La tesorería de Bitcoin de Strategy, valorada en US$64,2 mil millones, estaba aproximadamente US$6,85 mil millones en números rojos la madrugada del sábado, después de que la criptomoneda cayera hacia los US$67,400, mientras el proveedor de índices MSCI confirmó que la empresa será excluida de sus principales índices bursátiles a finales de noviembre.

En su último documento ante la SEC, la empresa dirigida por Michael Saylor reveló tenencias de 850,364 BTC adquiridos a un precio promedio de US$75,456 por moneda. A US$67,400, esa reserva vale aproximadamente US$57,3 mil millones, lo que deja una caída no realizada de cerca del 10,7% respecto al costo total de adquisición. Con ese tamaño de tenencia, cada movimiento de US$1,000 en el precio de Bitcoin altera el valor de la reserva en unos US$850 millones, lo que hace que la brecha entre el precio de mercado y la base de costo de US$75,456 sea una medida directa de cómo se amplía o reduce la diferencia no realizada.

Esta profundización de las pérdidas sigue a la adquisición más reciente de Strategy: 1,036 BTC por US$81,9 millones durante la semana que terminó el 8 de noviembre. Esas monedas se compraron a un precio promedio de US$79,012, por encima tanto de la base de costo general de la empresa como del nivel actual de mercado.

La exclusión de MSCI genera preocupaciones por ventas pasivas

En el marco de su revisión de índices de noviembre, MSCI eliminará las acciones Clase A de Strategy del MSCI USA Index, con efectos a partir del cierre del mercado del 30 de noviembre. La exclusión se extiende a los índices globales que incorporan componentes de EE. UU., incluidos el MSCI World y el MSCI ACWI. Dado que los cambios en los índices entran en vigor en una fecha fija, los fondos que replican los índices afectados tienen una ventana definida que concluye el 30 de noviembre para ajustar sus portafolios a la nueva composición.

La medida sigue a nuevas reglas de elegibilidad dirigidas a empresas clasificadas como no operativas. El marco evalúa los activos operativos y cinco razones financieras, excluyendo a las compañías que califican como similares a vehículos de inversión en lugar de negocios operativos convencionales.

Strategy disputó esa clasificación, sosteniendo que su tesorería de Bitcoin y sus productos de crédito digital constituyen un negocio activo. Esa cuestión de clasificación es el eje de la prueba de elegibilidad y determina el tratamiento de la empresa en los índices en futuras revisiones. Según el cálculo de la empresa, los fondos que replican los índices de MSCI mantienen aproximadamente 13 millones de acciones de MSTR, lo que representa el 3,1% de las acciones en circulación y menos de un día de volumen promedio de negociación.

Una estimación anterior de JPMorgan proyectaba unas ventas potenciales de unos US$2,8 mil millones, aunque ese pronóstico es anterior a la metodología final de MSCI y a la reciente caída en el precio de la acción de Strategy. Al precio de cierre del viernes, de aproximadamente US$111,62, las 13 millones de acciones identificadas por Strategy valdrían alrededor de US$1,45 mil millones. Los flujos de salida reales de los fondos dependerán de la exposición a índices y del rebalanceo de portafolios, y no solo de la estimación histórica.

Las obligaciones de acciones preferentes añaden dudas sobre la liquidez

La creciente presión llega mientras Strategy administra aproximadamente US$12,95 mil millones en capital preferente y US$6,71 mil millones en deuda, frente a unos US$4,9 mil millones en activos denominados en dólares.

Una Reserva en USD de US$4,77 mil millones respalda los dividendos de las acciones preferentes y los intereses de la deuda, mientras que otros US$146,2 millones en Efectivo USD siguen disponibles para una gestión de capital más amplia.

Las obligaciones anuales de dividendos e intereses rondan los US$1,46 mil millones, lo que brinda a la empresa aproximadamente 3,4 años de cobertura al ritmo de pago actual. Sin embargo, el capital preferente en circulación no representa una suma equivalente pagadera de inmediato con esas reservas.

Strategy informó previamente US$19,53 mil millones de utilidad neta en el tercer trimestre, impulsada en gran parte por US$20,91 mil millones en ganancias por valor razonable de activos digitales. Esas ganancias fueron predominantemente no realizadas y no generaron entradas de efectivo equivalentes. La misma contabilidad a valor razonable funciona en ambos sentidos: con Bitcoin negociando por debajo del costo promedio de la empresa, las caídas no realizadas ahora pesan sobre los resultados reportados sin requerir salidas de efectivo.

La empresa ha continuado gestionando su capital mediante emisiones de acciones y recompras de acciones preferentes. Durante la semana que terminó el 8 de noviembre, recaudó US$283,8 millones mediante la venta de aproximadamente 2,05 millones de acciones de MSTR, destinando US$81,9 millones a compras de Bitcoin, US$188,3 millones a recompras de STRC y los US$13,6 millones restantes a Efectivo USD. La fecha de vigencia del 30 de noviembre y los sucesivos documentos presentados ante la SEC son los marcadores concretos para seguir la evolución de las presiones bursátiles y de liquidez.