Un nuevo documento de trabajo del NBER de Murillo Campello, Angela Gallo, Lira Mota y Tammaro Terracciano investiga la demanda de seguridad y liquidez dentro del ecosistema de las criptomonedas, centrándose en cómo los inversores valoran los depósitos de stablecoins en comparación con los activos seguros tradicionales.

Los investigadores desarrollan un marco en el que un inversor representativo asigna liquidez entre depósitos de stablecoins en pools de préstamos de finanzas descentralizadas (DeFi) y activos seguros convencionales, como las participaciones en fondos del mercado monetario (MMF). Los fondos del mercado monetario desempeñan un papel central en la gestión tradicional de efectivo, pero ellos mismos han experimentado fragilidad periódica —como ocurrió cuando el Reserve Primary Fund "rompió el dólar" durante la crisis financiera de 2008, lo que provocó un respaldo del gobierno de EE. UU. El modelo genera tres predicciones principales:

1. Movimiento conjunto con las primas del Tesoro: La prima de los depósitos de stablecoins se mueve en conjunto con la prima del Tesoro cuando los inversores valoran los servicios de seguridad y liquidez que proporcionan los stablecoins.
2. Efectos de la oferta del Tesoro: Los aumentos en la oferta de bonos del Tesoro de EE. UU. reducen la prima de los depósitos de stablecoins.
3. Shocks de seguridad y liquidez: Las disminuciones en la seguridad y liquidez percibidas de los depósitos de stablecoins —provocadas, por ejemplo, por eventos de desanclaje o ataques de hackers— reducen la prima que los inversores están dispuestos a aceptar.

Para poner a prueba estas predicciones, los autores utilizan datos granulares que abarcan cientos de pools de préstamos DeFi en múltiples protocolos, tokens y blockchains. Sus hallazgos empíricos respaldan las tres predicciones.

El documento concluye que los inversores tratan los depósitos de stablecoins como instrumentos de tipo monetario que son tanto sin fronteras como sin restricciones de acceso, ofreciendo ventajas únicas de accesibilidad. Sin embargo, los autores enfatizan que estos instrumentos siguen siendo tan frágiles como otras formas de activos seguros de producción privada, lo que subraya la tensión inherente entre la conveniencia de la liquidez descentralizada y su susceptibilidad a las interrupciones.

Los stablecoins son tokens digitales diseñados para mantener un valor estable, generalmente vinculados a una moneda fiduciaria como el dólar estadounidense, y se han convertido en un componente fundamental de la infraestructura DeFi al permitir préstamos, empréstitos y negociación sin intermediarios financieros tradicionales. Los mayores emisores de stablecoins —incluyendo Tether (USDT) y Circle (USDC)— respaldan sus tokens con reservas que incluyen tenencias sustanciales de valores del Tesoro de EE. UU., creando un vínculo directo entre la dinámica de los stablecoins y el mercado del Tesoro que el documento examina. Los eventos de desanclaje mencionados en la tercera predicción del documento incluyen episodios como el colapso de TerraUSD (UST) en mayo de 2022, que borró decenas de miles de millones de dólares en valor de mercado en cuestión de días y tuvo repercusiones en los protocolos DeFi.

Los autores están afiliados a instituciones académicas de primer nivel. Más información sobre cada investigador está disponible a través de sus perfiles del NBER.

Fuente: Marginal Revolution