El informe del 9 de noviembre de DWF Labs señala que los programas de acumulación de valor para tokens producen resultados distintos según cómo llega el ingreso al token, y no porque los protocolos subyacentes sean necesariamente poco rentables. De 15 tokens con un mecanismo de acumulación de valor activo o anunciado, 13 superaron a Bitcoin este año, según el creador de mercado e inversor. El informe identifica a SYRUP y LDO como tokens cuyos protocolos redujeron sus buybacks o los condicionaron.

El ingreso debe pasar por cuatro puntos de control antes de llegar a un token: la cifra de ingresos que utiliza la regla, la regla que la convierte en presupuesto, si ese presupuesto se gasta realmente y qué sucede con los tokens comprados después. Maple y Lido encuentran problemas en distintos puntos de ese proceso. El mismo marco funciona como una lista de verificación para evaluar cualquier anuncio de buyback: qué cifra de ingresos usa una regla, si el presupuesto resultante se gasta de verdad y dónde terminan los tokens comprados.

El negocio de Maple creció mientras SYRUP caía

El negocio de préstamos de Maple se expandió durante un año en el que el mercado más amplio de préstamos en finanzas descentralizadas se contrajo. El Maple Memo de octubre reporta $4.8 mil millones en activos bajo gestión y $1.67 mil millones en préstamos pendientes, un aumento del 12% respecto a un año antes. Maple indicó que el mercado más amplio de préstamos DeFi cayó un 29%. Su página de finanzas muestra $21.37 millones en ingresos de protocolo en los últimos 12 meses, mientras que DWF Labs estima que SYRUP cayó alrededor del 45% en lo que va del año.

Durante gran parte del año, poco de ese ingreso llegó al token. Bajo MIP-019, una Propuesta de Mejora de Maple, el Fondo Estratégico Syrup recibía el 25% de los ingresos mensuales. El presidente Joe Flanagan explicó en una publicación de julio que la asignación cubría tanto buybacks como reservas y no establecía un calendario fijo de compras mensuales. El fondo compró 8 millones de SYRUP en 2025. La transparencia de SYRUP de Maple luego mostró que no hubo compras de noviembre de 2025 a junio de 2026. Flanagan atribuyó la pausa a una decisión de construir reservas ante una desaceleración prolongada.

Maple respondió con MIP-021, que reemplazó la asignación discrecional por una fórmula fija. La fórmula destina el 10% de los ingresos mensuales por debajo de $1.5 millones a buybacks, el 20% de los ingresos entre $1.5 y $2 millones, y el 30% por encima de $2 millones. DWF señala que el cambio inicialmente redujo la porción dirigida a SYRUP del25% al 10%. Sin embargo, a diferencia de la asignación anterior, el nuevo monto debe gastarse. Las compras se concretaron en julio, agosto y septiembre.

Un aumento del 7% en ingresos duplicó el buyback de SYRUP

El panel de transparencia registra $147,098 gastados en 676,294 SYRUP en agosto y $314,116 gastados en 1,371,166 SYRUP en septiembre, un aumento del 113.5% en dólares gastados. El memo de octubre de Maple vincula el aumento al cruce de la marca de $1.5 millones por los ingresos de septiembre. Como la tasa de MIP-021 se aplica a todo el mes, cruzar ese umbral duplicó la porción tomada de cada dólar de septiembre, incluido el primero.

Trabajando hacia atrás desde las compras se obtiene un ingreso estimado de unos $1.47 millones en agosto y $1.57 millones en septiembre, un aumento cercano al 7%. Si la compra de $136,768 de julio también reflejó la tasa del 10%, el ingreso de julio fue de aproximadamente $1.37 millones y el del trimestre de unos $4.41 millones. Eso coincide con el total trimestral de poco más de $4.4 millones citado por DWF.

El mismo paso funciona en sentido inverso. Si los ingresos de septiembre hubieran sido unos $75,000 menores y se hubieran mantenido por debajo del umbral, la fórmula habría financiado menos de la mitad de la compra que Maple realizó. DWF describe los ingresos de Maple como cercanos al umbral y espera que los buybacks se muevan entre niveles de un mes a otro.

La cifra de $21.37 millones ya es la medida de ingresos más estrecha utilizada para el cálculo. La misma página de finanzas lista $122.42 millones en ingresos brutos para el período. Un lector que use la cifra de ingresos brutos para estimar el buyback de SYRUP sobrestimaría la base casi seis veces. Coindoo examinó una distinción similar en su informe sobre quién se beneficia de los $5.9 mil millones que los usuarios pagaron en comisiones.

El acuerdo también es temporal. MIP-021 se sometió a votación de los holders de SYRUP del 13 al 17 de julio y se aplica por seis meses. Las compras se realizan después del cierre de cada mes, una vez finalizados los ingresos.

Lido gana millones, pero NEST no ha comprado LDO

El negocio central de Lido también siguió generando ingresos. El informe del primer semestre de 2026 del DAO muestra $15.71 millones en ingresos netos de staking de enero a junio y un resultado positivo de $6.7 millones para la unidad de staking. A pesar de ello, DWF incluye a LDO entre los tokens en baja este año y describe ambos programas de buyback de Lido como lentos y condicionales.

Los buybacks son solo parte de la explicación. La participación de Lido en el ETH en staking cayó del 23.93% al 21.18% en el primer semestre, según el mismo informe, ya que el capital nuevo fue hacia custodios, exchanges y stakers institucionales. Un token puede caer mientras su negocio pierde participación de mercado, y un diseño de buyback no compensa por sí solo esa presión.

NEST, sigla de Network Economic Support Tokenomics, se lanzó a mediados de agosto. Cada día compara la participación del DAO en los ingresos de staking con una línea base de $40 millones al año, unos $109,000 diarios, y suma la mitad de la diferencia a un saldo acumulado. En un día con ingresos por debajo, se resta la mitad del déficit. Según la descripción del lanzamiento de Lido y la especificación LIP-36 (una Propuesta de Mej de Lido), NEST compra LDO solo mientras el saldo está por encima de cero. Las compras están sujetas a un tope diario de $50,000 y un límite anual móvil de $10 millones.

Los ingresos de Lido están por debajo de esa línea base. La cifra de staking del primer semestre equivale a unos $87,000 diarios. A ese ritmo, el saldo acumulado disminuiría unos $11,000 cada día, y el déficit acumulado tendría que reponerse antes de que NEST pudiera hacer su primera compra.

La propia evaluación de Lido es directa. Con los niveles actuales de staking y participación de mercado, su informe estima que los ingresos alcanzan la línea base diaria solo con ETH cerca de $2,730. Señala que "no se esperan buybacks pronto". DWF reporta que NEST no ha ejecutado ni un solo buyback.

Los topes son límites, no objetivos. Alcanzar el máximo diario de $50,000 todos los días agotaría el límite anual de $10 millones en 200 días. El backtest de Lido con ingresos de 2024 y 2025 produjo $7.09 millones en compras a lo largo de dos años, aproximadamente un tercio del límite anual por año.

NEST se lanzó en modo solo tesorería, enviando cada LDO comprado a la tesorería del DAO. Un segundo modo dividiría cada asignación entre LDO y wstETH (ETH en staking envuelto) y depositaría ambos activos como liquidez propiedad del DAO en un pool de Curve. Activar ese modo requeriría otra votación onchain.

Lido dice que el diseño estricto busca evitar que los buybacks consuman fondos de tesorería cuando el DAO no tiene un superávit real. Las cifras del primer semestre ilustran ese riesgo: un superávit operativo de $1.6 millones antes de partidas únicas se convirtió en una pérdida de $4.5 millones tras los costos relacionados con el incidente de Kelp DAO. Un porcentaje al estilo Maple habría seguido gastando fondos de tesorería en LDO durante un semestre en el que el DAO perdió dinero.

Las compras de LDO de Lido pasan por un comité

Las compras de Lido han continuado por otra vía. El 13 de abril, el DAO aprobó un programa de acumulación dirigido por un comité que autoriza hasta 10,000 stETH (ETH en staking) de la tesorería para compras de LDO, ejecutadas en lotes. El informe del primer semestre indica que los primeros dos lotes intercambiaron 1,591 stETH por aproximadamente 10.03 millones de LDO a un precio promedio cercano a $0.30.

Un informe de ejecución del 25 de septiembre cubre un tercer lote. Intercambió 680 stETH por 4,583,559 LDO entre el 31 de agosto y el 23 de septiembre a un precio ponderado por volumen de $0.37 antes de comisiones, unos $1.7 millones. Una transferencia onchain confirma que el LDO regresó a la tesorería del DAO. Tras ese lote, quedaban disponibles 7,000 stETH de la autorización.

El resultado invierte el debate de diseño. La vía discrecional y administrada por personas que Lido rechazó como modelo para NEST es la que actualmente mueve el LDO, mientras el sistema automatizado espera la recuperación de su saldo contable.

Hyperliquid envía las comisiones directamente a una quema

Hyperliquid elimina tanto el umbral como la decisión humana. Su documentación de comisiones divide las comisiones de trading entre HLP, el vault de liquidez comunitaria del exchange, el Assistance Fund y los deployers de mercado. Los deployers de spot y HIP-3 pueden conservar hasta la mitad de las comisiones que generan sus mercados.

El Assistance Fund convierte automáticamente su parte en HYPE como parte de la ejecución de la propia cadena. El HYPE que retiene se quema, eliminando los tokens tanto del suministro circulante como del total. DWF estima que Hyperliquid dirige entre el95% y el 99% de sus ingresos a esta compra programática. Compara la ganancia de HYPE con una caída de Bitcoin de cerca del 8.5% en el mismo período y señala que Hyperliquid y Pump.fun juntas representaron casi el 90% de un récord de $638 millones gastados en buybacks entre enero y finales de agosto.

DWF también identifica una limitación en su propio hallazgo. Parte del desempeño puede reflejar una operación congestionada hacia un pequeño grupo de tokens grandes con buybacks, en lugar de un cambio duradero en cómo el mercado valora los tokens. El informe sostiene que el cambio es estructural, pero no cuantifica cuánto del movimiento se atribuye a cada explicación.

Los tokens comprados no siempre salen del mercado

Flanagan escribió que el SYRUP transferido a la tesorería de Maple sale de circulación. El panel cuenta 126.14 millones de SYRUP en poder de Maple fuera de su suministro circulante de 1.14 mil millones. Sin embargo, MIP-021 coloca el SYRUP del buyback en el Fondo Estratégico, cuyas funciones listadas incluyen market making, posiciones de liquidez en DEX y operaciones estratégicas como adquisiciones. Los tokens están fuera de circulación por clasificación, pero el fondo puede devolverlos a usos relacionados con el mercado.

Lido trata de manera similar el LDO en tesorería. Su informe del primer semestre presenta los 10 millones de LDO de los primeros dos lotes del comité como una reducción del suministro circulante de aproximadamente el 1% del suministro total. Bajo NEST, Lido rechazó de plano la quema, describiéndola como "una señal de una sola vez, no un mecanismo duradero". Todas las compras de NEST permanecen propiedad del DAO.

La quema de Hyperliquid es la única de los tres mecanismos que reduce permanentemente el suministro total. También renuncia a una opción que Maple y Lido conservan: el HYPE quemado nunca podrá financiar colaboradores, incentivos de liquidez o una adquisición futura.

En cada modelo, el dinero va a quienes venden. Los holders que conservan sus tokens no reciben pago directo; su beneficio potencial es indirecto, a través de demanda adicional o una oferta flotante menor. DWF lo distingue de la propiedad de acciones: un accionista al que se recorta su dividendo aún tiene un derecho sobre las ganancias y activos de la empresa, mientras que un holder de token cuyo buyback se detiene queda sin un vínculo económico equivalente con el protocolo. La nueva emisión también puede superar a las compras, como reportó Coindoo cuando los buybacks de Aave y JUP no alcanzaban a la nueva oferta.

Dónde deja cada buyback un rastro público

Maple: Cada fila mensual de la página de transparencia de SYRUP lista los dólares gastados, los tokens comprados y el precio promedio pagado: $0.2175 por SYRUP en agosto y $0.2291 en septiembre.

Lido NEST: NEST ejecuta sus órdenes a través de CoW Swap y envía el LDO al contrato Aragon Agent del DAO. Cualquier compra debería aparecer, por lo tanto, como una entrada de LDO a esa dirección.

Comité de Lido: Antes de cada lote de 1,000 stETH, el tope de precio se publica en el foro de investigación de Lido. La moción de Easy Track que libera los fondos puede detenerse por objeciones de los holders del token.

Hyperliquid: El Assistance Fund utiliza la dirección de sistema 0xfefefefefefefefefefefefefefefefefefefefe. El HYPE retenido allí cuenta como quemado, por lo que su saldo es el total acumulado de quema.

Señales de que el ingreso está llegando al token

La compra de octubre de Maple no había aparecido en su panel al 9 de noviembre. Su tamaño en relación con los ingresos de octubre mostrará qué nivel se aplicó y si las oscilaciones mensuales anticipadas DWF han comenzado. El plazo de seis meses de MIP-021 también pone ante los holders de SYRUP una decisión de renovación, modificación o expiración cerca del cambio de año.

Para Lido, la señal relevante es la primera compra de NEST. El ETH cerca de $2,730 es el nivel en el que Lido estima que los ingresos alcanzan la línea base, pero cruzarlo solo comenzaría a pagar el déficit acumulado. Las compras inician cuando el saldo vuelve a estar por encima de cero. Hasta entonces, el comité tiene 7,000 stETH restantes de su autorización.

Hyperliquid no tiene umbral que vigilar. La variable es el volumen de comisiones, ya que las únicas porciones entre una comisión de trading y un token HYPE quemado son las partes retenidas por HLP y los deployers de mercado.