Crypto Long & Short: Cuando el capital no se mueve lo suficientemente rápido, los mercados pagan el precio

En el Crypto Long & Short de esta semana, Jenna Wright de LMAX Group sostiene que los mercados colapsan no por falta de capital, sino por capital atrapado en el lugar equivocado — atrapado por ciclos de liquidación mientras el riesgo se reprecia minuto a minuto. Presenta el argumento de que las stablecoins y la tokenización se están convirtiendo silenciosamente en la infraestructura que permite que el dinero se mueva tan rápido como el riesgo que respalda.

Nota: Las opiniones expresadas en esta columna son las del autor y no necesariamente reflejan las de CoinDesk, Inc., CoinDesk Indices ni sus propietarios y afiliados.

Los mercados rara vez se quiebran porque el capital sea escaso

Por Jenna Wright, Directora General, Activos Digitales, LMAX Group

Los mercados rara vez colapsan porque haya muy poco capital en circulación. Con mayor frecuencia, sufren tensiones porque el capital está en el lugar equivocado en el momento equivocado. La reciente volatilidad impulsada por tensiones geopolíticas ha reforzado esa lección. Las instituciones tenían dinero, colateral y capacidad de balance disponibles, pero demasiada parte estaba atrapada en sistemas aún regidos por procesamiento por lotes, horarios de corte y ciclos de liquidación. El riesgo se reprecia minuto a minuto; el colateral, no.

Esta desconexión ya no es una inconveniencia administrativa — es un problema de estructura de mercado. Cuando las instituciones no pueden movilizar colateral con la suficiente rapidez para respaldar sus posiciones, la liquidez disminuye, los spreads se amplían y los movimientos de precios se vuelven innecesariamente bruscos. El problema no es la volatilidad por sí sola, sino la infraestructura de mercado que no ha logrado mantener el ritmo de los mercados a los que sirve.

Los mercados operan siempre — la infraestructura, no

El cambio ya es visible. Los activos digitales se negocian las veinticuatro horas. Los mercados de divisas y derivados avanzan constantemente hacia una actividad más continua. Los inversores quieren cada vez más acceso instantáneo y una respuesta inmediata. Sin embargo, gran parte de la infraestructura que respalda la negociación institucional fue diseñada para un mundo de horarios de mercado fijos y procesos de fin de día.

Esa brecha importa más cuando los mercados están bajo estrés. El colateral sigue dividido entre plataformas, custodios, clases de activos y jurisdicciones. Las empresas aún posicionan capital por adelantado porque la liquidación puede tomar uno o dos días. La transición de la industria de valores de EE.UU. en 2024 de T+2 a T+1 comprimió una parte de esa ventana, pero no resolvió la fricción entre activos y jurisdicciones — un fondo que mantiene valores del Tesoro en una cadena de custodia aún no puede comprometerlos como colateral para una posición de oro o energía en otra sin un retraso operativo. Las instituciones aún gestionan la exposición en torno a horarios de corte que tienen poco sentido en mercados que se mueven de manera continua.

Las consecuencias fueron visibles en enero. LMAX Group procesó más de $300 mil millones en volumen total en una sola semana, incluidos $60 mil millones solo en productos de oro. En el mercado en general, algunas instituciones se vieron obligadas a salir de posiciones durante la noche porque no pudieron mover activos de carteras de acciones o bonos con la suficiente rapidez para financiar su exposición al oro o la energía. El colateral estaba ahí. Simplemente no podía moverse lo suficientemente rápido.

Esa es la falla que la volatilidad expone. Los mercados se han vuelto más rápidos, más globales y más interconectados, mientras que el movimiento de capital sigue siendo lento y fragmentado. Cerrar esa brecha requiere una forma diferente de pensar sobre el efectivo, el colateral y la liquidación.

Las stablecoins ya no son periféricas

La liquidación sigue siendo uno de los eslabones más débiles de los mercados de capitales. Las instituciones pueden ejecutar operaciones a nivel mundial en milisegundos, pero la transferencia de valor que respalda esas operaciones puede tardar días. Ese retraso genera presión de financiamiento, riesgo operativo y una innecesaria inmovilización de capital.

Aquí es donde las stablecoins se vuelven relevantes para los mercados institucionales. Eliminando el ruido, el caso de uso es directo: permiten que el valor similar al efectivo se mueva con la velocidad y la programabilidad de los activos digitales. Para las empresas que aún operan con liquidación T+1 o T+2, cuentas nostro y vostro, y horarios de corte estrictos, eso no es una mejora marginal — cambia lo que es operativamente posible.

El mercado ya ha pasado de la teoría. La capitalización de mercado de las stablecoins ronda ahora los $320 mil millones, y datos recientes de la industria señalan niveles récord de actividad de transferencia en cadena. El punto más importante, sin embargo, no es el número del titular. Es que las instituciones reguladas están comenzando a tratar las stablecoins y el efectivo tokenizado como infraestructura de liquidación en lugar de una curiosidad del mercado cripto. El anuncio de Wells Fargo esta semana de que lanzará depósitos tokenizados para pagos corporativos las veinticuatro horas — comenzando con transacciones de USD a GBP este otoño — es una señal concreta de que los grandes bancos están pasando de la exploración al despliegue.

Esa distinción importa. Una stablecoin no necesita reemplazar el sistema financiero para ser útil. Su papel es más práctico: permitir que el dinero se mueva a la misma velocidad que el riesgo que respalda. En mercados continuos, esa capacidad se convertirá en un requisito básico. Cualquier institución que no pueda liquidar, financiar o reequilibrar en tiempo real cargará con una desventaja antes de que la operación comience.

La tokenización es la otra mitad de la ecuación

Las stablecoins abordan el movimiento del efectivo. La tokenización aborda el movimiento de los activos — y en el ejemplo de enero, fue la incapacidad de mover activos rápidamente lo que obligó a las instituciones a salir de posiciones. Al representar valores y otros activos como unidades programables de valor, la tokenización hace que el colateral sea más portátil. Los activos que de otro modo permanecerían dentro de ciclos de liquidación retrasados pueden comprometerse, transferirse o liberarse más rápidamente. El capital atrapado puede volver a ponerse en funcionamiento.

Por eso la tokenización no debería descartarse como otro proyecto de eficiencia. Cambia la forma en que se organizan la confianza, la liquidación y la gestión de riesgos. Cuando el efectivo, los valores y el colateral pueden existir todos en plataformas programables, la antigua separación entre clases de activos comienza a parecer menos una necesidad y más una restricción. Los reguladores están comenzando a construir marcos en torno a ese cambio: la Autoridad de Conducta Financiera del Reino Unido está consultando actualmente a las instituciones financieras sobre el uso de lingotes tokenizados como colateral mayorista — un paso directamente relevante para el mercado de oro de Londres, que representa aproximadamente el 70% del volumen nocional global de negociación de oro.

Lo difícil no es el concepto — es la implementación

La dirección es clara. La dificultad es la ejecución. La infraestructura de mercado actual aún refleja una cadena de procesos separados: ejecución, compensación, liquidación y custodia. Cada traspaso añade retraso. Cada límite crea otro punto donde el capital puede quedar atrapado. Ese modelo está cada vez más desfasado respecto a mercados que esperan que la exposición, el financiamiento y la liquidación se gestionen de manera continua.

Estos son desafíos operativos y de ingeniería, no debates abstractos sobre filosofía de mercado. Requieren infraestructura que pueda actualizarse sin interrupciones, modelos de riesgo que funcionen intradía en lugar de al final del día, y mecanismos de liquidación que puedan soportar escala institucional. Las empresas que resuelvan esto no simplemente serán más eficientes. Establecerán un estándar competitivo para los mercados durante la próxima década.

El costo de esperar está aumentando

Todo cambio importante en la estructura de mercado parece lento hasta que de repente deja de serlo. La negociación electrónica, la compensación central y los ciclos de liquidación más cortos siguieron ese patrón. La adopción comienza de manera desigual y luego se acelera una vez que las ventajas se vuelven imposibles de ignorar.

La tecnología está disponible y el caso de uso es claro. Lo que queda es la voluntad de modernizar la infraestructura que determina si el capital puede utilizarse cuando los mercados más lo necesitan. La votación planificada del Clarity Act en el Senado de EE.UU. después del receso de agosto añade una dimensión de política — el proyecto establecería un perímetro regulatorio más claro para los activos digitales, y su resultado podría determinar la rapidez con la que la liquidación tokenizada alcance escala institucional. Hasta que la infraestructura se ponga al día, los mercados seguirán pagando por una falla simple pero costosa: el capital puede ser abundante, pero la abundancia significa poco si no puede moverse de manera eficiente.

---

Titulares de la semana

Por Francisco Rodrigues

Los titulares de esta semana muestran que el cripto institucional se está adentrando aún más en la infraestructura financiera regulada. Coinbase y Wintermute siguieron asegurando victorias regulatorias, mientras que Wells Fargo se sumó a una carrera importante en el sector.

Wells Fargo se suma a la carrera para tokenizar las vías de liquidación de Wall Street: El banco introducirá depósitos tokenizados este otoño para clientes corporativos y comerciales seleccionados, comenzando con transacciones de dólar estadounidense a libra esterlina las veinticuatro horas y ampliando a más clientes, países y monedas en 2027. Leer más

Wintermute obtiene el estatus de broker-dealer en EE.UU. en su impulso hacia Wall Street: La filial estadounidense del creador de mercado se registró en la SEC y se unió a FINRA, lo que le permite negociar acciones y opciones, proporcionar liquidez para ETF y actuar como participante autorizado para fondos vinculados a cripto. Leer más

Coinbase elige Abu Dabi para su impulso global de activos tokenizados: La casa de cambio obtuvo permiso del regulador de Abu Dhabi Global Market para organizar acuerdos de inversión y custodiar valores tokenizados, con planes de emitir valores digitales respaldados por acciones. Leer más

El Senado inicia el proceso en el pleno para el Clarity Act antes de la prueba de septiembre: El líder de la mayoría, John Thune, presentó una moción para proceder, posicionando el proyecto para una votación inicial después del receso de agosto, pero aún necesita 60 votos y acuerdos sobre ética, aplicación y recompensas de stablecoins. Leer más

La FCA del Reino Unido redacta normas sobre oro tokenizado para mercados mayoristas: El regulador está consultando a instituciones financieras sobre el uso de lingotes tokenizados como colateral mayorista, mientras Londres defiende un mercado que representa el 70% del volumen nocional global de negociación de oro. Leer más

Gráfico de la semana

El financiamiento promedio de BTC/ETH ha vuelto a subir a aproximadamente 5% anualizado, ahora por encima de la tasa de los bonos del Tesoro a 3 meses (~3.8%) — sin embargo, Ethena (ENA) apenas ha reaccionado. La desconexión es estructural: la base cripto se ha reducido a aproximadamente 1.5% del respaldo de ENA, por lo que la sensibilidad del token al financiamiento prácticamente ha desaparecido.

Audios, lecturas y videos recomendados

Escuchar: "Strategy CEO: 'Somos el banco central de Bitcoin'." En Public Keys de CoinDesk desde el piso de la NYSE, Jennifer Sanasie está acompañada por el coanfitrión Tim Grant, CEO de Deus X Capital, el Presidente y CEO de Strategy, Phong Le, y el Director de Investigaciones de Bitwise Asset Management, Ryan Rasmussen.

Leer: En Crypto for Advisors, Maria Golenkov, socia de DLA, LLC, explica cómo el marco MiCA de la UE es el modelo para la futura regulación cripto de EE.UU. Luego, en "Pregúntele a un Experto," Felix Xu, cofundador y CEO de ARPA Network y cofundador de ZX Squared Capital, responde preguntas sobre por qué el riesgo operativo es el principal riesgo de inversión en activos digitales.

Ver: "El Senado de EE.UU. abrió la primera etapa de la votación del CLARITY Act," con Sam Ewen de CoinDesk presentando CoinDesk Daily.

Evento próximo: El evento de Política y Regulación de CoinDesk es el 22 de septiembre en Washington, D.C.