La exención de custodia para el fondo monetario tokenizado de Franklin Templeton podría servir de modelo para otros gestores de activos

El personal de la División de Gestión de Inversiones de la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) otorgó a Franklin Templeton una exención de no acción que permite a sus fondos registrados invertir en el fondo monetario tokenizado de la firma mediante un acuerdo de custodia rediseñado; una decisión que, según expertos del sector, podría establecer un modelo replicable para otros gestores de activos. La medida destaca en un contexto en el que la SEC ha tendido en general a impulsar acciones de ejecución en lugar de adaptaciones específicas para productos de activos digitales, lo que hace especialmente notable este nivel de interacción del personal con la infraestructura de fondos tokenizados.

El 12 de agosto, el personal de la SEC indicó que no recomendaría acciones de ejecución si los fondos de Franklin Templeton adoptan un nuevo marco de custodia para invertir en el Franklin OnChain US Government Money Fund (FOBXX), siempre que la compañía cumpla con aproximadamente una docena de condiciones especificadas. FOBXX, lanzado en 2021 y el primer fondo mutuo registrado en Estados Unidos en usar una blockchain pública para el procesamiento de transacciones y el registro, tenía alrededor de $721mn en activos al final de julio.

La decisión aborda una discrepancia estructural: las normas de custodia vigentes de la SEC fueron redactadas para valores físicos y se adaptan mal a instrumentos basados en blockchain. Expertos dijeron a Sandmark que otros gestores de activos podrían tomar como referencia el enfoque de Franklin Templeton, en particular para la gestión de efectivo y colateral. No obstante, la exención se aplica exclusivamente a la configuración de Franklin Templeton y no modifica el marco regulatorio más amplio. Otros grandes gestores de activos también han avanzado en tokenización —BlackRock lanzó su fondo tokenizado BUIDL en Ethereum en marzo de 2024—, pero sigue abierta la pregunta de si buscarán o recibirán acuerdos de custodia similares.

"Although this is a powerful precedent, it is not a blank invitation to tokenized funds," Joao Lages, co-founder of tokenization platform Lympid, told Sandmark. Lages señaló que otras empresas podrían intentar replicar la arquitectura fundamental, pero necesitarían salvaguardas comparables sobre agentes de transferencia, gestión de claves, conciliación y supervisión.

Ryan Haczynski, head of protocol partnerships at Web3 infrastructure firm GlobalStake, describió de forma similar la estructura como un "workable template" para otras compañías, aunque advirtió que "signals regulatory openness, not a general rule."

Normas de custodia diseñadas para una era previa a lo digital

El desafío central proviene de requisitos históricos de custodia de la SEC redactados cuando los valores se mantenían físicamente. Una de esas normas exige que ciertos valores se guarden en una bóveda, una estipulación que tiene poca relevancia para FOBXX, donde la propiedad se registra electrónicamente mediante el sistema patentado de Franklin Templeton y tecnología blockchain.

Para resolver esto, Franklin Templeton solicitó al personal de la SEC que permitiera un acuerdo de custodia alternativo en el que cada fondo inversor mantuviera su propia billetera blockchain dedicada. Bajo el marco aprobado, las transacciones serían verificadas diariamente y contadores independientes realizarían auditorías regulares de las participaciones.

Haczynski dijo que la decisión elimina un "real, specific obstacle" para Franklin Templeton, ya que ahora sus fondos pueden mantener participaciones tokenizadas del mercado monetario "without conflicting with custody rules designed for physical certificates." Sin embargo, añadió que la decisión solo resuelve este problema de custodia en particular y no responde a cuestiones regulatorias más amplias en torno a los valores tokenizados.

El efectivo y el colateral podrían ser clave

Franklin Templeton informó a la SEC que sus fondos desean usar FOBXX para gestionar efectivo y activos utilizados como colateral en el préstamo de valores, un uso que Lages dijo podría convertirse en uno de los más importantes para los fondos tokenizados.

"The new guidance will break an important institutional barrier in how funds will think about cash flows and managing collateral on a onchain security," dijo Lages.

Señaló que las empresas que custodian activos y ayudan a administrar fondos podrían beneficiarse si más fondos migran a la cadena, mientras que las firmas que hoy ayudan a procesar y liquidar operaciones podrían enfrentar más competencia. Pero ese no es el caso con la exención concedida a Franklin.

"No-action letters carry no force of law," dijo Haczynski. "They are informal, revocable, and do not bind future SEC leadership or extend beyond the specific facts reviewed."

Añadió que aún serían necesarias reglas más claras de la SEC antes de que los activos tokenizados puedan ser utilizados ampliamente por fondos mutuos y fondos cotizados en bolsa (ETFs). Por ahora, Franklin Templeton ha mostrado una forma en que los fondos tokenizados podrían funcionar bajo las normas existentes, pero otros gestores de activos no tienen garantizado el mismo trato.

La decisión llega en un momento en que la tokenización sigue creciendo, con activos tokenizados en blockchains públicas valorados en unos $38bn a comienzos de agosto; los productos del Tesoro de EE. UU. representan alrededor de $16bn de ese total, según RWA.xyz .