La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha propuesto nuevas reglas para la emisión de criptoactivos bajo la etiqueta «Regulation Crypto Assets». El régimen facilitaría la recaudación de capital mediante umbrales escalonados en dólares, mientras que la más amplia Ley Clarity sigue estancada en el Congreso.

La SEC supervisa los mercados de valores de Estados Unidos y define qué ofertas requieren registro. La agencia diseñó la «Reg Crypto» como un régimen de ofertas a la medida: en la práctica, un marco de exención independiente que se sitúa por debajo del requisito de registro completo de la Ley de Valores de 1933. En lugar de un enfoque de todo o nada, la regla vincula las obligaciones de divulgación e información con el tamaño de la oferta. La propuesta se basa en la aclaración de marzo de 2026 de la SEC y la CFTC de que la mayoría de los activos digitales no son valores. Bajo la dirección del presidente Paul Atkins, la comisión está integrada actualmente en su totalidad por republicanos. La propuesta contempla una exención para startups de hasta 5 millones de dólares y un segundo nivel que permite hasta 75 millones de dólares por período de doce meses. Un período de comentarios públicos de 60 días comienza una vez que la regla aparezca en el Federal Register, el diario oficial del gobierno de Estados Unidos para avisos regulatorios.

Las reglas de la SEC para la emisión de criptoactivos establecen dos nuevos umbrales

Dos exenciones escalonadas constituyen el núcleo de la propuesta. La exención para startups se aplica a ofertas de hasta 5 millones de dólares. Durante cuatro años, libera a los emisores de los requisitos de registro de la Ley de Valores de 1933, lo que permite a los proyectos jóvenes recaudar capital sin pasar por toda la maquinaria del prospecto. El segundo nivel está dirigido a emisores más grandes: su exención de financiamiento cubre ofertas de hasta 75 millones de dólares por período de doce meses. Por encima de ese límite, sigue aplicándose la vía ordinaria de registro.

Ninguna de las dos exenciones es incondicional. En ambos casos, los emisores deben entregar divulgaciones a los inversores, y el nivel de financiamiento exige además informes continuos. Con ello, la agencia vincula la protección del inversor con la vía más sencilla para recaudar capital, una lógica de diseño que el derecho de valores tradicional conoce desde hace tiempo. Los observadores ya habían comparado previamente ambos umbrales con la Reg CF y la Reg A, que cubren emisiones comparativamente pequeñas de valores clásicos, y el paralelismo es exacto: la Regulation Crowdfunding limita las ofertas a 5 millones de dólares por período de doce meses, mientras que el segundo nivel de la Reg A llega como máximo a 75 millones de dólares, las mismas cifras que adoptan los nuevos niveles para criptoactivos.

En consecuencia, cambia la posición de partida práctica para los proyectos de criptoactivos en Estados Unidos. Hasta ahora, los emisores debían tramitar el registro completo o basarse en exenciones derivadas del derecho de valores clásico. La Reg Crypto, en cambio, adapta el régimen de manera explícita a esta clase de activos. Que los umbrales se sostengan en la práctica depende de qué tan estrictamente la comisión delimite las condiciones.

Un puerto seguro condicional pone en duda la condición de valor

Más allá de los umbrales de oferta, la propuesta contiene un puerto seguro condicional. Con él, un activo digital puede dejar de ser un valor. La regla condiciona ese paso al cumplimiento de condiciones definidas y al cese de todos los esfuerzos de gestión, por lo que la salida no se produce de forma automática. En Estados Unidos, la condición de valor determina qué obligaciones de registro e información asume un emisor. Con este mecanismo, la comisión retoma uno de los puntos de disputa más antiguos del sector: hasta ahora se discutía si un token permanece indefinidamente bajo la ley de valores o puede superarla a medida que aumenta la descentralización.

La dimensión federal importa tanto como la estatal. Las leyes estatales de valores —conocidas comúnmente como leyes blue sky— siguen aplicándose junto con la ley federal en Estados Unidos. El proyecto impide ahora que los estados impongan sus propios requisitos de registro a las ofertas realizadas bajo las nuevas exenciones federales, de modo que los emisores ya no tendrían que tramitar reglamentos estatales paralelos. La Reg Crypto también se diferencia de la «Innovation Exemption», que apunta a los activos tokenizados. La comisionada Hester Peirce, quien en años anteriores ya había propuesto un puerto seguro propio para tokens sin lograr su aprobación por la comisión, presentó la propuesta como una etapa:

"This proposal is a step on a long road toward a clear, sensible and enforceable regulatory framework for crypto." - Hester Peirce, Commissioner, U.S. Securities and Exchange Commission

La SEC bajo Atkins se apoya en la orientación de marzo junto con la CFTC

La Reg Crypto no surgió de manera aislada. Antes, la agencia y la CFTC declararon conjuntamente en marzo de 2026 que la mayoría de los activos digitales no constituyen valores. Ambas autoridades comparten la supervisión de los mercados de valores y de derivados en Estados Unidos, y esa orientación constituye la base doctrinal de la propuesta actual. Quien ubica a esta clase de activos en gran medida fuera de la definición de valor necesita un régimen separado que cubra los casos que aún quedan dentro de ella, aunque seguía abierto cómo podían los emisores recaudar capital en esos casos. La regla cierra precisamente ese vacío.

La situación de personal de la agencia también es inusual. Junto al presidente Paul Atkins, la comisionada Hester Peirce integra la comisión, y los demócratas actualmente no ocupan ningún escaño. Bajo Atkins, la línea regulatoria se muestra más abierta a la innovación que bajo su predecesor Gary Gensler, cuyo mandato se caracterizó por un enfoque que regulaba a las empresas cripto principalmente mediante acciones de ejecución. El propio Atkins describe el desarrollo posterior del marco como un elemento central de la estrategia de la SEC. Su objetivo declarado es renovar el reglamento para la era moderna y arraigar la innovación en los mercados de criptoactivos.

Sin embargo, el camino no fue fluido. La agencia había programado una reunión para el 14 de agosto con el fin de presentar la regla, pero la canceló a última hora alegando un problema de agenda imprevisto. Cuatro días después, la comisión presentó la propuesta de todos modos. En conjunto, la Reg Crypto se suma a una serie más larga de pasos que reordenan la forma en que el regulador trata los activos digitales.

El Congreso pospone la Ley Clarity hasta septiembre

El impulso de la agencia llega en una fase de estancamiento legislativo. La Ley Clarity, la planificada ley federal integral para los activos digitales, sigue pendiente en el Congreso. Entre otros puntos, la industria cripto y el lobby bancario discuten por el rendimiento de los saldos en stablecoins: está en juego si los proveedores pueden pagar intereses a sus usuarios sobre esos saldos. También están sobre la mesa preguntas sobre posibles conflictos de interés que involucran al presidente Donald Trump. El proceso ya estaba estancado incluso antes del receso de agosto del Senado.

El Senado programó una votación de procedimiento para mediados de septiembre, aunque el calendario luce ajustado porque la atención política se está desplazando hacia las elecciones de noviembre. Una señal llegó de la Casa Blanca el mismo día: en un panel de la conferencia SALT, el asesor cripto Patrick Witt insinuó más regulaciones por parte de la SEC y la CFTC, bajo la condición de que el Congreso no apruebe la Ley Clarity a tiempo.

Por ahora, la vía regulatoria sigue siendo la más rápida. No reemplaza una ley federal, y una comisión futura con una mayoría diferente podría reabrir el marco más adelante. Primero, el período de comentarios de 60 días corre a partir de la publicación en el Federal Register. Durante esa fase, los participantes del mercado pueden presentar comentarios y sugerir cambios. La SEC decide entonces sobre la versión final.