La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) ha propuesto un marco regulatorio que habría sido impensable hace tres años: una vía estructurada que permitiría a los proyectos cripto vender tokens al público sin atravesar el exigente proceso completo de registro de valores.

La propuesta, denominada Regulation Crypto Assets, o Reg CA, fue publicada el 18 de agosto y representa el cambio más significativo en el tratamiento que Estados Unidos da a la recaudación de fondos mediante tokens desde que la agencia pasó años desmantelando sistemáticamente el modelo de oferta inicial de monedas (ICO) que definió el auge cripto de 2017.

Qué hace exactamente Reg CA

El marco crea dos exenciones distintas para los proyectos que buscan recaudar capital mediante la venta de tokens.

La primera es una "exención para startups" de carácter único que permite a los proyectos recaudar hasta 5 millones de dólares en un plazo máximo de cuatro años.

La segunda vía, más ambiciosa, es una "exención de recaudación de fondos" recurrente que permite recaudar hasta 75 millones de dólares en cualquier período de 12 meses, con requisitos de divulgación por niveles y estados financieros auditados para recaudaciones de mayor monto.

Quizás el elemento más trascendental de la propuesta es un puerto seguro condicional. Según esta disposición, ciertos activos cripto podrían reclasificarse como no valores una vez que los esfuerzos de gestión del emisor original concluyan o se interrumpan.

De la aplicación punitiva a la habilitación

Tras el auge de las ICO en 2017, la SEC respondió con una campaña de aplicación de la ley que duró años. Decenas de proyectos fueron objeto de demandas, órdenes de cese y desistimiento, y acciones sancionatorias.

Reg CA se basa en la guía interpretativa que la SEC emitió en marzo de 2026, que comenzó a clasificar los activos cripto con mayor precisión. La nueva propuesta retoma ese trabajo de clasificación y le añade vías de recaudación de fondos concretas y aplicables.

El marco también llega después de que los esfuerzos legislativos se estancaran en el Congreso. La CLARITY Act, que habría establecido distinciones similares entre valores y no valores en el contexto cripto, no logró avanzar en el proceso legislativo.

Para los proyectos, la importancia no radica solo en que las ventas de tokens podrían volver a ser posibles, sino en que lo serían bajo barreras de protección federales explícitas y no bajo la incertidumbre que ha rodeado a las ofertas públicas durante años. Para el mercado en general, la propuesta sugiere que la SEC busca pasar de una postura principalmente punitiva a un sistema basado en reglas capaz de distinguir entre recaudaciones más pequeñas en etapa temprana y ofertas de mayor escala que exigen divulgaciones más robustas.

ICO 2.0, con barreras de protección

Los observadores de la industria han comenzado a llamar al posible resultado "ICO 2.0", aunque la comparación tiene límites. Los requisitos de divulgación de Reg CA, que incluyen informes basados en principios y protecciones contra el fraude, están diseñados para evitar que se repita el descontrol de 2017.

Aquí importa la estructura por niveles. Un proyecto que recauda 2 millones de dólares bajo la exención para startups enfrenta requisitos diferentes al de uno que busca 75 millones de dólares bajo la exención de recaudación de fondos. Las recaudaciones de mayor monto exigen estados financieros auditados y divulgaciones operativas más detalladas.

Esa estructura también plantea la siguiente fase de escrutinio: si los emisores podrán usar las exenciones sin difuminar la línea entre la recaudación de capital y la distribución pública de valores. El período de comentarios públicos permanecerá abierto hasta el 20 de octubre de 2026, dando a los participantes del mercado y a los responsables de políticas una ventana para evaluar los detalles antes de cualquier reglamentación final.