La Securities and Exchange Commission (SEC) propone cambios a las normas que regulan el financiamiento con margen, incluidos estándares más estrictos para los valores que los inversionistas pueden comprar con fondos prestados de los corredores. El financiamiento con margen permite a los clientes pedir prestado a los corredores para comprar acciones, utilizando los valores de la cuenta como garantía — una forma de apalancamiento que amplifica tanto las ganancias como las pérdidas, por lo que las listas de elegibilidad y los niveles mínimos de patrimonio determinan directamente cuánto endeudamiento pueden utilizar los inversionistas.

La circular en borrador, emitida el 25 de agosto, está abierta a comentarios hasta el 15 de septiembre. Busca enmendar la Regla 48.1 de las Normas y Reglamentos de Implementación de 2015 del Securities Regulation Code (Republic Act No. 8799) y establecer un marco sensible al riesgo para el financiamiento con margen.

Distribución de la supervisión

Según la propuesta, Philippine Stock Exchange, Inc. (PSE) determinaría qué valores pueden comprarse con fondos prestados y podría fijar distintos requisitos de margen para diferentes clases de valores elegibles en función de factores como liquidez, volatilidad, riesgos de liquidación y otras consideraciones prudenciales, sujetos a la aprobación de la SEC.

La SEC establecería los estándares prudenciales mínimos y conservaría una supervisión continua, mientras que el PSE establecería y administraría el marco operativo para el financiamiento con margen. La división refleja arreglos en muchos mercados, donde el regulador de valores fija los umbrales prudenciales y la bolsa, o su brazo autorregulador, aplica las reglas del día a día. Capital Markets Integrity Corp. (CMIC), el brazo independiente de auditoría, vigilancia y cumplimiento de la industria, supervisaría y haría cumplir el cumplimiento de las normas de la SEC y del PSE por parte de los corredores-agentes.

Elegibilidad transitoria y límites de crédito

Mientras se adopten las nuevas reglas de la bolsa, el financiamiento con margen se limitaría a los valores de renta variable incluidos en el PSE Composite Index y en el MSCI Philippines Index, así como a otros valores o clases de valores que el PSE pueda designar bajo la supervisión de la SEC. Ambos índices siguen a las mayores empresas cotizadas del país, por lo que la lista transitoria restringe de hecho el financiamiento con margen a los nombres más líquidos del mercado.

Bajo los requisitos transitorios propuestos, un corredor-agente no podría otorgar crédito por más del 60% del valor de mercado actual de un valor elegible para margen — equivalente a exigir que los inversionistas aporten al menos el 40% del valor de compra en capital propio al inicio.

Un cliente también tendría que contar con al menos P50,000 en patrimonio en una cuenta de margen antes de recibir nuevo financiamiento con margen o de aumentar una posición de margen existente. La cuenta, además, tendría que mantener un patrimonio equivalente a por lo menos el 30% del valor de mercado actual de sus valores elegibles para margen.

Los corredores-agentes podrían imponer requisitos más estrictos, incluidos niveles de margen más altos, garantías adicionales, calificaciones de cliente más exigentes y límites de concentración.

Reglas de la bolsa y metodología

El PSE tendría 90 días calendario desde la entrada en vigor de la regla de la SEC para presentar sus propuestas de Exchange Margin Trading Rules para aprobación. La bolsa también podría establecer requisitos diferentes para distintas clases de valores elegibles, sujetos a aprobación de la SEC. Su metodología estaría sujeta a pruebas retrospectivas periódicas y validación independiente, con resultados informados a la SEC al menos una vez al año.

Esas reglas de la bolsa definirán los detalles operativos para corredores e inversionistas — la lista final de elegibilidad y cualquier margen específico por clase que sustituya los límites transitorios —, convirtiendo el cierre de comentarios del 15 de septiembre y la finalización de la circular por parte de la SEC en los siguientes hitos del proceso.

Requisitos para corredores-agentes

Solo los corredores-agentes autorizados conforme al Securities Regulation Code y a las reglas aplicables de la SEC y de la bolsa podrán participar en financiamiento con margen, señaló la propuesta.

Durante el período de transición, un corredor-agente solo podrá realizar nuevo financiamiento con margen o aumentar una cuenta de margen existente si el PSE determina que cuenta con al menos P150 millones en capital pagado íntegro no afectado, cumple con los requisitos de capital basados en riesgo aplicables, dispone de capacidades operativas y de gestión de riesgos adecuadas, y cumple con los requisitos disciplinarios de la norma propuesta.

La propuesta también exige que el corredor-agente no haya sido sancionado por la bolsa por infracciones graves de sus reglas, especialmente las que regulan el margin trading, durante los dos años previos a la entrada en vigor de la norma.

La SEC indicó que la norma propuesta complementaría los requisitos existentes para corredores-agentes y no crearía un marco separado de licencia, registro, responsabilidad financiera o supervisión más allá de los ya prescritos por el Securities Regulation Code y las reglas aplicables de la SEC y de la bolsa.

Llamadas de margen y liquidación

La propuesta otorgaría a los clientes tres días hábiles desde la recepción de una llamada de margen para restablecer el margen requerido, salvo que se aplique un plazo más corto conforme al acuerdo de financiamiento con margen o a los requisitos propios del corredor-agente.

Si un cliente no cumple con la llamada, el corredor-agente podrá vender o liquidar de otro modo los valores u otras garantías de la cuenta para restablecer el margen requerido, reducir o satisfacer las obligaciones pendientes del cliente, o protegerse contra pérdidas derivadas de la transacción.

Cualquier déficit restante después de la liquidación seguiría siendo pagadero por el cliente, mientras que el corredor-agente tendría que notificar al cliente sobre la liquidación y el estado resultante de la cuenta a más tardar el siguiente día hábil.

Un corredor-agente también puede acordar por escrito retrasar la liquidación mientras el cliente atiende el déficit de margen en los términos acordados.

La propuesta también permite extender por siete días la fecha de pago exigida para una llamada de margen inicial en circunstancias excepcionales, sujeto a una solicitud del corredor-agente ante la bolsa o la SEC.

Transición para cuentas existentes

"Margin Accounts legalmente establecidas antes de la entrada en vigor de esta regla podrán continuar bajo los acuerdos de financiamiento con margen aplicables entonces vigentes. Cualquier nuevo financiamiento con margen o cualquier incremento en una cuenta de margen existente después de la entrada en vigor de esta regla deberá cumplir con esta regla y estas disposiciones transitorias", dijo la SEC.

"Los requisitos House Margin existentes y las políticas internas de crédito, cumplimiento y gestión de riesgos de los corredores-agentes seguirán siendo válidos", añadió.

— Alexandria Grace C. Magno