La Comisión de Bolsa y Valores de Tailandia (SEC) ha publicado un conjunto detallado de reglas preliminares que eventualmente podrían respaldar fondos cotizados en bolsa (ETF) de criptomonedas establecidos localmente, y un anuncio del 24 de agosto sometió estas medidas a consulta pública. La consulta abarca cómo deberían operar estos productos, quién puede gestionarlos y dónde pueden custodiarse los activos digitales subyacentes, aunque no se ha anunciado ningún gestor de activos, ticker, nivel de comisiones ni fecha de lanzamiento. Los documentos subyacentes están disponibles en las páginas en tailandés del regulador (documento uno, documento dos).

La propuesta sigue a una consulta anterior realizada entre abril y mayo, en la que la mayoría de los encuestados apoyó el marco general, pero plantearon preguntas sobre la custodia. La nueva consulta cierra el 20 de septiembre.

El borrador llega después de que varios mercados importantes ya hayan sumado fondos cripto al contado: Estados Unidos aprobó ETFs de Bitcoin al contado en enero de 2024, los fondos de Ether al contado llegaron más adelante ese mismo año y Hong Kong cotizó sus propios ETFs de Bitcoin y Ether en abril de 2024. Tailandia, por su parte, opera un sector de activos digitales con licencia desde 2018, cuando el Decreto de Emergencia sobre Negocios de Activos Digitales colocó a las casas de cambio, los corredores y los negociadores de criptomonedas bajo la supervisión de la SEC, y la propuesta de ETF conectaría ese régimen con el mercado de valores convencional del país.

Un fondo, un activo cripto

La consulta oficial sobre ETFs permitiría inicialmente fondos pasivos que sigan a Bitcoin o Ether. Cada ETF seguiría a una sola criptomoneda en lugar de mantener una cartera mixta.

Un fondo debería mantener una exposición neta promedio de al menos el 80% de su valor liquidativo al activo seleccionado durante cada año contable. Las incorporaciones futuras dependerían de la evaluación de la SEC sobre liquidez, aceptación en el mercado, seguridad de la red y protección al inversionista.

Dado que el umbral del 80% es un promedio anual, el eventual prospecto de cada fondo deberá explicar cómo se calcula la exposición y cuánta flexibilidad tiene el gestor para manejar efectivo, comisiones o interrupciones del mercado.

Solo las empresas de gestión de activos con licencia podrían establecer los productos. Un solicitante tendría que demostrar que cuenta con personal idóneo, sistemas de operación y acuerdos con los proveedores de servicios necesarios para operar el fondo.

Cada ETF de criptomonedas cotizaría exclusivamente en la Bolsa de Valores de Tailandia (SET). Los inversionistas podrían obtener exposición a Bitcoin o Ether a través de una cuenta de valores ordinaria, sin abrir una cuenta en una casa de cambio de criptomonedas ni administrar una billetera.

El diseño favorece a las empresas financieras tailandesas

La SEC propone una estructura centrada en fondos domiciliados en Tailandia en lugar de depender de versiones locales de productos extranjeros. Durante el período inicial, las empresas no podrían emitir recibos de depósito que hagan referencia a ETFs de criptomonedas extranjeros, y la restricción también cubriría ciertos acuerdos mediante los cuales las firmas de valores ayudan a clientes comunes a invertir en fondos cripto extranjeros. Los inversionistas institucionales y los de patrimonio neto ultraalto se tratan por separado en la propuesta.

Los límites también formalizarían una medida tomada a principios de 2025, cuando el regulador tailandés se movió para bloquear el acceso de los inversionistas minoristas a ETFs de criptomonedas extranjeros a través de plataformas en línea.

Los fondos mutuos y privados tailandeses, mientras tanto, podrían invertir en ETFs de criptomonedas establecidos localmente, y podrían seguir invirtiendo en productos extranjeros elegibles dentro de sus límites existentes.

Este enfoque brinda a los gestores de activos nacionales la oportunidad de desarrollar el mercado antes de que los vehículos extranjeros de ETF estén ampliamente disponibles para los inversionistas minoristas tailandeses. Las comisiones de gestión y la actividad bursátil podrían permanecer en Tailandia, mientras las firmas locales adquieren experiencia en la operación de fondos cripto regulados.

Sin embargo, las reglas no garantizan que los inversionistas elijan un producto tailandés por encima de un ETF extranjero consolidado. Las comisiones, la liquidez, la precisión de seguimiento y la fiabilidad del acuerdo de custodia determinarán si los productos nacionales son competitivos.

La custodia decidirá qué tan viables son las reglas

Los activos del fondo serían custodiados principalmente por custodios de activos digitales regulados en Tailandia. Los negocios cripto calificados también podrían solicitar supervisar estos ETFs si cumplen requisitos que abarcan solvencia financiera, personal y sistemas de operación.

Un supervisor de fondos podría designar a un subcustodio, pero la empresa que efectivamente mantiene los activos digitales seguiría necesitando la licencia de custodia correspondiente. Los gestores de activos que deleguen funciones de inversión en activos digitales podrían recurrir únicamente a un gestor de fondos de activos digitales con licencia.

La SEC dejó margen para la custodia en el extranjero cuando los acuerdos locales no estén disponibles o no sean adecuados, y todo proveedor extranjero debería contar con supervisión regulatoria adecuada y salvaguardas para los activos de los clientes. Una consulta separada sobre custodia identifica 11 jurisdicciones que se están considerando para este propósito: Corea del Sur, Hong Kong, Japón, Francia, Malasia, Alemania, Luxemburgo, Liechtenstein, Singapur, Estados Unidos e Irlanda.

Esa lista se refiere a jurisdicciones regulatorias aceptables y no autoriza automáticamente a todos los custodios con sede en uno de esos mercados. Los proveedores aún deberían cumplir los requisitos de calificación de la SEC de manera individual.

La preferencia por el mercado local da a los reguladores tailandeses una relación más estrecha con las empresas que protegen los activos, y podría facilitar la coordinación si una billetera se ve comprometida o si deben suspenderse los retiros. Los proveedores extranjeros podrían volverse necesarios si los custodios locales carecen de capacidad, seguro o experiencia suficientes para respaldar fondos grandes.

Como se analizó anteriormente en la disyuntiva de custodia detrás de los ETFs de Bitcoin, un fondo le quita al inversionista individual la gestión de las claves privadas, y la responsabilidad recae entonces en las instituciones que operan y supervisan el producto.

Un acceso más sencillo trae un conjunto distinto de riesgos

Los productos propuestos evitarían a los inversionistas las frases semilla, las transferencias de billetera y la interacción directa con casas de cambio de criptomonedas. Aun así, seguirían conllevando el riesgo de precio de Bitcoin o Ether.

Los inversionistas deberían recibir información sobre la estructura y los riesgos de los ETFs de criptomonedas y confirmar que la comprenden antes de operar. También se esperaría que los operadores adviertan contra una concentración excesiva y consideren si una asignación es coherente con la situación financiera del inversionista y su tolerancia a las pérdidas.

Los documentos del producto deberán explicar cómo se separan los activos, cómo se controlan las claves privadas, qué empresas son responsables de la custodia y cómo calcula su valor el fondo. Los inversionistas también necesitarán información sobre las comisiones y sobre los procedimientos utilizados cuando los mercados cripto, los custodios o los sistemas de precios se vean interrumpidos.

Esas protecciones no pueden evitar las pérdidas causadas por un mercado en baja; su propósito es hacer visible la estructura operativa y la división de responsabilidades antes de que un inversionista compre el producto.

Lo que aún queda por hacer

La consulta pública cierra el 20 de septiembre. La SEC revisará luego las respuestas y podría modificar la propuesta antes de adoptar las regulaciones definitivas. Los gestores de activos podrían comenzar a preparar productos individuales solo después de que se complete el marco regulatorio, y cada ETF propuesto todavía necesitaría proveedores de servicios designados, acuerdos de custodia aprobados, documentos de oferta detallados y una cotización en la Bolsa de Valores de Tailandia.

Por lo tanto, la propuesta actual establece una posible ruta al mercado en lugar de un cronograma de lanzamiento.

Tailandia ha esbozado quién puede gestionar, negociar y salvaguardar estos fondos. Los custodios y creadores de mercado locales aún deberán demostrar que pueden respaldar una negociación eficiente y mantener los precios de los ETFs cerca del mercado subyacente de Bitcoin o Ether. Las reglas finales pueden crear la estructura – los primeros productos mostrarán si esa estructura funciona.