Los reguladores de valores y derivados de EE. UU. seguirán avanzando en la política de activos digitales sin esperar al Congreso, después de que el Senado no lograra avanzar la CLARITY Act, el proyecto de ley sobre estructura de mercado que habría dividido la supervisión de los activos digitales entre la SEC y la CFTC. La ruta liderada por las agencias es más rápida, pero conlleva mayor incertidumbre legal, y su impacto real será determinado por documentos formales y no por discursos.

El asesor cripto de la Casa Blanca, Patrick Witt, dijo el 22 de septiembre que la SEC y la CFTC continuarán avanzando en la política de activos digitales en lugar de esperar a que el Congreso reconsidere la legislación sobre estructura de mercado después de las elecciones de medio mandato. Witt reconoció la debilidad de ese enfoque: las acciones de las agencias tomadas sin nueva legislación podrían enfrentar desafíos legales.

Luke Pettit, del Tesoro, describió el apoyo del Congreso como "incrediblemente frío", según un informe de CoinDesk.

Los comentarios siguieron al fracaso del Senado en avanzar la CLARITY Act. Como informó Coindoo después de la votación, el proyecto no recibió los 60 votos necesarios para proceder, el umbral que el Senado necesita para cerrar el debate y avanzar la mayoría de las legislaciones.

Esa derrota no terminó la agenda cripto de Washington. Cambió la ruta: las exenciones, las guías y la normativa ahora asumirán más de la carga inmediata de trabajo, aunque el Congreso sigue siendo responsable de establecer un marco integral.

Lo que los reguladores pueden hacer, y lo que todavía requiere el Congreso

Dentro de los poderes que el Congreso ya ha otorgado —los mercados de valores para la SEC, las materias primas y derivados para la CFTC— las agencias pueden interpretar las leyes existentes, emitir exenciones condicionales, publicar guías y adoptar normas. Crear nuevos poderes legales, establecer una división permanente de responsabilidades y resolver las lagunas que las leyes actuales de valores y materias primas no cubren todavía requiere acción del Congreso.

La SEC ya ha dado el primer paso concreto

El cambio de política no limita a discursos. El 17 de septiembre, la SEC introdujo un alivio temporal y condicional para ciertas plataformas que negocian acciones estadounidenses tokenizadas y para proveedores de liquidez calificados. Como se explica en el análisis de Coindoo sobre la exención de acciones tokenizadas de la SEC, la medida crea una ruta controlada para la negociación basada en blockchain, en lugar de la estructura de mercado integral que la CLARITY Act habría establecido.

La exención de cinco años permite que las Tokenized Securities Venues calificadas operen sin registrarse como bolsas de valores nacionales, siempre que cumplan sus condiciones. También otorga a determinados proveedores de liquidez un alivio de los requisitos de registro como distribuidores.

La exención no suspende la ley de valores. Las disposiciones antifraude y contra la manipulación siguen aplicando, mientras que las plataformas participantes deben cumplir requisitos relacionados con el cumplimiento de sanciones, el acceso y los derechos de los accionistas. Las empresas también pueden oponerse a que se negocien versiones tokenizadas de sus acciones.

Qué hace realmente una exención

Una exención libera a las empresas calificadas de requisitos específicos cuando cumplen sus condiciones. No elimina el resto de la ley, no crea un permiso ilimitado ni garantiza que el mismo tratamiento continuará después de que la exención expire.

La agenda de Selig en la CFTC apunta hacia mercados tokenizados

Horas después de que Witt describiera la ruta liderada por las agencias, el presidente de la CFTC, Michael Selig, delineó el tipo de infraestructura de mercado que quiere que el marco regulatorio existente pueda acomodar. En declaraciones oficiales pronunciadas en la Conferencia del Mercado del Tesoro de EE. UU., Selig dijo que los reguladores deberían prepararse para lo que llamó "tokenización masiva", junto con las finanzas onchain y mercados potencialmente continuos.

También declaró que sus comentarios representaban sus propias opiniones como presidente y no necesariamente reflejaban una posición aprobada por la totalidad de la Comisión. El discurso estableció una dirección; no adoptó una nueva norma ni autorizó un nuevo producto.

Tokenización en más clases de activos

La tokenización coloca una representación digital de un activo o de sus derechos económicos en una blockchain. Que el token otorgue a su titular propiedad legal depende de la estructura del producto y de sus documentos rectores.

Selig dijo que la tecnología blockchain podría eventualmente soportar la tokenización de todas las clases de activos. Eso cambiaría cómo se registran, transfieren o liquidan algunos activos, pero no eliminaría las leyes asociadas al instrumento subyacente. Un valor del Tesoro tokenizado, por ejemplo, sigue siendo un valor del Tesoro: mover su registro a una blockchain no elimina las responsabilidades legales en torno a la custodia, la propiedad y la negociación.

Stablecoins como colateral de derivados

El colateral es un activo depositado para respaldar una posición apalancada. Si ciertas stablecoins califican, los participantes del mercado podrían mover colateral entre cuentas aprobadas fuera del horario bancario habitual.

Selig dijo que la CFTC había ampliado su lista de colateral tokenizado elegible a principios de 2026 para incluir ciertas stablecoins de pago emitidas por bancos fiduciarios nacionales. La agencia está considerando formas adicionales de apoyar el uso de stablecoins por parte de participantes regulados, exchanges y cámaras de compensación.

Esto no convierte a todas las stablecoins en colateral elegible. El tratamiento aplica solo a productos calificados y participantes del mercado que operen bajo las condiciones pertinentes.

Liquidación casi instantánea y movimiento de colateral

Las transacciones tradicionales pueden dejar efectivo y activos en tránsito mientras bancos, corredores y organizaciones de compensación actualizan registros separados. La infraestructura onchain podría acortar ese proceso y facilitar el movimiento del colateral aprobado entre participantes.

Una liquidación más rápida no elimina el riesgo operativo. Las empresas aún necesitarían controles para claves privadas, errores de transacción, caídas de red, cumplimiento de sanciones y transferencias disputadas.

Posible negociación 24/7 para mercados seleccionados

Selig dijo que la cripto y los metales preciosos pueden ser adecuados para la negociación, mientras que los productos agrícolas, energéticos y algunos financieros podrían no serlo. La CFTC ha solicitado comentarios públicos y emitió guías operativas, pero no ha ordenado a los exchanges adoptar la negociación las 24 horas. Cualquier expansión requeriría sistemas de vigilancia, gestión de márgenes y salvaguardas operativas capaces de funcionar de manera continua.

Por qué la ruta más rápida conlleva más riesgo legal

El Congreso puede definir nuevas categorías regulatorias y decidir dónde termina la autoridad de la SEC y comienza la de la CFTC. Las agencias, en cambio, deben trabajar dentro de los poderes ya proporcionados por la ley existente, lo que hace que la ruta regulatoria sea más rápida pero más estrecha. Una exención puede eliminar un obstáculo específico sin requerir otra votación del Senado, mientras que una norma puede aclarar cómo aplica una ley existente a una nueva tecnología.

Las acciones de las agencias también pueden ser impugnadas por si el regulador se mantuvo dentro de su autoridad legal y siguió el proceso requerido. Las guías y el alivio temporal pueden ser revisados por liderazgos futuros más fácilmente de lo que una ley del Congreso puede ser derogada.

Esto no hace ineficaz la acción de las agencias. Significa que las empresas pueden recibir permiso para proceder sin recibir la certeza permanente de que el marco se mantendrá sin cambios.

Qué observar en lugar de confiar en los discursos

• El tipo de documento: Un discurso, una exención y una norma final tienen efectos legales diferentes.
• La fecha de entrada en vigor: Las medidas propuestas pueden requerir comentarios o más aprobaciones antes de aplicar.
• Las condiciones de elegibilidad: El alivio puede cubrir solo empresas registradas, redes aprobadas o activos específicos.
• Las reglas de colateral: Los emisores, los acuerdos de custodia y los recortes de valoración determinarán qué stablecoins pueden usarse.
• Cualquier impugnación judicial: El litigio podría retrasar una iniciativa de la agencia o restringir su alcance.
• Los requisitos operativos: La negociación continua requiere vigilancia las 24 horas, gestión de márgenes y soporte al cliente.

El próximo documento importa más que el próximo discurso

Washington no ha reemplazado la CLARITY Act con otro marco integral. Ha elegido trabajar en torno a su ausencia. El éxito de esa estrategia se medirá por si las empresas pueden usar las exenciones y normas resultantes sin que su fundamento legal sea reabierto repetidamente en los tribunales. Hasta que lleguen esos documentos, la dirección es más clara que la estructura regulatoria final.

Este artículo se proporciona únicamente con fines informativos y no constituye asesoramiento legal, financiero ni de inversión.