La revelación de liquidez de US$4.400 millones de Sky muestra por qué los retiros de USDS necesitan una ruta bancaria separada

Sky.money informó más de US$4.400 millones en liquidez de stablecoins mantenida en su Peg Stability Module (PSM) como parte de una explicación de su mecanismo de conversión publicada el 9 de octubre. El PSM brinda a los titulares una ruta directa entre USDS, el token vinculado al dólar del Sky Protocol, y USDC a una tasa uno a uno.

La revelación traza una línea entre métricas que a menudo se confunden, y la distinción importa cada vez que los conteos agregados de tokens se leen como evidencia de entradas frescas de dólares. La circulación de tokens mide el stock de tenencias. El inventario de conversión mide lo que un titular puede recibir realmente en una ruta de salida específica. La demanda externa fresca de dólares se refiere al dinero que entra al sistema de tokens desde el exterior. Tomar prestado contra colateral y actualizar un token existente puede elevar los conteos individuales de tokens sin establecer una entrada correspondiente de dólares bancarios. Asimismo, un swap enrutado a través del inventario existente solo mueve liquidez entre titulares o entre formas de tokens; no constituye por sí mismo una nueva emisión.

Cómo funciona la conversión del PSM

Sky describe el PSM como un mecanismo que permite la conversión directa entre USDC y USDS en ambas direcciones utilizando la liquidez ya mantenida dentro del protocolo. Como el propio mecanismo suministra el otro lado de la operación, no necesita encontrar un trader separado dispuesto a tomar la posición contraria.

En la configuración descrita en la explicación de octubre, el tramo directo del PSM no tiene comisión de swap del protocolo ni deslizamiento. Una operación enrutada puede generar costos en otro punto: si pasa por otro pool de tokens antes de llegar a USDC o USDS, ese tramo sigue el precio, la liquidez y las comisiones del propio pool.

La cifra de US$4.400 millones refleja la liquidez agregada de stablecoins según se reveló el 9 de octubre. Una salida real de USDS depende del inventario de USDC disponible en esa ruta en el momento de la transacción.

Sky también reportó aproximadamente US$1.600 millones en volumen acumulado de USDC-USDS procesado a través del enrutamiento en Uniswap, un protocolo de intercambio descentralizado, al 6 de octubre, tras su integración del 8 de julio. La facturación acumulada puede incluir flujos en ambas direcciones y conversiones repetidas, por lo que no mide la emisión neta de USDS ni los nuevos dólares depositados en cripto.

Los préstamos y las migraciones cambian lo que significa un aumento de oferta

Un convertidor separado en Ethereum conecta DAI y USDS. Según la documentación para desarrolladores de Sky, ambos tokens comparten una única fuente de emisión, y los titulares pueden convertir entre ellos en cualquier dirección sin restricciones de liquidez. Esa declaración aplica al convertidor DAI-USDS, no a la disponibilidad de USDC en el PSM.

La implicación contable es sencilla: un titular puede cambiar la denominación de una posición exist. Por lo tanto, un aumento de USDS considerado por sí solo no necesariamente representa dinero adicional entrando al sistema más amplio. Comprender el cambio económico requiere seguir también el lado de DAI de la conversión.

USDD, una stablecoin separada respaldada por colateral, agrega dos rutas más a través de las cuales el conteo de tokens puede cambiar: el préstamo y la migración. Su documentación de bóvedas describe depositar colateral, acuñar USDD como deuda y reembolsar los tokens más comisiones de estabilidad para liberar el colateral. Los usuarios también pueden retirar colateral manteniendo una cobertura suficiente. Esto crea liquidez utilizable para alguien que desea conservar una posición de colateral, junto con una obligación de reembolso.

La nueva capacidad de transar del prestatario es económicamente útil, pero como se crea contra activos ya poseídos, cada token recién emitido no requiere un depósito correspondiente de dólares bancarios. Los activos comprometidos respaldan la deuda; su valoración es una medida distinta del inventario de stablecoins disponible para satisfacer una solicitud de conversión inmediata.

USDD también ofrece una ruta de migración desde USDDOLD hacia una cantidad equivalente del nuevo USDD, sujeta a costos de gas y sin fecha límite. En ese caso, un saldo mayor del nuevo token puede simplemente reflejar una actualización de una tenencia existente. Comparar los contratos antiguos y nuevos de forma aislada puede oscurecer si la posición económica subyacente realmente creció.

Una comparación significativa de la oferta requiere, por lo tanto, tiempos de observación consistentes y una cobertura de tokens claramente declarada, incluido cómo se tratan los tokens heredados y las tenencias que respaldan otros tokens.

Las instrucciones del PSM de USDD hacen explícita la restricción inmediata. El mecanismo ofrece conversión uno a uno entre USDD y las stablecoins compatibles, sin comisión de servicio más allá de los costos de gas de red. Los usuarios deben verificar la cantidad mostrada del token objetivo y mantener su swap dentro de ese monto disponible. Un titular que busca USDT, el token vinculado al dólar de Tether, necesita el inventario que realmente pueda entregar USDT; una valoración agregada del colateral no puede sustituir ese saldo, así como el respaldo de una posición de deuda no puede tratarse automáticamente como un grupo no comprometido de efectivo para redención.

Recibir USDC es un paso separado de recibir dólares bancarios

Circle, el emisor de USDC, describe una conexión fiduciaria más directa en su proceso de emisión y redención de USDC. Las empresas elegibles depositan dólares en cuentas de Circle para obtener USDC recién acuñado, y devolver USDC por dólares elimina los tokens redimidos de la circulación. Circle dice que el respaldo consiste en efectivo altamente líquido y equivalentes de efectivo, con la mayoría de las reservas invertidas en el Circle Reserve Fund, cuya cartera puede contener Tesorerías de corto plazo, acuerdos de recompra de Tesorería de un día y efectivo.

Una compra en un exchange puede en cambio recurrir al USDC ya mantenido por el exchange. Circle señala que un exchange puede acuñar tokens adicionales cuando necesita más inventario, lo que significa que la demanda de USDC de un comprador no necesariamente desencadena una nueva transacción de emisión cada vez.

El acceso también difiere entre una conversión de protocolo y una redención bancaria. Circle Mint es un producto institucional que no está disponible para individuos y pequeñas empresas a través de ese servicio. Los titulares minoristas elegibles en el Espacio Económico Europeo tienen una ruta directa separada a través de Circle France.

La política de redención de Circle bajo el Reglamento de Mercados de Criptoactivos de la Unión (MiCA), actualizada por última vez el 15 de septiembre, requiere verificaciones de elegibilidad, identidad y transacciones, junto con una cuenta bancaria del EEE capaz de recibir USD para una redención de USDC. Para los titulares minoristas elegibles del EEE, la política establece un plazo de cinco días hábiles a menos que surjan discrepancias. También permite aplazamientos durante un evento de estrés que impida el rebalanceo de reservas entre Circle France y Circle LLC.

Para un titular de USDS que busca dólares bancarios, obtener USDC a través del PSM completa solo el tramo de conversión del token. La ruta del emisor y la bancaria aún debe completar el tramo de efectivo. Cada tramo estáido por su propia revelación fechada — la cifra de liquidez del 9 de octubre del lado de la conversión y la actualización de la política del 15 de septiembre del lado del emisor — y el saldo disponible para una salida real es el que se muestra en el momento de la transacción, no la instantánea publicada. Un saldo de conversión de stablecoins y un pago bancario siguen siendo etapas separadas de acceso a dólares.

Este artículo se basa en un análisis publicado originalmente en CryptoSlate.