Tether reportó una utilidad operativa neta trimestral de $1,500 millones en su comunicado del 30 de octubre, junto con $191,500 millones en activos de reserva frente a $183,500 millones en pasivos. El excedente entre ambos —el colchón comúnmente citado como reserva de Tether— creció mucho más rápido que lo que el propio negocio generó en el periodo, expandiéndose unos $3,800 millones hasta aproximadamente $8,000 millones. USDT circula en los mercados de trading de criptomonedas como sustituto del dólar, por lo que el tamaño y la composición de este colchón atraen una gran atención de los tenedores y contrapartes.

El crecimiento del colchón superó las ganancias

El colchón es, por definición, los activos reportados menos los pasivos. Al comparar el informe de reservas de junio con el informe de septiembre de Tether, los activos aumentaron unos $3,700 millones, mientras que los pasivos —en su mayoría USDT en circulación— disminuyeron ligeramente, unos $145 millones. En conjunto, esos movimientos sumaron aproximadamente $3,800 millones al excedente, que pasó de alrededor del 2.2% de los pasivos el 30 de junio a cerca del 4.3% el 30 de septiembre.

Ese aumento es $2,300 millones más que la utilidad operativa de $1,500 millones del trimestre. Dado que el excedente es un colchón distribuido en toda la cartera y no una pila de $8,000 millones en efectivo, el crecimiento adicional tuvo que provenir de otra fuente distinta a las ganancias retenidas.

Bitcoin impulsó la mayor parte de la ganancia

Bitcoin fue el mayor contribuyente individual. La posición directa de Tether pasó de $5,800 millones a $8,400 millones —un aumento de unos $2,600 millones, cercano al tamaño de la brecha sobre la utilidad reportada—. El precio de Bitcoin utilizado para valuar las tenencias subió 42.6% entre las dos fechas de reporte, mientras que el saldo creció alrededor del 45%, lo que indica que la mayor parte de la ganancia provino de la apreciación del precio y no de compras adicionales de monedas.

Una valuación más alta no es lo mismo que efectivo en mano; la ganancia existe solo en papel hasta que las monedas se vendan. Como la posición se registra a precios de mercado, el tamaño reportado del colchón fluctúa con las valuaciones de los activos entre fechas de reporte, independientemente de las ganancias operativas. Otros saldos también aumentaron: el oro físico, las acciones públicas, otras inversiones y los préstamos con garantía reportaron valores más altos. La línea de acciones públicas incluye además exposición indirecta a Bitcoin y oro, lo que añade mayor sensibilidad a los precios de mercado. Sin un estado que separe las compras de las ganancias por precio, el desglose exacto sigue sin estar claro.

El núcleo similar al efectivo se redujo

Incluso mientras el excedente crecía, la porción más líquida de las reservas disminuyó ligeramente, cayendo a $139,600 millones. La categoría de corto plazo —que incluye letras del Tesoro y repos— bajó del 74.9% al 72.9% del total de activos entre el 30 de junio y el 30 de septiembre.

Dentro de esa categoría, Tether salió de los repos inversos de un día y pasó a letras del Tesoro mantenidas directamente, que pueden venderse en el mercado pero que tienen sus propios vencimientos. Por sí sola, esa rotación no indica una menor liquidez para redenciones. Sin embargo, sí muestra que el mayor excedente vino con una mezcla de activos diferente y no con un núcleo más grande de activos líquidos.

Un punto de partida reajustado nubla las comparaciones

El informe de septiembre incluye una conciliación patrimonial de nueve meses cuyo punto de partida difiere de la cifra usada en junio: el patrimonio inicial fue reajustado en unos $476 millones. Según el informe, el patrimonio inicial y las cifras comparativas fueron alineados con los estados financieros auditados de 2025 aprobados en agosto, reflejando refinamientos en políticas contables y el tratamiento de eventos posteriores. La revisión sigue al anuncio de la auditoría 2025 de Tether. La divulgación de reservas ha sido un punto recurrente de escrutinio para el emisor, y los estados anuales auditados ahora acompañan los informes trimestrales de aseguramiento usados para las cifras provisionales.

El reajuste significa que el resultado acumulado de junio no puede simplemente restarse del de septiembre para obtener una utilidad limpia del tercer trimestre, y las diferencias en las líneas de movimientos de capital no son necesariamente dividendos trimestrales. La utilidad operativa de $1,500 millones, el resultado financiero de $1,660 millones y el cambio en el patrimonio son tres medidas distintas, y los documentos públicos no las alinean sobre una base trimestral común.

Qué significa para los tenedores

Un excedente mayor significa que Tether podría, según sus cifras reportadas, absorber pérdidas más grandes. Pagar redenciones es una prueba aparte: depende de qué activos pueden convertirse en dólares, y qué tan rápido, a través de mercados funcionales, custodios y bancos. El encargo trimestral de BDO proporciona aseguramiento razonable sobre las cifras de reservas al 30 de septiembre —un informe de aseguramiento sobre las cifras divulgadas, no una auditoría de estados financieros completos— y señala que las valuaciones asumen condiciones normales de negociación y no iliquidez extrema.

La forma en que los tenedores salen también importa. El rescate directamente con Tether está disponible solo para cuentas aprobadas, con un mínimo de $100,000 y una comisión de $1,000 o 0.1%, la que sea mayor, según su cronograma de comisiones publicado. Vender en un exchange no requiere cuenta con Tether, pero el precio depende de la liquidez del mercado y de traders que arbitran los precios del exchange contra los rescates del emisor. La mayoría de los tenedores usa la segunda vía, lo que significa que las reservas llegan a ellos solo de manera indirecta, como explica la guía de Coindoo sobre cómo funcionan la emisión y el rescate de USDT.

Dos divulgaciones aclararían de qué está hecho realmente la cifra de $8,000 millones: las cifras de junio reajustadas a las políticas contables de septiembre, y un desglose trimestral de ingresos retenidos, cambios en valuaciones y movimientos de capital. Con eso, la brecha entre la utilidad de $1,500 millones y el aumento de $3,800 millones en el colchón podría rastrearse línea por línea. El próximo informe trimestral de reservas de Tether es el documento a corto plazo donde vigilar cualquiera de las dos divulgaciones.

Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento financiero ni de inversión.

Este artículo apareció originalmente en Coindoo.