Los costos de financiación de swaps sobre las acciones de SK Hynix, que los principales bancos globales llevaron a casi el 15% a mediados de junio, ahora se habrían reducido aproximadamente a la mitad, según informes. Esa afirmación más reciente, sin embargo, sigue sin confirmación de fuentes identificadas o de las grandes agencias de noticias. De confirmarse, el desarrollo revertiría gran parte del endurecimiento de mediados de junio, cuando los bancos globales elevaron bruscamente el costo para que los fondos de cobertura realizaran apuestas apalancadas en el fabricante de chips surcoreano.

El endurecimiento de mediados de junio estuvo bien documentado en su momento. Citigroup, JPMorgan y Goldman Sachs, junto con Bank of America, BNP Paribas y UBS, elevaron bruscamente el costo de la financiación de swaps sobre las acciones de SK Hynix y Samsung Electronics, aumentando las tasas de alrededor de 100 a 200 puntos básicos (cada punto básico equivale a una centésima de punto porcentual) sobre SOFR a principios de mayo hasta un máximo de 750 a 1000 puntos básicos hacia mediados de junio, según las agencias de noticias. Dados los niveles de SOFR vigentes en ese momento, los diferenciales más altos se tradujeron en costos de financiación totales cercanos al 15%.

Morgan Stanley fue más allá y suspendió por completo la emisión de nuevos swaps sobre las dos acciones. Otros bancos endurecieron el tamaño de las nuevas operaciones y restringieron qué clientes podían acceder a ellas, alegando limitaciones de balance y la dificultad de encontrar contrapartes dispuestas a tomar el otro lado de apuestas alcistas cada vez más unidireccionales. En un swap de rendimiento total, un inversionista obtiene exposición al desempeño de una acción sin poseer directamente los títulos, con el banco aportando la financiación; el diferencial sobre una tasa de referencia como SOFR (Secured Overnight Financing Rate) determina el costo de ese apalancamiento. Los bancos ya han repreciado abruptamente este tipo de exposición en el pasado: el colapso de la oficina familiar Archegos en marzo de 2021 dejó a varios prime brokers con pérdidas multimillonarias en swaps de rendimiento total y provocó un endurecimiento de los términos de financiación en toda la industria.

El endurecimiento llegó tras un rally parabólico en ambas acciones vinculado al auge de la inteligencia artificial, que había obligado a los prime brokers —las mesas bancarias que financian las operaciones apalancadas de los fondos de cobertura— a contener su exposición concentrada al sector de chips de Corea. Para entonces, las acciones de SK Hynix se habían más que triplicado a lo largo del año, impulsadas por la creciente demanda de sus chips de memoria de alto ancho de banda utilizados en aceleradores de IA.

SK Hynix es uno de los mayores fabricantes de chips de memoria del mundo y, junto con Samsung Electronics, uno de los pesos más fuertes del Kospi. Sus chips de memoria de alto ancho de banda son un componente central de los aceleradores de IA, y esa exposición impulsó gran parte del rally de este año en las acciones de semiconductores coreanos.

SK Hynix completó a principios de julio una cotización en Nasdaq de aproximadamente 26 500 millones de dólares, encabezada por Goldman Sachs, JPMorgan, Citigroup y Bank of America —los mismos cuatro bancos que ahora, según los informes, estarían suavizando los términos de los swaps—. Desde entonces, la acción ha retrocedido con fuerza desde sus máximos, lo que llevó a la empresa a avanzar hacia devoluciones adicionales a los accionistas, incluidas recompras, mientras busca sostener el precio de su acción.

Costos de swap se habrían reducido a la mitad

El informe más reciente señala que los costos de financiación de swaps sobre las acciones surcoreanas de SK Hynix habrían caído ahora a aproximadamente entre 150 y 300 puntos básicos sobre SOFR, lo que equivale a reducirse a la mitad desde el pico de junio de hasta 750 a 1000 puntos básicos sobre la tasa de referencia. Si es exacto, ello reflejaría que los bancos vuelven a sentirse más cómodos otorgando apalancamiento, ya que el rally de la acción se ha enfriado y el riesgo de posicionamiento ha disminuido.

Una reducción de los costos de financiación de swaps, de mantenerse, marcaría un cambio significativo en el apetito de riesgo hacia SK Hynix en particular, y hacia los valores de chips coreanos en general, después de que los bancos actuaran de manera agresiva en junio para frenar la exposición apalancada concentrada. Costos de financiación más bajos abaratan para los fondos de cobertura y otros inversionistas apalancados el restablecimiento o la ampliación de posiciones alcistas mediante swaps. Dado que SK Hynix tiene un peso desproporcionado en el Kospi, un renovado posicionamiento apalancado podría traducirse en presión compradora sobre la acción y, por extensión, sobre el índice en su conjunto.

Informe sin confirmar

Sin embargo, la afirmación específica se basa en fuentes no identificadas y no en informes confirmados. No ha sido corroborada por ningún banco identificado, ni confirmada de forma independiente a través de Bloomberg, Reuters u otras agencias de primera línea, por lo que debe tratarse como un informe en desarrollo y no como un hecho establecido, a la espera de mayor confirmación.

La magnitud del movimiento reportado —desde niveles cercanos a los 1000 puntos básicos hasta un rango de 150 a 300— representaría una reversión dramática en un período corto y justifica cierto escepticismo mientras llega la confirmación. Cabe destacar que las acciones de SK Hynix han caído con fuerza desde su máximo, lo que por sí solo reduciría los argumentos para que los bancos mantengan elevados los costos de financiación, independientemente del riesgo de posicionamiento. La confirmación, si llega, se esperaría a través de Bloomberg, Reuters o de los propios bancos, y si los términos de los swaps sobre Samsung Electronics —elevados junto con los de SK Hynix en junio— se han suavizado en un grado similar es un indicador relacionado a observar.