En enero de 2025, Adam Turnquist creó un gráfico. El estratega técnico jefe de LPL Financial había superpuesto la trayectoria del U.S. Dollar Index a lo largo de los dos mandatos presidenciales de Donald Trump, una comparación sencilla para medir cómo el segundo mandato iba respecto del primero. El índice, que mide el dólar frente a una cesta de seis monedas de los principales socios comerciales, es el referente más utilizado para evaluar la fortaleza general del billete verde. Desde entonces, ha actualizado el gráfico cada par de meses y, en cada ocasión, lo comparte con su jefe de investigación macroeconómica con el mismo chiste recurrente: ¿por qué siquiera intentamos predecir?

"Es exactamente el mismo patrón", dijo a Fortune. "La semana pasada empecé a refrescar los datos, y aquí está."

El patrón tiene relevancia por lo que señala sobre la posición actual del dólar. Tras caer 13% en 269 jornadas bursátiles desde su máximo de enero de 2025, el Dollar Index rompió por encima de la resistencia cercana al nivel 100 —el mismo movimiento de tercera etapa que siguió al mínimo del dólar durante el primer mandato de Trump a comienzos de 2018. Si ese precedente se mantiene, Turnquist cree que el dólar podría estar entrando en otra fase de alza sostenida.

Dos mandatos, un solo guion

La simetría del gráfico es lo bastante marcada como para resultar casi incómoda. "El dólar se ha movido tan cerca, no solo en la magnitud sino en la duración de los movimientos", dijo.

Tras la victoria de Trump en 2016, el Dollar Index subió aproximadamente 8% hasta un máximo en enero de 2017 y luego se revirtió con fuerza, cayendo cerca de 15% en 293 jornadas bursátiles antes de tocar fondo a comienzos de 2018. Desde allí avanzó 17% hasta un máximo en 2020, un tramo que terminó solo con la llegada de la pandemia.

La elección de 2024 produjo una repetición casi idéntica: un repunte hasta un máximo en enero de 2025, una caída de 13% en 269 jornadas bursátiles y un mínimo a comienzos de 2026. Los porcentajes, el conteo de jornadas y la forma general son lo bastante parecidos como para que Turnquist siga haciendo el mismo chiste.

Aun así, también es el primero en admitir que el patrón no se explica fácilmente. Los contextos macroeconómicos no se parecen en nada. El trade de reflación de 2016 estuvo impulsado por una Reserva Federal acomodaticia y una inflación muy por debajo de la meta —condiciones sin paralelo en el ciclo actual, en el que la Fed sigue lidiando con una inflación que se resiste a volver al 2%. El único punto de coincidencia macro que Turnquist puede identificar es el alza de los precios del petróleo. Todo lo demás cambió.

Entonces, si las condiciones son distintas, ¿qué está siguiendo el mismo guion?

Una posibilidad que Turnquist consideró fue que se tratara de una intención deliberada de Trump. La descartó rápido. "No lo hemos escuchado hablar del dólar últimamente", dijo. La mejor explicación es estructural.

"El entusiasmo inicial por la implementación de las políticas de Trump, el gran trade de reflación en 2016, y luego la realidad se impone: toma tiempo que la política se traduzca en crecimiento, el trade se apaga un poco y después rebota de manera bastante material", dijo. Ambos mandatos siguieron ese arco. Las tasas de interés también desempeñaron un papel en ambos ciclos, reconoció Turnquist —"parte de ello tiene que ver con dónde están las tasas de interés"—, pero la fuerza dominante, en su lectura, fueron las expectativas de crecimiento y no los diferenciales de rendimiento.

Su respuesta tiene dos niveles. El primero es el sentimiento sobre política económica. "Quitando la política de la ecuación", dijo, "las iniciativas son claramente favorables al crecimiento: menos impuestos, más incentivos para las empresas estadounidenses, incentivos para que las compañías inviertan y traigan de vuelta la manufactura. Todos esos factores son catalizadores del crecimiento, especialmente con todos los obstáculos que hemos enfrentado". En ambos mandatos, la elección activó la misma apuesta inicial por la reflación estadounidense, que produjo el mismo repunte inicial; y en ambos casos esa apuesta encontró la misma fricción de la realidad, lo que provocó la reversión.

Pero por debajo de esa capa de política económica, ve algo más duradero: el dólar como termómetro de la fortaleza económica relativa. Después de todo, antes de que la pandemia de Covid llegara a Estados Unidos en 2020, la economía estadounidense había sorprendido durante todo el primer mandato de Trump con un crecimiento sólido del empleo, tasas de interés bajas y un mercado bursátil fuerte.

"Cuando la economía de Estados Unidos supera a otras economías, el dólar tiende a fortalecerse", dijo. "En forma sencilla, eso es este gráfico: un testimonio de la economía estadounidense".

Esa dinámica se amplifica en el ciclo actual por dónde se concentra el liderazgo. Los inversionistas extranjeros que buscan exposición al trade de IA —a los hyperscalers, a las empresas de semiconductores— tienen que vender su moneda local para comprar activos denominados en dólares. Ese flujo constante de conversiones constituye una demanda estructural para el dólar, una demanda que tiene poco que ver con la Casa Blanca y todo que ver con dónde está radicada la revolución tecnológica. El peso desproporcionado de la tecnología en el mercado bursátil estadounidense —los llamados Magnificent Seven representan por sí solos aproximadamente un tercio de la capitalización del S&P 500— significa que los flujos globales de capital se canalizan de forma desproporcionada a través de instrumentos denominados en dólares.

"Uno mira el trade de IA, mira los nombres tecnológicos y quiere estar ahí", dijo Turnquist. "Vendes tu moneda local para financiar compras en dólares de uno de los hyperscalers o de una de las compañías de semiconductores".

El contrafactual de Biden

La simetría de la era Trump se vuelve aún más evidente al compararla con la trayectoria del dólar bajo Joe Biden, que siguió una forma completamente distinta. El Dollar Index comenzó el mandato de Biden cerca de 90 en enero de 2021 —después de caer a su nivel más bajo desde 2018— y había subido a aproximadamente 108 cuando dejó el cargo en enero de 2025, una ganancia de bastante más de 15% y una de las mejores performances de un mandato completo para la divisa en décadas. Sin embargo, los factores impulsores no se parecían en nada al patrón de la era Trump: el dólar se disparó cuando la Fed lanzó un ciclo agresivo de alzas para combatir el mayor brote inflacionario en cuatro décadas, llevando el índice por encima de 110 en 2022.

Ese contraste va al centro de la pregunta del "por qué". La historia del dólar bajo Biden fue, en esencia, una historia de la Fed y la inflación: los diferenciales de tasas hicieron el trabajo pesado. Los dos mandatos de Trump, en cambio, muestran una forma distinta de ciclo electoral: un repunte inicial impulsado por el sentimiento, una reversión a medida que se desvanecen las esperanzas de reflación y se impone la realidad, y luego un rebote vinculado al desempeño económico real. Es la diferencia entre una moneda movida por la política monetaria y otra impulsada por apuestas cambiantes sobre el crecimiento relativo y el excepcionalismo estadounidense.

Algunos críticos han señalado una caída de alrededor de 16% en el poder adquisitivo del dólar bajo Biden en medio de la alta inflación —una métrica distinta de las ganancias en puntos del índice, pero un recordatorio de que un DXY más fuerte y un dólar del consumidor más débil pueden coexistir. Ciertamente, el poder adquisitivo se ha erosionado nuevamente bajo el segundo mandato de Trump, aunque de forma más moderada, ya que la inflación simplemente se resiste a volver al objetivo del 2% de la Fed, y algunos observadores creen que podría subir al 4%.

¿Cuánto tiempo seguirá fuerte el dólar?

Turnquist tiene poca paciencia para la narrativa del desplazamiento de la moneda de reserva que resurge cada vez que el dólar corrige. Ese escenario exige no solo una moneda competidora, sino también un mercado líquido a escala del Tesoro estadounidense, algo que no ve formarse. "No es como si pudieras ir a operar en yuanes, euros, cripto o lo que sea". China, señaló, ha intentado repetidamente promover la liquidación en yuanes y no ha avanzado mucho. "Lo han intentado una y otra vez, y no puedes operar en yuanes".

Alrededor de 90% de las transacciones de divisas involucran al dólar; las alternativas —oro, bonos del Tesoro y el euro— quedan muy por detrás. La distinción que él hace es entre diversificación y abandono. "Ha habido una diversificación fuera del dólar, y eso es lo que han hecho los bancos centrales", dijo. "Pero no ha habido un boicot en ninguna medida material que sugiera que sea el fin del dólar".

Las cifras respaldan su punto: aproximadamente 90% de las transacciones de divisas involucran al dólar, y el oro, los bonos del Tesoro y el euro quedan muy rezagados como alternativas. Cualquier cambio real en el estatus de moneda de reserva, sostiene, requeriría tanto una divisa competidora como un mercado líquido a escala del Tesoro, condiciones que no ve formarse en el corto plazo.

"Tal vez en mi vida" veamos al dólar desplazado como moneda de reserva internacional, dijo, mientras buscaba en su oficina un libro sobre la historia de las monedas.

"En algún momento va a ocurrir", reconoció, señalando que distintos regímenes han ido sucediéndose, "probablemente durante miles de años". Aludiendo al desafío cada vez mayor de una deuda nacional superior a $39 trillion, añadió: "si miras nuestra responsabilidad fiscal —si es que se puede usar esa palabra—, el déficit, si eso continúa, entonces sí, en algún momento a la gente le preocupará tener dólares, tener bonos del Tesoro", pero tendría que cambiar muchísimas cosas para desplazar al dólar. "Ciertamente no este año ni el próximo", agregó.

Un país dividido, pero que sigue gastando

Quizá el matiz más revelador del análisis de Turnquist proviene de los datos de sentimiento del consumidor. Las cifras de confianza de Conference Board han mostrado una división fuertemente polarizada durante 2026: los republicanos describen una economía saludable, los demócratas una terrible, con una brecha en extremos que él no había visto antes. "Siempre hay una división", dijo, "pero ahora está en extremos".

Y, sin embargo, cuando se mira más allá de las respuestas de las encuestas y se observa lo que la gente realmente hace, la historia cambia. "Las acciones hablan más que las palabras", dijo Turnquist. Los datos de gasto muestran que consumidores y empresas siguen invirtiendo y comprando pese a la brecha política en la percepción de la economía.

Ese espacio entre la retórica y la realidad puede ser otra parte de la explicación del gráfico: un mercado de divisas que, a pesar de todo el ruido sobre aranceles, las disputas por la independencia de la Fed y los pronósticos sobre el declive de las monedas de reserva, sigue rastreando la misma señal fundamental de siempre: dónde cree el capital que el crecimiento es más fuerte. Turnquist se mostró sorprendido de que el patrón se mantuviera con tanta precisión.

"Lo que en el fondo se resume esta vez y probablemente en el episodio anterior", dijo Turnquist, "es que el dólar es el indicador de la fortaleza económica relativa". Por ahora, el gráfico sigue el guion del "tema del excepcionalismo estadounidense".

Esta nota apareció originalmente en Fortune.com