Por qué una plataforma DeFi abandonó su app para consumidores y pasó a ser el backend de gigantes tecnológicos

El mercado de stablecoins se está fragmentando, y Spark, el asignador de capital onchain, apuesta a que puede sacar provecho de esa división.

Las empresas de fintech, los exchanges y los grupos bancarios están lanzando cada vez más sus propios tokens vinculados al dólar. Cada emisor quiere mantener a los usuarios, las reservas y la actividad de transacción dentro de su propia red a medida que se intensifica la competencia. El panorama de las stablecoins "está a punto de fragmentarse cada vez más", dijo Sam MacPherson, CEO de Phoenix Labs, en una entrevista con CoinDesk.

PayPal tiene PYUSD, Circle tiene USDC y Tether tiene USDT. Robinhood se unió al consorcio Global Dollar (USDG) y está construyendo su propia cadena, mientras que OpenUSD (OUSD) es otro consorcio grande que incluye a Stripe y Coinbase. Más allá de estos gigantes, existen cientos de otras stablecoins, entre ellas USDe de Ethena, USD1 de World Liberty Financial y USDS de Sky.

El resultado es una liquidez dispersa entre un número creciente de tokens y redes. Spark apuesta a que esas redes seguirán necesitando conectarse — y su objetivo es ser la capa que mueva dinero entre ellas.

Spark es una unidad afiliada de préstamos y liquidez de Sky, el ecosistema DeFi antes conocido como MakerDAO — uno de los protocolos de finanzas descentralizadas más antiguos y grandes, lanzado en 2017 — y emisor de la stablecoin USDS. Está desarrollado por Phoenix Labs y respaldado por la gobernanza y el capital de Sky.

Una capa de FX de stablecoins en Uniswap

La capa de FX de stablecoins de Spark, construida sobre Uniswap, está diseñada para ayudar a las instituciones a cambiar entre stablecoins concentrando la liquidez en pools que generan rendimiento. Spark trasladó aproximadamente $150 millones a pools de Uniswap v4 que emparejan USDS contra USDT y PYUSD. El sistema representó alrededor del 30% del volumen de swaps entre stablecoins en Uniswap y canalizó cerca de $1.5 mil millones en sus primeros 30 días, dijo MacPherson. La cifra del 30% cubre solo swaps entre stablecoins, no todas las operaciones en Uniswap que involucren una stablecoin.

El mecanismo subyacente es un hook de Uniswap v4 — una extensión de contrato inteligente personalizable introducida en la versión más reciente del protocolo — llamado DualPool. Mantiene el rendimiento que genera liquidez en las bóvedas de Spark mientras está inactiva y la incorpora al pool solo cuando un swap la requiere, liquidándose dentro de un solo bloque.

Spark también ha cerrado acuerdos de infraestructura directamente con emisores. PayPal se asoció con Spark el año pasado para aumentar la liquidez de PYUSD mientras compite con USDT de Tether y USDC de Circle.

MacPherson ve los pagos como el catalizador que convierte la fragmentación en volumen. Con la entrada en vigor del GENIUS Act — legislación federal que establece un marco regulatorio para las stablecoins de pago — el próximo año y el posible avance del Clarity Act, que aborda la estructura del mercado de activos digitales, proyecta que los pagos onchain podrían alcanzar $3 billones en 2030.

"Va a parecer que no está pasando nada", dijo, "y luego, de repente, va a pasar mucho todo al mismo tiempo".

De app para consumidores a infraestructura backend

Esa estrategia surgió de la decisión de Spark a fines del año pasado de dejar en pausa una aplicación orientada al consumidor que lo habría puesto en competencia directa con Coinbase, PayPal y Robinhood por la distribución.

Las aplicaciones para consumidores son "extremadamente difíciles de competir", dijo MacPherson. Aunque en noviembre había dicho que la app de Spark estaba "pausada, no cancelada", ahora dijo que está "pausada indefinidamente".

En lugar de construir sus propias relaciones con clientes, Spark comenzó a suministrar rendimiento y liquidez a aplicaciones que los consumidores ya usan. MacPherson describió la estrategia como "doblar la apuesta por este modelo más B2B [business-to-business] o B2B2C [business-to-business-to-consumer]". Dejar la app en pausa, dijo, fue "definitivamente la decisión correcta".

El producto Earn de Robinhood muestra cómo funciona ese modelo de sustitución. Lanzado con una APY de aproximadamente 7% sobre depósitos en USDG, dirige los fondos de los usuarios a una bóveda onchain de Morpho curada por la firma de asesoría descentralizada Steakhouse Financial.

La bóveda distribuye fondos entre mercados de préstamos que involucran USDe de Ethena, syrupUSDG de Maple y spUSDG de Spark. Ha جذبado más de $200 millones en depósitos en los últimos 24 días, según datos onchain.

El acuerdo le da a Spark exposición a depósitos minoristas sin exigirle que posea la app ni la relación con el cliente.

Spark es uno de varios protocolos en la pila. Morpho proporciona la red de crédito, y Steakhouse administra la bóveda, pero MacPherson señaló el arreglo como prueba de que el modelo funciona.

"Robinhood es bastante grande, así que esperamos que esto crezca hasta alcanzar miles de millones", dijo.

Impulso institucional

La estrategia backend de Spark también se extiende al préstamo institucional directo.

Esto ocurre en un tramo difícil para las finanzas descentralizadas, con los ingresos anuales de Spark cayendo de alrededor de $80 millones durante el mercado alcista a unos $20 millones hoy, dijo MacPherson.

Los préstamos OTC respaldados por Bitcoin de la firma, emitidos a través de Anchorage, tienen un saldo pendiente de aproximadamente $260 millones, con cerca de $400 millones originados y una meta de $1 mil millones para fin de año.

Esa meta requeriría que los saldos pendientes casi se cuadruplicaran en unos seis meses, incluso cuando MacPherson reconoció que las condiciones del mercado habían "reducido un poco la demanda".

La demanda proviene en parte de prestatarios como los mineros de bitcoin, que "necesitan financiar operaciones en todo momento, independientemente de si es un mercado alcista o bajista", dijo MacPherson. El cuello de botella, añadió, es la velocidad de incorporación.

Spark Prime, una mesa prime híbrida que combina servicios financieros centralizados y onchain, mantiene alrededor de $20 millones en préstamos pendientes y sigue en una beta deliberada.

MacPherson dijo que la mayoría de los grandes fondos de cripto ya están en proceso de incorporación y que las conversaciones con firmas de finanzas tradicionales están aumentando, en parte porque plataformas como Hyperliquid han atraído interés institucional hacia el trading nativo de cripto de acciones y otros activos.

El protocolo también busca calificaciones crediticias de S&P y Moody's junto con evaluaciones de agencias nativas de cripto como Credora. Esas calificaciones podrían ayudar a los equipos de riesgo institucional a evaluar Spark antes de aprobarlo como contraparte.

MacPherson presenta el mercado bajista como manejable. "Este ha sido uno de los mercados bajistas más fáciles", dijo. "Los fundamentos, la adopción, la claridad regulatoria, todo está listo del lado institucional".

Spark proporciona "los rieles y los servicios de liquidez", dijo MacPherson. Su apuesta es que la fragmentación crea un papel valioso para un intermediario neutral, uno que sería más difícil de justificar si los emisores mantienen su liquidez dentro de sus propias redes.

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