Strategy, la empresa anteriormente conocida como MicroStrategy, posee 840.447 BTC con un valor aproximado de 66.000 millones de dólares, lo que la convierte en el mayor tenedor corporativo de Bitcoin del mundo y le da control sobre aproximadamente el 4% del límite total de oferta de Bitcoin. La compañía, cofundada por el presidente ejecutivo Michael Saylor, acortó formalmente su nombre de MicroStrategy a Strategy a principios de 2025, cuando su identidad pasó de proveedor de software a empresa de tesorería de Bitcoin.

Un análisis publicado el 19 de agosto por Regime Intelligence detalla los números detrás de la posición de la empresa. Strategy carga con unos 22.000 millones de dólares en derechos de cobro sénior sobre sus tenencias de Bitcoin, divididos entre 15.500 millones de dólares en acciones preferentes perpetuas y 6.700 millones de dólares en bonos convertibles. Estos instrumentos imponen obligaciones de caja anualizadas de alrededor de 1.760 millones de dólares, la mayoría proveniente de dividendos preferentes.

El problema del flujo de caja

El negocio original de Strategy, el software de análisis empresarial, genera casi nada en comparación con esas obligaciones. El flujo de caja operativo del primer semestre de 2026 fue de aproximadamente 9,85 millones de dólares, lo que cubre alrededor de tres días de las obligaciones anuales.

Desde su primera compra de Bitcoin en agosto de 2020, la empresa ha recaudado un estimado de entre 40.000 y 50.000 millones de dólares mediante emisiones de acciones y valores preferentes, gran parte bajo planes de capital formalizados: un programa "21/21" anunciado a finales de 2024 que luego se amplió al plan de 84.000 millones de dólares "42/42". Las acciones preferentes, comercializadas bajo nombres como STRC y presentadas como "crédito digital", funcionan como un producto financiero novedoso que combina características tradicionales de renta fija con exposición indirecta a Bitcoin, un nicho que tomó forma junto con los ETF spot de Bitcoin que los reguladores estadounidenses aprobaron en enero de 2024, los cuales abrieron otras vías estructuradas de exposición al precio de Bitcoin.

Entre el 17 y el 23 de agosto, Strategy vendió aproximadamente 2.000 millones de dólares en acciones de MSTR a través de programas de emisión a mercado (at-the-market). La empresa también ha ejecutado un BTC Monetization Program limitado, vendiendo pequeños lotes de Bitcoin con un promedio de entre 1.638 y 2.225 BTC por transacción.

El riesgo del acceso a los mercados de capital

El riesgo menos evidente identificado en el análisis es el acceso a los mercados de capital. Todo el modelo de Strategy depende de que los inversionistas sigan comprando sus acciones, sus acciones preferentes y sus bonos convertibles. El motor de ese modelo ha sido la emisión de acciones de MSTR mientras cotizan con una prima sobre el valor del Bitcoin subyacente, utilizando el producto para comprar más monedas, un ciclo que la empresa mide con una métrica autodefinida de "BTC Yield". Si esos mercados se cierran, incluso temporalmente, la compañía casi no tiene generación interna de caja a la que recurrir. El informe señala que 9,85 millones de dólares de flujo de caja operativo semestral frente a 1.760 millones de dólares en obligaciones anuales no constituyen un colchón significativo. Las propias presentaciones de valores de Strategy reconocen que, si no logra obtener capital, podría necesitar vender Bitcoin para cumplir con sus obligaciones.

Los vendedores en corto lo han notado. James Chanos, el inversionista conocido por su apuesta contra Enron, es uno de los que han señalado vulnerabilidades estructurales en la estructura de capital de Strategy. El argumento no es necesariamente que Bitcoin se desplome, sino que la dependencia de la empresa de un acceso continuo a los mercados crea una fragilidad que no aparece en un balance estándar.

Implicaciones para el mercado de Bitcoin

La posición de Strategy es lo suficientemente grande como para ser sistémica para el mercado de Bitcoin, según el análisis. Mantener el 4% del suministro máximo de Bitcoin en una sola tesorería corporativa implica que cualquier venta forzada tendría repercusiones en todo el mercado. El manual que Strategy inauguró ha sido copiado desde entonces por una cohorte de imitadores, incluidos Metaplanet de Japón y Semler Scientific, que cotiza en Estados Unidos, extendiendo el mismo modelo de financiamiento mediante emisión de valores a más balances. Incluso las ventas modestas por lotes de unas pocas miles de monedas a la vez del BTC Monetization Program merecen ser monitoreadas por su efecto de señalización.

Si Strategy enfrentara un trimestre en el que no pueda emitir nuevas acciones comunes o preferentes, la liquidación forzada de incluso una fracción de sus 840.447 BTC sería significativa. Como referencia, esa tenencia tiene una base de costo de unos 63.400 millones de dólares a un precio promedio de 75.385 dólares por moneda.