En el Dinero e Inversión de esta semana, Mitch Olarenshaw y yo analizamos por qué el S&P 500 está superando récords mientras los inversionistas permanecen inquietos, examinando los datos de ganancias, el gasto de capital y los riesgos que impulsan esta desconexión.

El crecimiento agregado de las ganancias del S&P 500 se sitúa actualmente en alrededor del 50% interanual, muy por encima de la ya alta expectativa del 18%. Ese es el principal catalizador del avance del mercado hacia máximos históricos, aunque si se excluye a Google y Amazon, la cifra cae a un aún impresionante 28%. Esa brecha importa para el sentimiento: cuando una gran parte del crecimiento del índice es generado por un puñado de mega capitalizaciones, el máximo histórico se ve menos como una fortaleza corporal generalizada y más como un desempeño concentrado — una razón por la cual los inversionistas pueden estar inquietos incluso cuando el índice principal sube. También significa que el desempeño del índice depende cada vez más de la ejecución de unas pocas empresas, y cualquier tropiezo en las principales compañías pesarí­a de forma desproporcionada en el índice de referencia.

Los resultados de Microsoft dispararon sus acciones, mientras que las ganancias de Meta decepcionaron — a pesar de que ambas empresas están expuestas a la IA. La diferencia se reduce al flujo de caja real frente al gasto sin un rendimiento claro. Es un patrón familiar de las anteriores oleadas tecnológicas, cuando los mercados inicialmente premiaban la fuerte inversión de capital pero luego exigí­an evidencia de que el gasto se tradujera en ingresos. El enfoque de Google, que aprende del error de Kodak de negarse a canibalizar su propio negocio, lo ha posicionado como una de las apuestas más sólidas a largo plazo.

Los mercados están pasando de un comportamiento de ciclo temprano, donde se persigue todo lo que tiene impulso, a una disciplina de ciclo intermedio, donde los inversionistas quieren ver ganancias demostrables y retorno de efectivo en lugar de crecimiento por el crecimiento mismo. La señal práctica a vigilar en este frente es cómo las empresas guían su gasto de capital en los próximos trimestres — si los planes de gasto en IA se mantienen, se amplían o se recortan — junto con los márgenes de flujo de caja libre de los mayores gastadores.

El rendimiento del Tesoro a 10 años se sitúa entre el 4,6% y el 4,7%. Si supera el 5%, los costos de endeudamiento aumentan y los retornos garantizados más seguros empiezan a competir fuertemente con las acciones. Un nuevo presidente de la Fed y las cambiantes expectativas de aumentos de tasas han sumado incertidumbre. El nivel del 5% se vigila de cerca porque es un umbral psicológico en el que los bonos y los depósitos a plazo se vuelven alternativas materialmente más atractivas frente a acciones más riesgosas, comprimiendo históricamente la prima de valoración que los inversionistas pagan en particular por las acciones de crecimiento.

Los aranceles no han impulsado la inflación como muchos esperaban. La mayor preocupación es la energía, con el conflicto en Medio Oriente elevando bruscamente los precios del petróleo y los costos de seguro de transporte — una presión que se traslada a casi todas las partes de la economía. Los costos elevados de flete y seguro se trasladan a los precios de los bienes con rezago, razón por la cual el impacto inflacionario de una disrupción de suministro puede aparecer meses después del choque inicial y no de inmediato.

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