demuestran que los resortes que VanEck señaló, las cláusulas de crecimiento automático y las tasas de conversión, están bajo control del consejo, y cada cambio redujo la potencial sobreoferta de acciones mientras la posición de Bitcoin de la empresa permaneció intacta.

La empresa también redujo los salarios base de sus ejecutivos en alrededor del 15%. Sin embargo, VanEck señaló que la reducción salarial vino acompañada de una remuneración basada en acciones que siguió siendo elevada.

Reprobando las cuatro pruebas de compensación

VanEck clasificó a Metaplanet como la única empresa, entre las diez mayores firmas de tesorería de Bitcoin que analizó, que no aprobó ninguna de sus cuatro pruebas de compensación. Esas pruebas abarcaban el tamaño del pool, la exposición de los directivos, las cláusulas de crecimiento automático y si la remuneración estaba vinculada al desempeño. Otras grandes empresas de tesorería aprobaron más evaluaciones, y VanEck señaló que las firmas con pools de opciones más pequeños y fijos, y con votos de los accionistas sobre cambios en la remuneración, obtuvieron mejores resultados en su análisis.

Según esos parámetros, los puntos a vigilar en Metaplanet son las propias pruebas del informe: cómo se reduce el pool restante de aproximadamente 105.4 millones de acciones, si las futuras concesiones vinculan la remuneración al desempeño y si los cambios en la compensación se someten a los accionistas.

VanEck añadió que mantiene una posición subponderada en empresas de tesorería de Bitcoin como grupo y prefiere obtener exposición al Bitcoin a través de fondos cotizados (ETF).

A medida que más empresas adopten estrategias de tesorería de Bitcoin, es probable que las comparaciones entre ellas incluyan más que el total de Bitcoin en posesión. Cuánta dilución aceptan los accionistas en el camino también se está convirtiendo en parte de esa comparación.

Este artículo se basa en una publicación de Blockonomi.