El USD/JPY ha pasado la mayor parte de la última semana oscilando entre 158.50 y 159.50, negociando principalmente en torno al nivel de 159.00. El par muestra un patrón similar nuevamente hoy, incluso cuando el dólar comienza la nueva semana con un tono más débil. Si bien el dólar muestra algunos signos de debilidad, el yen sigue bajo presión y el trasfondo fundamental más amplio se mantiene prácticamente sin cambios.

La principal diferencia en esta etapa es que el riesgo de intervención ahora parece más marcado. Eso mantiene tensa la acción del precio del USD/JPY, especialmente porque un movimiento más cerca de 160 podría aumentar la probabilidad de otra posible intervención conjunta. La zona alrededor de 160 ha sido históricamente un punto de activación para Tokio: las autoridades japonesas intervinieron repetidamente durante 2024 cuando el par se negociaba en torno a esos niveles, aunque en episodios anteriores los inversores solían deshacer rápidamente la acción oficial una vez que pasaba el choque inicial. Aun así, manteniendo todo lo demás constante, el camino de menor resistencia parece seguir apuntando hacia un yen más débil.

Ese trasfondo contribuye a que los analistas sigan divididos sobre el rumbo que tomará la moneda japonesa.

BofA había argumentado previamente que el USD/JPY tenía una buena probabilidad de volver hacia 149 para fin de año, como se señaló aquí. Sin embargo, el banco ahora afirma que el equilibrio de riesgos está empezando a volverse en contra de esa visión:

"Ya ha pasado más de una semana desde la intervención conjunta de Estados Unidos y Japón en el mercado cambiario. Hasta ahora, la operación parece relativamente exitosa, ya que, en comparación con episodios anteriores, los inversores se han mostrado reacios a deshacer el repunte. De hecho, el firme compromiso de las autoridades y el alto costo del fracaso han fortalecido nuestra convicción alcista sobre el JPY, y recientemente revisamos nuestro pronóstico de USD/JPY para fin de año de 152 a 149.

Sin embargo, nuestras señales cuantitativas plantean algunas alertas sobre la fortaleza del JPY a corto plazo. La semana pasada observamos una reversión agresiva a la media en el sesgo del JPY, y el flujo de opciones se inclinó fuertemente a favor de los puts de JPY frente al EUR y el AUD, lo que indica que los inversores están moderando sus preocupaciones por un mayor alza. Además, nuestra matriz técnica aún no ha activado ninguna señal de tendencia de posicionamiento, mientras que la volatilidad al alza/a la baja y el sesgo residual indican que el posicionamiento y el sentimiento a corto plazo todavía no respaldan la tendencia alcista. Finalmente, nuestro análisis por zonas horarias indica que la compra de JPY de la semana pasada no fue generalizada, con el USD/JPY encontrando un apoyo consistente durante el horario de negociación de Estados Unidos"

Mientras tanto, Goldman Sachs sostiene que las posiciones cortas de yen podrían seguir deshaciéndose aún más si emergen las condiciones adecuadas. Lo que está en juego va más allá de la propia moneda. Con las tasas de interés japonesas muy por debajo de las de Estados Unidos y Europa, el yen ha servido durante mucho tiempo como una moneda clave de financiamiento para las operaciones de carry a nivel mundial, y una apreciación rápida del yen puede forzar el desmontaje acelerado de esas posiciones apalancadas — el episodio de julio-agosto de 2024 coincidió con un estallido de volatilidad en los mercados globales:

"La mayor intervención cambiaria de Japón en 15 años forzó una reducción brusca de las posiciones tácticas de carry en JPY, incluso mayor que el desmontaje inicial posterior a las operaciones de julio de 2024. Pero el trasfondo macroeconómico menos favorable para el JPY probablemente explica en parte por qué el USD/JPY ya ha revertido casi la mitad de su caída inicial.

A pesar de la caída significativa del posicionamiento especulativo, pueden seguir más desmontajes si se alinean las condiciones adecuadas. El posicionamiento incluso podría pasar a neto largo si el trasfondo macro y de mercado apunta a un JPY más fuerte, como ocurrió en julio-agosto de 2024. El riesgo de recesión hoy es mucho menor que en el verano de 2024, y un giro alcista en el sentimiento hacia el JPY suele requerir la aparición de preocupaciones por el crecimiento.

Pero los mercados ahora consideran que un alza de tasas del Banco de Japón en septiembre tiene una probabilidad de aproximadamente el 75%, y un ritmo más rápido de alzas podría mantener al JPY más fuerte por más tiempo sin necesidad de un cambio en el trasfondo de crecimiento global."

Ese último punto es notable, aunque no necesariamente constituye un argumento tan sólido a favor del apoyo al yen como podría parecer al principio. Como se analizó previamente, las alzas de tasas del BOJ podrían no ser suficientes para cambiar materialmente las perspectivas más amplias del yen, a menos que el banco central adopte un enfoque mucho más agresivo. Parte de la razón es una aritmética simple: incluso bajo una trayectoria de endurecimiento más rápida, las tasas de política japonesas seguirían muy por debajo de sus equivalentes de Estados Unidos, dejando en gran parte intacto el diferencial de tasas de interés que ha pesado sobre el yen.

JP Morgan tampoco ve las alzas de tasas del BOJ como un factor decisivo para la moneda:

"Las expectativas de alzas de tasas han aumentado no solo en el tramo corto de la curva, sino también en los plazos más largos. Sin embargo, esto no se ha traducido en una apreciación del yen; en cambio, la relación entre las expectativas de alzas del BOJ y el JPY se ha convertido en una correlación negativa.

Nuestros economistas de Japón han revisado su pronóstico para reflejar un ritmo de endurecimiento algo más rápido por parte del BOJ, con la expectativa de que la tasa de política alcance el 2% hacia fines de 2027. Sin embargo: (1) un movimiento hacia el 2% ya está en gran medida reflejado en los precios, y (2) es probable que la correlación negativa entre las expectativas de alzas del BOJ y el JPY persista por el momento.

Por lo tanto, creemos que una trayectoria de alzas más rápida del BOJ solo tendrá un impacto limitado en nuestra visión de debilidad del yen a mediano y largo plazo. Mantenemos sin cambios nuestro objetivo de USD/JPY para fin de año en 164."