A las 9:30 a.m. del jueves, coincidiendo con el campanazo de apertura del Nasdaq, aproximadamente 7 millones de acciones de SpaceX cambiaron de manos. El cruce nocturno se liquidó a aproximadamente $107 por acción, representando alrededor de tres cuartos de mil millones de dólares en valor —acciones que nunca llegarían realmente al mercado abierto.

Esa única transacción captura, en miniature, cómo el evento de venta más anticipado de SpaceX resultó mucho menos dramático —y notablemente más positivo— de lo que sugería la expectativa generada.

Durante las semanas previas al jueves, se había advertido a los inversores que se prepararan para turbulencia. Las condiciones parecían desfavorables: casi mil millones de acciones de empleados e inversores internos, representando aproximadamente el 20% de la empresa, se volvieron elegibles para la venta simultáneamente, más que duplicando efectivamente el float de libre negociación de la noche a la mañana. Los vencimientos de lockup —una característica estándar de los acuerdos de suscripción de IPO que típicamente restringen a los inversores internos de vender durante 90 a 180 días tras la cotización— se encuentran entre los eventos más monitoreados en el calendario de una empresa recién salida a bolsa, porque pueden inundar el mercado de oferta antes de que la demanda se ajuste. La acción ya había caído a la mitad desde su breve pico post-IPO y se había situado por debajo de su precio de oferta inicial, incluso con la compra obligatoria adicional de fondos indexados que replican benchmarks como el Nasdaq-100. La expectativa era que este aumento en la oferta disponible ejercería una clara presión a la baja o, como mínimo, generaría una volatilidad significativa.

En cambio, tras una modesta debilidad inicial, el precio de la acción se estabilizó y luego subió un 6%.

Sin salida coordinada entre los inversores internos

La preocupación generalizada era que los inversores internos con millones de dólares en acciones de SpaceX se apresurarían a liquidar en una venta de emergencia. En la práctica, el vencimiento del lockup provocó reflexión en lugar de pánico. Durante gran parte de la última década, los empleados de SpaceX no necesitaron una cotización pública para acceder a liquidez: la empresa realizó recompras semestrales —un mecanismo de liquidez interno— mucho antes de que empresas como Anthropic popularizaran la práctica. Estos eventos recurrentes permitían al personal vender porciones de su capital accionario a lo largo del tiempo, lo que significaba que muchos tenedores de larga trayectoria ya habían obtenido liquidez parcialmente mucho antes del IPO.

Un ex empleado de SpaceX que pasó la mayor parte de la década de 2010 en la empresa describió cada ronda de recompra como "un asunto completo de teoría de juegos" de estimar cuánto solicitar. La demanda de inversores externos era típicamente tan fuerte que los empleados que buscaban vender eran prorrateados a un solo dígito porcentual de su oferta prevista, señaló el ex empleado a Fortune, hablando bajo condición de anonimato debido a la naturaleza de su trabajo actual.

"Estas no son personas esperando recuperar su primer dólar", dijo el ex empleado. "Hemos tenido oportunidades durante los últimos 10 años."

El vencimiento del lockup ahora otorga a los accionistas la autonomía de pedir préstamos respaldados por sus tenencias, transferir acciones a fideicomisos o diversificar carteras sin requerir la aprobación de la empresa. El ex empleado señaló que existen redes informales de ex empleados principalmente para ayudar a navegar la avalancha de asesores financieros y decisiones en torno a la riqueza repentina —no para coordinar ventas grupales. No había un plan organizado para una venta masiva. "Probablemente sea el equipo de ingeniería más talentoso que existe", afirmó. "Sea cual sea la magia dentro de esas paredes —siempre encuentran la manera de hacer las cosas."

Analistas: La venta ya estaba descontada en el precio

Si los inversores internos no estaban entrando en pánico, tampoco lo estaban los observadores externos. Varios analistas sugirieron a Fortune que el clásico adagio de Wall Street era aplicable: este evento ya estaba descontado en el precio de la acción —un patrón nada infrecuente alrededor de los vencimientos de lockup, donde las acciones a menudo derivan a la baja en las semanas previas al desbloqueo a medida que los traders a corto plazo toman posición, para luego estabilizarse o rebotar una vez que la oferta anticipada llega efectivamente al mercado.

"La acción ha bajado casi todos los días durante las últimas tres o cuatro semanas en anticipación a esto", dijo Gil Luria, analista de D.A. Davidson, señalando un descenso desde aproximadamente $152 el 9 de julio hacia $110.

Para los fondos orientados a eventos, hedge funds y otros traders a corto plazo, la lógica es directa: cuando se espera oferta adicional de acciones, los vendedores toman posición antes del evento y luego cubren sus posiciones cortas una vez que la oferta llega realmente al mercado. "Siempre es un juego del gato y el ratón", añadió Luria.

Bajo esa interpretación, el descenso de las semanas previas podría haberse originado menos en la preocupación de los inversores por el gasto de capital en IA tras las ganancias y más en la toma de ganancias antes del vencimiento del lockup.

Ivan Feinseth, director de inversiones de Tigress Financial Partners, describió la situación como una transferencia de propiedad saludable. El desbloqueo, argumentó, es "un evento en gran medida técnico que acelera la transición de la propiedad de los inversores internos hacia un float público más profundo y estable, en lugar de una señal de deterioro de los fundamentos".

Dado que el vencimiento del lockup funciona como un evento de liquidez, los grandes compradores institucionales tienden a esperarlo, explicaron los analistas. "De modo que si quieres establecer una posición grande, en lugar de una puja continua —lo que eleva el precio al que estás comprando— prefieres esperar un evento de liquidez y luego acudir a un broker para que te ejecute una orden grande, de modo que no impactes tanto el precio."

La base de compradores en este escenario está impulsada por los fundamentos, según Feinseth. Los gestores de crecimiento a largo plazo y los hedge funds orientados a eventos están "recibiendo activamente esta dislocación como una oportunidad para construir posiciones en lo que muchos ven como un compounder generacional con una valoración temporalmente deprimida", escribió. Morgan Stanley también ha utilizado la designación de "compounder generacional" para SpaceX.

Respaldando el caso alcista, señaló Feinseth, se encuentran una tesis de inversión aún intacta y un crecimiento de ingresos interanual de aproximadamente 92%.

Este artículo fue publicado originalmente en Fortune.com.