La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. ha abierto una vía regulada para las acciones tokenizadas. Bajo una Exención de Innovación anunciada esta semana, un Tokenized Securities Venue (TSV) calificado —una plataforma de negociación de acciones tokenizadas— queda exento de la definición de «exchange» bajo la Sección 3(a)(1) de la Exchange Act, siempre que cumpla las condiciones que la agencia detalla en la exención. Una segunda vertiente exime a las llamadas Covered Firms que comprometen su propio capital en pools de liquidez de creadores de mercado automatizados de la definición de «dealer» en la Sección 3(a)(5), permitiéndoles cotizar precios y aportar liquidez como lo haría un creador de mercado en un exchange descentralizado. Ambas exenciones tienen una vigencia exacta de cinco años, desde el 17 de septiembre de 2026 hasta el 17 de septiembre de 2031. Este mecanismo es relevante porque las clasificaciones de exchange y dealer son las que someten a las plataformas de negociación y a las firmas de creación de mercado a los regímenes de registro y supervisión de la Exchange Act; las exenciones sustituyen esas clasificaciones por las condiciones detalladas de la agencia, y solo por una ventana definida de cinco años.

Condiciones estrictas para los mercados tokenizados

Los requisitos son exigentes. Los contratos inteligentes que impulsan un venue deben ser divulgados públicamente y auditables, estar desplegados en una blockchain pública sin permisos, y la negociación misma debe estar restringida a participantes autorizados y con identidad verificada una estructura que, según la SEC, apoya el control de sanciones y las políticas contra el lavado de dinero.

El núcleo sustantivo es una prueba de «mismos derechos y privilegios»: una acción tokenizada debe conllevar el mismo interés accionario, los mismos derechos de dividendo y voto, y la misma reclamación residual en una liquidación que su contraparte emitida tradicionalmente. Cabe destacar que la exención alcanza solo el mercado secundario, no la emisión nueva.

Una cláusula está llamada a moldear directamente la carrera de la tokenización. Cuando un tercero tokeniza una acción listada por iniciativa propia, el venue debe dar al emisor al menos 30 días de aviso por escrito, y una objeción escrita del emisor impide que ese token se negocie. En la práctica, la cláusula convierte la no objeción del emisor en una condición de acceso para la tokenización por terceros: las compañías listadas tienen un veto efectivo sobre qué versiones de sus acciones llegan a los mercados on-chain.

Los proveedores de liquidez enfrentan sus propios límites: la actividad se limita a acciones estadounidenses listadas tokenizadas, la negociación debe ser estrictamente por cuenta propia, y queda prohibida la custodia de activos de clientes, además de las obligaciones de conservación de registros y una notificación a la SEC. Los límites de tamaño de operación y el requisito de detener la negociación tokenizada en paralelo con el mercado subyacente están diseñados para evitar que el venue tokenizado se despegue de las acciones que refleja; las acciones en cuestión podrían ir desde una mega capitalización como Costco (COST) hasta una de pequeña capitalización.

La CFTC respalda fondos tokenizados y registros on-chain

Mientras la SEC construía su marco para venues tokenizados, la Commodity Futures Trading Commission avanzó por una vía paralela. El 24 de septiembre, un anuncio oficial de la CFTC confirmó lineamientos actualizados en virtud de los cuales los negocios cripto registrados pueden invertir fondos de clientes en forma tokenizada, siempre que el activo tokenizado otorgue a los titulares derechos legales y económicos idénticos o funcionalmente equivalentes a los de un titular del activo tradicional. La misma actualización indica que la agencia no se opondrá a que las firmas usen la tecnología blockchain como su medio de registro, colocando en la práctica los registros on-chain al nivel de los libros convencionales durante los exámenes regulatorios. Las medidas amplían lineamientos emitidos por primera vez en marzo.

El presidente de la CFTC, Michael Selig, enmarcó la revisión como parte de otorgar claridad regulatoria a la industria, aunque el momento es difícil de separar de la legislación. El 23 de septiembre, el Senado no logró avanzar la Ley CLARITY con una votación de 52-46, dejando sin confirmar en la ley la división de tareas entre la SEC y la CFTC. Desde entonces, la CFTC ha presentado un plan de regulación del mercado cripto a la Casa Bl para su revisión, y en agosto propuso reglas sobre contratos de inversión en activos cripto. El presidente de la SEC, Paul Atkins, antes de la votación, dijo que las agencias están preparadas y capacitadas para redactar reglas cripto sin acción del Congreso.

Ambas medidas son complementarias: la exención de la SEC rige dónde pueden negociarse las acciones tokenizadas, mientras que la actualización de la CFTC rige cómo pueden mantenerse los fondos de clientes en los negocios cripto registrados y en forma tokenizada. En términos prácticos, las firmas ahora pueden gestionar fondos de clientes directamente en forma tokenizada, reduciendo costos de conversión y fricción de liquidación, mientras los exchanges ya no necesitan mantener registros paralelos para los exámenes. Persisten preguntas abiertas, entre ellas si los lineamientos se extienden a las stablecoins y los depósitos tokenizados, y cómo interactúan con infraestructura de tokenización como Arc blockchain, la layer-1 nativa para stablecoins de Circle.

Un paralelo denominado en yenes en Japón

La historia de la tokenización tiene una contraparte denominada en yenes. La Japan Blockchain Foundation anunció el 24 de septiembre que su programa Stablecoin Proof-of-Experiment Partners está en marcha, con 26 empresas y organizaciones registradas, incluyendo Toshiba, SCSK, QUICK, Asahi Broadcasting Group Holdings, Hachijuni Bank y la ciudad de Tagawa, en Fukuoka, una lista que abarca electrónica, servicios de TI, información financiera, radiodifusión, banca regional y gobierno local, en lugar de un grupo nativo cripto.

El programa se centra en EJPY, una stablecoin en yenes de tipo fideicomiso que la fundación planea emitir en Japan Open Chain, una blockchain pública compatible con Ethereum operada íntegramente desde Japón, con emisión en Ethereum también prevista y el lanzamiento de JOC previsto para el año fiscal 2026. Los participantes explorarán pagos domésticos y transfronterizos, liquidación entre empresas, liquidación de activos del mundo real (RWA) y tokens de seguridad, y casos de uso de Web3 y economía regional, con sesiones de estudio, monedas de prueba y wallets en JOC. La participación es gratuita, se desarrolla aproximadamente de septiembre de 2026 a febrero de 2027, y no compromete a ningún participante a emitir o manejar el token comercialmente.

Las reglas de las agencias llenan el vacío legislativo

Leídas en conjunto, estas medidas trazan un solo arco: la política cripto de EE. UU. ha virado de un diseño legislativo a uno liderado por agencias. La exención vincula a dos conjuntos definidos de entidades —operadores de TSV y proveedores de liquidez Covered Firm— por una ventana fija que termina el 17 de septiembre de 2031, y es expresamente temporal: un sandbox previo a un régimen permanente.

Para Bitcoin (BTC) y la corriente de tokenización en general, la pregunta operativa es si las condiciones de venue de la SEC y los lineamientos de custodia de la CFTC convergen en reglas permanentes, y si el Congreso retoma la del mercado una vez que el período de prueba de cinco años genere datos reales.