El presidente de la SEC, Paul Atkins, vinculó directamente la orden con el revés en el Senado en su declaración del 17 de septiembre.

El Congreso "no logró avanzar la Ley CLARITY", escribió Atkins. "Así que hoy, la Securities and Exchange Commission está dando un paso significativo hacia adelante".

El voto fallido de la Ley CLARITY dejó sin cambios la división actual de responsabilidades regulatorias. El proyecto de ley estaba diseñado para redibujar las líneas jurisdiccionales entre la SEC y la Commodity Futures Trading Commission para los mercados de activos digitales. La orden de la SEC cubre una parte menor de ese trabajo pendiente: la negociación secundaria de acciones tokenizadas del National Market System (NMS), generalmente acciones cotizadas dentro de la estructura del mercado nacional de EE. UU.

Las acciones estadounidenses tokenizadas han sido uno de los casos de uso más observados en la tokenización de activos. El anuncio no lanzó una plataforma de negociación. Estableció una vía legal que los operadores pueden utilizar si cumplen las condiciones de la SEC. La agencia detalló la medida en un comunicado de prensa que también solicita comentarios públicos. La orden no cubre las criptomonedas en general, no resuelve la relación de la SEC con la CFTC y no establece reglas permanentes para los activos digitales.

La orden cambia dos clasificaciones de la Ley de Bolsa

La Exención de Innovación otorga un alivio temporal a dos grupos involucrados en la estructura de mercado propuesta. Ambas formas de alivio dependen de las definiciones de la Ley de Bolsa — "exchange" y "dealer" — que funcionan como disparadores de registro, razón por la cual el alcance del alivio importa tanto como su existencia.

Las plataformas tokenizadas reciben alivio de la condición de exchange

Una Tokenized Securities Venue (TSV) calificada queda exenta de la definición de "exchange" de la Ley de Bolsa para las actividades cubiertas por la orden. Esto permite a la plataforma reunir a compradores y vendedores a través de creadores de mercado automatizados con permisos y pools de liquidez sin registrarse como bolsa de valores nacional solo por realizar esas funciones.

Para acogerse a la exención, una plataforma debe restringir el acceso, usar contratos inteligentes públicos y auditables, divulgar información sobre sus operaciones y mantenerse dentro de los límites de la SEC sobre símbolos elegibles y volumen de negociación.

Los proveedores de liquidez cubiertos reciben un alivio separado

Ciertas empresas que suministran acciones tokenizadas con su propio capital a un pool de liquidez de una TSV también quedan exentas de la definición de "dealer". El alivio puede cubrir a las empresas calificadas que cotizan precios o comprometen capital dentro de la estructura aprobada, pero no se extiende a actividades de creación de mercado no relacionadas en otros ámbitos.

El libro mayor es sin permisos, pero el mercado no lo es

Los contratos inteligentes de las TSV deben ser públicos, auditables estar desplegados en un libro mayor distribuido público y sin permisos. Sin embargo, el acceso a esos contratos para negociar sigue controlado por la plataforma.

Cada TSV debe establecer estándares que determinen quién puede participar. La orden no dice que la participación esté reservada exclusivamente a instituciones, pero tampoco permite que cualquier persona con una wallet negocie automáticamente. La aprobación por parte de la plataforma distingue este modelo de un exchange descentralizado abierto.

El resultado es un sistema híbrido: la blockchain proporciona la infraestructura de negociación, mientras que la TSV controla el ingreso y sigue siendo responsable de cumplir las condiciones de la SEC.

Los tokens de acciones deben llevar derechos de accionista

La exención no permite tokens sintéticos que meramente sigan el precio de las acciones de una empresa. Una acción NMS tokenizada debe otorgar los mismos derechos y privilegios que la clase equivalente de acciones tradicionales, incluidos los derechos de voto y de dividendo. El requisito de paridad aborda una pregunta que recorre los debates sobre tokenización: si un token que referencia una acción puede funcionar como propiedad real en lugar de como un envoltorio que sigue el precio.

La empresa en sí no tiene que crear el token. Un tercero no afiliado puede tokenizar una acción, pero la TSV debe notificar al emisor subyacente antes de permitir su negociación. El emisor puede objetar y mantener el token fuera de esa plataforma.

Este acuerdo permite la tokenización por terceros sin dejar a las empresas públicas sin capacidad de respuesta cuando sus acciones se incorporan al nuevo mercado.

Las suspensiones de negociación y las reglas antifraude siguen aplicando

Mover el activo onchain no lo separa del mercado convencional. Si la negociación de la acción subyacente se detiene en su bolsa de cotización principal, la TSV debe suspender su versión tokenizada al mismo tiempo.

Las plataformas también deben publicar información sobre sus operaciones, actividad de negociación y transacciones con partes relacionadas. Las disposiciones federales antifraude y contra la manipulación siguen aplicando en su totalidad, mientras que los límites sobre símbolos y volumen restringen cuán grande puede volverse el mercado durante el período de exención.

El plazo de cinco años deja abierta la pregunta mayor

Las exenciones vencen cinco años después de su publicación. Durante ese período, la SEC planea recopilar comentarios públicos y considerar si se necesitan cambios normativos permanentes.

Para los operadores potenciales, esto crea tanto una oportunidad como una restricción. Pueden desarrollar infraestructura de acciones tokenizadas bajo condiciones definidas, pero deben tener en cuenta la posibilidad de que las reglas definitivas difieran de la orden temporal.

Si alguna plataforma puede cumplir en la práctica las condiciones de acceso, divulgación y volumen, y qué contiene el registro de comentarios públicos, son los desarrollos a observar mientras corre el período de exención.

La exención puede probar si los pools de liquidez automatizados pueden negociar acciones en blockchains públicas preservando los derechos de los accionistas y las salvaguardas establecidas del mercado. No puede resolver la pregunta que dejó el fracaso de CLARITY: qué reglas duraderas regirán los mercados de activos digitales después de que termine el alivio de cinco años.

Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento legal, financiero ni de inversión.