La reserva en dólares de Strategy ha ascendido a $4.65 mil millones, frente a los $3.75 mil millones de apenas dos semanas antes. Desde finales de junio de 2026, la compañía ha vendido cerca de 7,000 BTC. Esto ha suscitado una pregunta más amplia: ¿por qué una empresa creada en torno a la acumulación de Bitcoin elegiría mantener miles de millones en moneda fiduciaria, y deberían otras empresas orientadas a Bitcoin seguir el mismo camino?

La pregunta trasciende a una sola empresa. A medida que más corporaciones adoptan estrategias de tesorería en Bitcoin —firmas como Metaplanet en Japón, Semler Scientific y una lista creciente de otras—, comprender cuándo las reservas en dólares tienen sentido y cuándo erosionan el valor para los accionistas se vuelve cada vez más relevante en todo el sector.

La posición única de Strategy explica sus tenencias en efectivo

Strategy, anteriormente conocida como MicroStrategy antes de su cambio de marca en 2025, funciona cada vez más como una emisora de Crédito Digital: valores preferentes respaldados económicamente por su enorme balance de Bitcoin. Estos instrumentos, incluyendo sus acciones preferentes perpetuas STRF y sus series de acciones preferentes STRK y STRC, conllevan obligaciones de dividendos fijos en dólares.

El Bitcoin por sí mismo no genera flujo de caja, y el negocio de software de Strategy produce un efectivo insuficiente para cubrir su estructura de capital.

El análisis crediticio tradicional agrava el problema. En octubre de 2025, S&P asignó a Strategy una calificación B-, citando la concentración en Bitcoin, la débil liquidez en dólares y un capital ajustado al riesgo muy débil. Una calificación B- se ubica firmemente en el territorio de grado especulativo, lo que significa que los inversores institucionales con mandatos de grado de inversión no pueden mantener la deuda, y los costos de endeudamiento son materialmente más altos que para los emisores con mejores calificaciones. Según la metodología de S&P, el Bitcoin se excluye efectivamente de la base de capital utilizada para este análisis debido a su riesgo de mercado.

Como se señaló en la cobertura de Bitcoin For Corporations sobre la calificación de S&P, la constitución de una reserva en efectivo se encontraba entre las medidas que valía la pena explorar para mejorar las calificaciones crediticias.

Strategy, por lo tanto, mantiene dólares para respaldar su emisión de crédito. Una mayor liquidez en dólares puede mejorar la seguridad percibida de sus valores preferentes, ampliar la demanda de inversores y potencialmente reducir su costo de capital a los ojos de las agencias de calificación crediticia.

El efectivo aún conlleva un costo económico. El capital excedente debería generar un rendimiento, ya sea mediante reinversión, recompra de acciones, distribuciones o, en el caso de una empresa de Bitcoin, compras adicionales de Bitcoin. Cada dólar mantenido en efectivo sustituye los posibles rendimientos positivos por rendimientos reales negativos garantizados.

Strategy acepta esta contrapartida porque su modelo de negocio depende de la emisión continua de crédito. Tres condiciones inusuales convergen simultáneamente: el Bitcoin domina su balance, las agencias de calificación penalizan fuertemente esa exposición y la administración tiene la intención de seguir emitiendo Crédito Digital. Si Strategy no planeara emitir crédito, no necesitaría el efectivo.

El costo económico de las reservas en efectivo

Las matemáticas de las reservas en efectivo crean importantes desafíos estructurales.

Considere un escenario hipotético: Strategy emite $100 en acciones preferentes con un dividendo anual del 10% y mantiene en efectivo una cobertura de tres años de dividendos. Debe reservar $30, dejando solo $70 disponibles para desplegar en Bitcoin.

Las acciones preferentes aún cuestan $10 al año. Los $70 invertidos en Bitcoin deben generar, por lo tanto:

$10 ÷ $70 = 14.29%

Un costo de capital declarado del 10% se convierte en una tasa mínima de rendimiento del 14.29% sobre el capital efectivamente desplegado, un aumento del 42.9%. Los intereses generados por el efectivo mitigan esto en cierta medida, pero el lastre estructural persiste.

La tasa mínima de rendimiento real es aún más alta, porque la volatilidad del Bitcoin significa que en ciertos años el rendimiento estará por debajo de la tasa mínima, y los dividendos deben seguir pagándose durante esos períodos (asumiendo que no se omitan). Además del lastre del efectivo, existe un lastre por volatilidad derivado del intento de apalancar un activo volátil, lo que requiere un ajuste adicional al alza en la tasa mínima de rendimiento.

Cuanto mayor sea la reserva requerida, menor será la proporción de cada nuevo dólar que llega al Bitcoin. Si la apreciación del Bitcoin no logra superar esta tasa mínima más alta con el tiempo, los accionistas comunes asumen el costo.

El efectivo no carece de mérito, sin embargo. Proporciona una opcionalidad útil: cubrir dividendos e intereses durante las caídas del Bitcoin, reducir el riesgo de ventas forzadas de Bitcoin y permitir recompras oportunistas de valores que cotizan por debajo de su valor establecido.

Strategy ejecutó precisamente esta estrategia recientemente. A finales de julio, pagó $25 millones por $28.89 millones en valor establecido de STRC, lo que representa un descuento del 13.47%. Posteriormente utilizó $108.6 millones de la venta de Bitcoin para retirar otros 1.15 millones de acciones STRC. La recompra de acciones preferentes por debajo de la par elimina más reclamaciones senior y obligaciones futuras de dividendos que el efectivo gastado, y es acrecentativa para el Bitcoin neto por acción, una métrica que mide la cantidad de Bitcoin que respalda cada acción común, y que la compañía utiliza para seguir la creación de valor para los tenedores de capital.

¿Deberían las empresas de Bitcoin acumular efectivo o Bitcoin?

Para la mayoría de las empresas de Bitcoin, los requisitos de efectivo deberían vincularse a las necesidades operativas en lugar de a un objetivo de reserva arbitrario. En particular, la propia Strategy no sabe cuánta reserva necesita para obtener una mejor calificación o atraer a más inversores de crédito a STRC.

Una empresa con flujo de caja generalmente comprende sus requisitos de desembolso de efectivo. Debe mantener suficientes dólares para cubrir nóminas, impuestos, servicio de la deuda, pagos a proveedores, gastos de capital a corto plazo y un margen razonable para la volatilidad del flujo de caja operativo. La reserva apropiada depende de la estabilidad de esos flujos de caja: un negocio rentable con ingresos recurrentes, bajos costos fijos y gastos predecibles puede operar con un margen menor, mientras que un negocio cíclico o de uso intensivo de capital requiere más.

Las reservas deberían aumentar porque el negocio necesita liquidez, no porque la administración desee un gran saldo de efectivo. Una vez cubiertas las necesidades operativas y un margen de liquidez prudente, el efectivo adicional requiere un propósito económico específico: competir contra las tasas mínimas de rendimiento, recomprar acciones infravaloradas, reducir pasivos costosos o invertir en proyectos de mayor rendimiento.

Strategy representa un caso muy excepcional. Su reserva de efectivo existe únicamente porque está construyendo un gran negocio de emisión de crédito sobre un balance de Bitcoin, mientras que las agencias de calificación crediticia imponen una inercia institucional que trata los activos legítimos y líquidos como de valor cero. Las empresas sin esa estructura de pasivos, lo que engloba esencialmente a todas las demás, tienen muchas menos razones para acumular dólares más allá de su margen de capital de trabajo.

Aviso legal: Este contenido fue preparado en nombre de Bitcoin For Corporations únicamente con fines informativos. Refleja el propio análisis y opinión del autor y no debe interpretarse como asesoramiento de inversión. Nada en este artículo constituye una oferta, invitación o solicitud para comprar, vender o suscribir cualquier valor o producto financiero.

Este artículo apareció por primera vez en Bitcoin Magazine y fue escrito por Allard Peng.