Strategy, anteriormente conocida como MicroStrategy, ha construido una de las estructuras de financiamiento corporativo más inusuales del sector de las criptomonedas al transformarse en una compañía de tesorería de activos digitales y convertirse en el mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo. En lugar de mantener Bitcoin únicamente como activo de reserva, la empresa recauda capital de forma regular para comprar BTC adicional y ha creado varios valores que ofrecen a los inversionistas distintas formas de exposición a su estrategia.

El modelo de financiamiento de la empresa no se basa principalmente en utilidades operativas ni en financiamiento de deuda convencional. En cambio, Strategy depende de la emisión de valores, incluidas sus acciones comunes listadas en Nasdaq, múltiples clases de acciones preferentes y notas de crédito senior. Cada instrumento cumple una función distinta dentro del plan de acumulación de Bitcoin a largo plazo de la empresa y tiene sus propios derechos de pago, perfil de riesgo y prioridad dentro de la estructura de capital. Esto hace que la empresa sea menos comparable con una firma de software típica y más dependiente de cómo los mercados públicos valoran su balance vinculado a Bitcoin.

Modelo de recaudación de capital de Strategy

El objetivo central de Strategy es aumentar sus tenencias de Bitcoin con el tiempo. Para hacerlo, recauda efectivo mediante la emisión de productos financieros y luego utiliza los fondos para adquirir más BTC. Sus acciones comunes, que cotizan bajo el ticker MSTR, siguen siendo el principal vehículo de recaudación de fondos de la empresa cuando las condiciones de mercado lo permiten.

La efectividad de este enfoque depende en gran medida de la prima accionaria de Strategy, a menudo medida mediante el múltiplo del valor neto de los activos, o mNAV. Cuando MSTR cotiza por encima del valor del Bitcoin que representa, la empresa puede emitir más acciones mientras aumenta el valor en Bitcoin que respalda cada acción existente. Este proceso suele describirse como dilución acumulativa, porque permite a Strategy ampliar su tesorería de Bitcoin sin reducir el valor para los accionistas.

Mantener esa prima es central para el modelo. Si la empresa puede seguir recaudando capital en condiciones favorables, puede respaldar nuevas compras de Bitcoin y cumplir con las obligaciones vinculadas a sus otros valores. Si la recaudación de fondos se vuelve más difícil, la empresa podría tener menos flexibilidad para sostener el mismo ritmo de acumulación o para cubrir los pagos asociados a sus acciones preferentes. La variable clave no es solo el precio de mercado de Bitcoin, sino también si los inversionistas siguen asignando a MSTR una valoración con prima frente a las tenencias de BTC de la empresa y otros activos.

Acciones comunes MSTR

MSTR son las acciones comunes estándar de Strategy que cotizan públicamente. Ofrecen a los inversionistas exposición indirecta y apalancada a Bitcoin a través de las crecientes tenencias de BTC de la empresa. A diferencia de las acciones preferentes, MSTR no paga dividendos.

Las acciones comunes también se ubican en la parte inferior de la estructura de capital de Strategy. Eso significa que son el último valor en recibir distribuciones si la empresa atraviesa dificultades financieras. Por lo tanto, los inversionistas en MSTR tienen exposición a la estrategia de Bitcoin de la empresa, pero también asumen el mayor nivel de riesgo dentro de la jerarquía de pagos.

MSTR sigue siendo importante porque es la principal herramienta que Strategy utiliza para recaudar capital accionario cuando el precio de sus acciones cotiza con una prima frente al valor de sus tenencias de Bitcoin. En condiciones favorables, emitir acciones comunes puede sumar efectivo para nuevas compras de BTC mientras preserva o aumenta el valor en Bitcoin asociado con las acciones existentes.

Acciones preferentes

Strategy también ha emitido acciones preferentes para diversificar sus fuentes de financiamiento y reducir la dependencia de la emisión de acciones comunes cuando las primas accionarias se debilitan. Las acciones preferentes combinan características de acciones y bonos. Por lo general pagan dividendos y tienen prioridad sobre los accionistas comunes cuando se realizan distribuciones.

La empresa ofrece actualmente STRD, STRK, STRC, STRF y STRE. Cada producto tiene diferentes estructuras de dividendos y derechos para los inversionistas. Algunas acciones preferentes ofrecen dividendos anuales fijos, mientras que STRC utiliza una tasa de dividendo variable diseñada para ajustarse con el fin de mantener su precio objetivo por acción.

El tratamiento de los dividendos no pagados también difiere entre las distintas clases de acciones preferentes. Algunas emisiones acumulan dividendos impagos, lo que significa que los pagos omitidos siguen adeudándose a los tenedores. Otras son no acumulativas, lo que significa que los pagos omitidos se pierden de forma permanente. Estas diferencias afectan las protecciones disponibles para los inversionistas y el orden en que las obligaciones de pago pueden importar durante períodos de presión.

Las acciones preferentes ayudan a Strategy a ampliar su base de capital. Pueden atraer a inversionistas que buscan ingresos por dividendos en lugar de crecimiento accionario puro, al tiempo que dan a la empresa otra vía para recaudar efectivo destinado a compras de Bitcoin. Sin embargo, mantener varias emisiones de acciones preferentes crea obligaciones anuales significativas de dividendos que Strategy debe financiar con el tiempo. Para los lectores que comparan estos valores, la etiqueta “preferente” no significa que cada clase tenga los mismos términos económicos; las disposiciones específicas del prospecto determinan los derechos de dividendo, los términos de rescate y las características de prioridad.

Notas de crédito senior

Las notas de crédito senior se ubican en la parte superior de la estructura de capital de Strategy y funcionan como deuda corporativa. Estos instrumentos generalmente pagan tasas de interés relativamente bajas, pero reciben prioridad de pago sobre cualquier otro valor cuando se realizan distribuciones.

Muchos de los instrumentos de deuda de Strategy incluyen características de conversión. Estas disposiciones permiten a los tenedores canjear las notas por acciones MSTR si se alcanzan precios predeterminados antes del vencimiento. Si no se produce la conversión, los inversionistas normalmente reciben el reembolso en efectivo cuando las notas vencen, siempre que la empresa siga siendo financieramente capaz de cumplir sus obligaciones.

Debido a que las notas de crédito senior tienen prioridad sobre las acciones preferentes y las acciones comunes, ofrecen la mayor prioridad de pago entre los valores de Strategy. Esa prioridad es fundamental para entender cómo los distintos productos de la empresa distribuyen el riesgo entre los inversionistas.

Cómo se financian los pagos de dividendos

El programa de acciones preferentes de Strategy crea obligaciones recurrentes de dividendos. La empresa financia principalmente esos pagos al seguir recaudando capital mediante ofertas de acciones at-the-market y emisiones adicionales de valores. Su negocio heredado de software todavía genera ingresos, pero es una fuente de efectivo mucho menor que sus actividades de recaudación de capital.

Si la recaudación de fondos se desacelera significativamente o las condiciones de mercado se deterioran, Strategy puede utilizar reservas de efectivo para cumplir sus obligaciones de pago. Si esas reservas resultan insuficientes, los pagos de dividendos podrían reducirse, retrasarse o suspenderse según los términos asociados a cada clase de acción preferente.

Esto convierte a la seniority en una parte importante de la estructura de financiamiento de la empresa. Las notas de crédito senior se ubican por delante de las acciones preferentes, mientras que las acciones preferentes tienen prioridad sobre las acciones comunes. Dentro de la categoría de acciones preferentes, diferencias como dividendos acumulativos frente a no acumulativos pueden determinar si los pagos omitidos siguen siendo exigibles o se pierden de forma permanente.

Riesgos clave de la estructura

Strategy ha ampliado sus tenencias de Bitcoin mediante un modelo de financiamiento basado en el acceso continuo al mercado. Ese modelo depende de la capacidad de la empresa para recaudar capital con éxito y de que MSTR mantenga una prima accionaria saludable. Una caída prolongada de esa prima podría reducir los beneficios de emitir nuevas acciones y hacer más difícil la recaudación futura de fondos.

Los inversionistas enfocados en dividendos también enfrentan riesgos específicos de cada producto. STRD, STRK, STRC, STRF y STRE no ofrecen protecciones idénticas, y sus derechos de dividendo difieren. Algunos dividendos no pagados pueden acumularse, mientras que otros pueden perderse de forma permanente. Los inversionistas en MSTR enfrentan el mayor riesgo dentro de la estructura de capital porque los accionistas comunes ocupan el último lugar en el orden de pagos.

El enfoque de Strategy combina acciones comunes, acciones preferentes y notas de crédito senior para respaldar la acumulación continua de Bitcoin. Los valores ofrecen distintos equilibrios entre exposición al crecimiento, ingresos por dividendos y prioridad de pago, mientras todos contribuyen a la estrategia de tesorería más amplia de la empresa.

Entender dónde se ubica cada producto dentro de la estructura de capital de Strategy es esencial para evaluar los riesgos y recompensas asociados con la exposición a uno de los mayores tenedores corporativos de Bitcoin del mercado. MSTR proporciona exposición indirecta a las tenencias de Bitcoin de la empresa, las acciones preferentes ofrecen instrumentos que pagan dividendos y tienen prioridad sobre las acciones comunes, y las notas de crédito senior brindan exposición a deuda corporativa con la mayor prioridad de pago y, en muchos casos, posible conversión en acciones MSTR. Por lo tanto, la estructura se entiende mejor como un sistema de financiamiento por capas, en el que el acceso al mercado, los términos de dividendos, la prioridad de la deuda y la exposición de tesorería a Bitcoin interactúan entre sí en lugar de operar como asuntos separados.