Strategy revisó a fondo las métricas que utiliza para valorar sus tenencias de Bitcoin, introduciendo un conjunto de nuevas medidas "netas" que excluyen deuda y reclamos de acciones preferentes para aislar cuánto del acervo de criptomonedas de la compañía pertenece realmente a los accionistas comunes.

La compañía afirma que el cambio refleja su transición en curso desde deuda convertible hacia "crédito digital" de capital preferente, lo que, según sostiene, requiere nuevos parámetros de valoración. La distinción es importante porque las acciones preferentes y la deuda tienen prioridad sobre el capital común en la estructura de capital, por lo que las tenencias brutas de Bitcoin por sí solas no muestran la exposición residual disponible para los accionistas comunes de MSTR.

New and updated market metrics are live at As Digital Credit becomes a larger portion of our balance sheet, we've sharpened our precision based on investor feedback. This video walks through what's new and why. 00:00 - Intro to Strategy's new and updated… pic.twitter.com/ndCoDc9PDW

— Strategy (@Strategy) July 23, 2026

En un video de 30 minutos publicado en su sitio para inversionistas, el jefe de relaciones con inversionistas, Chaitanya Jain, dijo que las métricas debían "evolucionar" a medida que el negocio pasaba "de una era de deuda convertible a un enfoque en el crédito digital", citando demandas de los inversionistas por mayor claridad. El presidente ejecutivo Michael Saylor reforzó esa idea en redes sociales, afirmando que "los mercados de capitales de Bitcoin requieren un nuevo lenguaje financiero."

Reserva neta y Bitcoin neto por acción

La métrica central es la "reserva neta", que se ubica en aproximadamente $35 billion. Esta cifra representa lo que queda después de restar $22.2 billion en reclamos senior — compuestos por $15.5 billion de acciones preferentes y aproximadamente $6.8 billion de deuda convertible fuera del dinero — de las tenencias de Bitcoin de Strategy por $57 billion (843,775 BTC) y $3.2 billion en efectivo.

Dividir ese remanente entre un nuevo conteo de acciones totalmente diluido da como resultado el "Bitcoin neto por acción". Según la compañía, esta métrica ha aumentado de $13 (44,000 sats) a finales de 2020 a $95 (143,000 sats), lo que representa una tasa de crecimiento anual compuesta de 43%, frente al 16% de Bitcoin durante el mismo período.

mNAV redefinido y nuevos indicadores de crédito

Strategy también redefinió el mNAV como el precio de la acción de MSTR dividido por el Bitcoin neto por acción, con el umbral de acumulación ahora fijado en 1.0x. La compañía replanteó la "amplificación" como un multiplicador de capital — reserva de Bitcoin sobre reserva neta — de aproximadamente 1.5x. Al anclar el mNAV al Bitcoin neto por acción en lugar del bruto, la nueva medida incorpora los reclamos senior al marco de valoración, en vez de tratar la reserva de Bitcoin como si fuera totalmente atribuible al capital común.

Los nuevos indicadores de crédito están diseñados para enmarcar la sostenibilidad del modelo de Strategy impulsado por deuda. Una "tasa mínima" de aproximadamente 10.8% marca el costo efectivo de crédito de la firma, una tasa de equilibrio se ubica cerca de 3.2%, y una "tasa de flujo" de aproximadamente −11% estima cuánto podría caer Bitcoin antes de que las reservas dejaran de cubrir la deuda y las obligaciones de dividendos.

La acción bajo presión antes de los resultados

La revisión de métricas llega en un momento difícil para MSTR. La acción cotizaba alrededor de $93 el viernes, con una leve baja en el día y muy por debajo de su máximo de 2024, apenas días antes de los resultados del segundo trimestre programados para el 30 de julio. Bajo la nueva fórmula, el mNAV de la acción se sitúa en 1.02x. Medida de la forma anterior — contra el Bitcoin bruto por acción de Strategy — la acción parecía cotizar con descuento; al dividirla en cambio por el Bitcoin neto por acción, tras excluir aproximadamente $22 billion en reclamos senior, el mismo precio de la acción queda en paridad.

Es el ajuste de guía más reciente de Strategy durante un mercado bajista que comenzó en octubre pasado. La acción preferente insignia de la compañía, STRC, sigue cotizando por debajo de su valor nominal de $100.

Marco de crédito digital

El encuadre de "crédito digital" de Strategy se remonta a un giro de finales de junio, cuando la compañía aprobó un marco de "gestión activa de capital" que, por primera vez, autorizó la venta de hasta $1.25 billion en Bitcoin para complementar su reserva de efectivo, cubrir dividendos preferentes y financiar recompras, una ruptura formal con la postura de "nunca vender" sostenida durante largo tiempo por Saylor. En las semanas posteriores, la firma recaudó efectivo vendiendo acciones de MSTR en lugar de Bitcoin, preservando sus tenencias de 843,775 BTC mientras diluía a los accionistas comunes.

Esto vuelve especialmente relevantes las próximas divulgaciones de la compañía para los inversionistas que intentan comparar su reserva de Bitcoin, sus obligaciones preferentes y la dilución de acciones comunes bajo el nuevo marco.

Por ahora, los propios cálculos de Strategy indican que la estructura sigue siendo sostenible, siempre que Bitcoin, que actualmente cotiza alrededor de $64,000 y aproximadamente 50% por debajo de su máximo histórico, no caiga más de aproximadamente 11% por año hasta comienzos de la década de 2030.