StablecoinX, listada en Nasdaq, reestructuró $6.879 millones en notas incumplidas de un extinto SPAC, liquidando las obligaciones con aproximadamente $344,000 en efectivo y dos tramos de warrants que representan cerca de 7.62 millones de posibles acciones de Clase A, según una presentación regulatoria del 24 de agosto.

El acuerdo traslada unos $6.535 millones de presión de repago a corto plazo desde el saldo de efectivo de la compañía hacia un derecho sobre capital futuro. Los tenedores actuales no enfrentan dilución a menos que los warrants se ejerzan. La presentación confirma la emisión de los warrants y las dispensas relacionadas, aunque la liquidación total sigue condicionada a la entrega del componente en efectivo y a la emisión de los warrants, y la presentación no documenta por separado cada pago en efectivo.

StablecoinX cotiza bajo el ticker USDE y mantiene el token $ENA de Ethena como activo de tesorería. Ethena es la emisora de USDe, un dólar sintético, y StablecoinX aplica al $ENA el modelo de empresa de tesorería popularizado por Strategy, enfocada en bitcoin y antes llamada MicroStrategy, en el que un vehículo cotizado ancla su historia bursátil en las reservas de tokens y no solo en los resultados operativos; es una de la ola de empresas de tesorería cripto que han llegado a los mercados públicos, algunas mediante fusiones con SPAC. Las obligaciones provienen de su combinación de negocios con TLGY Acquisition Corporation, que introdujo un pasivo del extinto SPAC en la estructura de capital de la compañía vinculada a Ethena. Las notas adeudadas a los patrocinadores de SPAC —típicamente anticipos otorgados durante la fase de cheque en blanco que vencen cuando se cierra una combinación— son un rasgo recurrente de las estructuras de capital surgidas de SPAC. Las notas estaban en poder de TLGY Sponsors LLC, CPC Sponsor Opportunities I LP y CPC Sponsor Opportunities I (Parallel) LP.

Según la presentación regulatoria del trimestre de junio de StablecoinX, las obligaciones se volvieron pagaderas cuando la combinación de negocios se cerró el 25 de junio, pero no fueron repagadas ni convertidas y cayeron en incumplimiento. Los tenedores dispensaron ese incumplimiento de pago bajo una hoja de términos del 5 de agosto, y las partes firmaron acuerdos definitivos el 21 de agosto.

Cómo se desglosa la reestructuración

La reestructuración divide el saldo de las notas en tres partes: el 5% se paga en efectivo, el 47.5% se asigna a warrants del Tramo A con un valor de emisión de $1, y el 47.5% a warrants del Tramo B con un valor de emisión de $0.75.

Aplicados al saldo reportado, esos términos producen un pago en efectivo de $343,966 y una contraprestación en warrants de $6.535 millones. El mismo cálculo arroja unos 3.27 millones de warrants del Tramo A y 4.36 millones de warrants del Tramo B, o aproximadamente 7.62 millones en total. StablecoinX no divulgó una cifra agregada de warrants; ese número es un cálculo de CryptoSlate basado en la asignación y los valores de emisión divulgados.

Ese conjunto potencial de acciones equivale aproximadamente al 31.7% de los 24.029 millones de acciones de Clase A en circulación de StablecoinX al 12 de agosto. Ampliando la comparación, sumar 11.5 millones de warrants públicos existentes y 78,635 unidades de acciones restringidas a las acciones de Clase A en circulación da una línea base de acciones potenciales previa al acuerdo de unos 35.61 millones, frente a la cual los nuevos warrants representan aproximadamente el 21.4%.

La cifra de 35.61 millones es un recuento transparente de instrumentos, no un recuento de acciones diluidas reportado por la compañía ni conforme a GAAP. Las unidades de acciones restringidas eran antidilutivas para efectos del cálculo de las ganancias por acción, y el ejercicio sin efectivo de los warrants puede resultar en menos acciones que el máximo de un warrant, una acción.

Términos y protecciones de los warrants

Los nuevos warrants podrán ejercerse a partir del 20 de septiembre, 30 días después de su emisión. El Tramo A tiene un precio de ejercicio de $11.50 y vence el 25 de junio de 2031, mientras que el Tramo B tiene un precio de ejercicio de $15 y vence el 21 de agosto de 2034. Las acciones USDE de StablecoinX cerraron a $6.27 el 24 de agosto, según Investing.com, por debajo de ambos precios de ejercicio. Esa cifra es una instantánea del mercado, no una proyección sobre si alguno de los tramos será ejercido.

Los warrants son no redimibles —lo que significa que StablecoinX no puede convocarlos para un ejercicio anticipado— e incluyen derechos de ejercicio sin efectivo, que permiten a los tenedores liquidar con acciones según el valor intrínseco de los warrants en lugar de pagar el precio de ejercicio en efectivo, mientras sean mantenidos por los antiguos patrocinadores o cesionarios autorizados. Esas protecciones pueden desaparecer tras otras transferencias.

Posición de efectivo

StablecoinX reportó $18.856 millones en efectivo al 30 de junio. El componente en efectivo de unos $344,000 equivale aproximadamente al 1.8% de ese saldo, en comparación con el 36.5% que representaría el monto total de las notas. Sus tenencias de $ENA están restringidas y expuestas a los precios del mercado, por lo que no sustituyen al efectivo sin restricciones.

Por lo tanto, la reestructuración reduce drásticamente el efectivo necesario para atender las notas del extinto SPAC, mientras que la dilución real sigue dependiendo de los términos de ejercicio de los warrants y de su economía futura.