La Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos emitió un aviso de cancelación el 13 de agosto para su votación programada sobre Reg Crypto, un día antes de que los comisionados debían reunirse. La agencia no proporcionó razones para la decisión ni anunció una nueva fecha. Reg Crypto era el único punto de la agenda.

Según el aviso original de la reunión, los comisionados debían considerar si proponer un régimen de oferta adaptado para ciertos contratos de inversión que involucran criptoactivos. El aviso de cancelación deja esa propuesta fuera del proceso formal de consulta pública justo cuando el Congreso se prepara para reanudar sus propias negociaciones sobre la estructura del mercado cripto en septiembre.

Reg Crypto desaparece del calendario

El presidente de la SEC, Atkins, describió Reg Crypto por primera vez en un discurso del 17 de marzo, proponiendo exenciones temporales para proyectos cripto en etapa inicial y recaudación de fondos, junto con un puerto seguro diseñado para aclarar cuándo ha finalizado un contrato de inversión que involucra un criptoactivo. En ese momento, indicó que esperaba que la Comisión considerara una propuesta en cuestión de semanas.

Pasaron casi cinco meses antes de que Reg Crypto apareciera finalmente en el calendario público de la Comisión. La reunión de agosto habría marcado la transición de discursos de política a una propuesta real de regulación, abriendo el marco a comentarios públicos y dando a la industria su primera mirada a los límites legales propuestos por la SEC.

La reunión también habría precedido a la reanudación del trabajo del Congreso en la CLARITY Act. Esa sincronización había posicionado a la SEC para avanzar en parte de su agenda cripto antes de que los legisladores regresaran en septiembre. Atkins ha reconocido que la acción de la SEC no puede reemplazar la legislación, argumentando que solo el Congreso puede establecer un marco duradero y exhaustivo de estructura de mercado.

La CLARITY Act también perdió su ventana de agosto y se trasladó a septiembre. Ambos procesos ahora están tomando más tiempo del esperado, aunque por diferentes razones: el Congreso continúa negociando legislación, mientras que la SEC ha pospuesto una propuesta regulatoria específica que ya estaba programada para su consideración.

Una exención de tokenización independiente también se retrasa

La exención de innovación planificada por la SEC para valores tokenizados es una iniciativa distinta y aún no ha llegado al calendario de la Comisión.

La comisionada Hester Peirce declaró el 12 de marzo que el personal de la SEC estaba trabajando en un alivio de exención limitado para ciertas operaciones con valores tokenizados. Poco más de un mes después, el 21 de abril, Atkins dijo que la agencia estaba "a punto de" publicarla.

Se esperaba que la exención diera a las empresas espacio para probar nuevas formas de negociación de valores en cadena mientras los reguladores desarrollan normas más permanentes. Según el alcance final, podría abarcar áreas como la liquidación en blockchain, los creadores de mercado automatizados y las plataformas construidas de manera diferente a las bolsas de valores nacionales tradicionales.

Más de tres meses después de los comentarios de Atkins en abril, no se ha publicado ninguna propuesta.

CoinDesk informó el 13 de agosto, citando tres fuentes de la industria, que la exención enfrenta un nuevo retraso en medio de preocupaciones de Wall Street y la Casa Blanca sobre la estructura del mercado y su interacción con la legislación del Congreso. Esas preocupaciones reportadas deben distinguirse de lo que el gobierno ha confirmado públicamente. Ni la SEC ni la Casa Blanca han declarado que las objeciones de la Casa Blanca hayan causado el retraso.

Por qué Wall Street se opone

La disputa en torno a la exención de innovación se centra en lo que sucede cuando los valores tokenizados comienzan a negociarse fuera de la infraestructura que actualmente conecta los mercados de valores de Estados Unidos.

Permitir que los valores de Estados Unidos se negocien a través de plataformas cripto-nativas iría más allá de simplemente representar acciones existentes en una blockchain. Podría crear nuevos espacios con sus propios mecanismos de liquidez, fijación de precios y ejecución.

SIFMA ha respaldado la tokenización como tecnología, argumentando que los valores tokenizados deben seguir, en general, sujetos a las mismas normas de mercado que sus equivalentes tradicionales. En una presentación del 17 de marzo ante la SEC, el grupo comercial dijo que Regulation ATS y Regulation NMS deberían seguir aplicándose generalmente a los valores tokenizados y a los intermediarios que los negocian.

La preocupación es la fragmentación. Una acción de Estados Unidos se negocia actualmente en múltiples plataformas conectadas por normas que rigen las cotizaciones, el enrutamiento y la calidad de ejecución. Si una versión tokenizada comienza a negociarse en una plataforma blockchain separada con su propia liquidez y precio, los corredores necesitan saber cómo ese mercado se integra en sus obligaciones de comparar precios y buscar la ejecución adecuada para sus clientes.

Una exención lo suficientemente amplia como para permitir el desarrollo de plataformas cripto-nativas antes de que se definan esas conexiones podría crear una estructura de mercado paralela en lugar de simplemente modernizar la existente.

Nasdaq opta por la vía de la integración

Los planes de tokenización de Nasdaq ofrecen un contraste útil, ya que intentan añadir tecnología blockchain sin separar los valores tokenizados de la infraestructura ya utilizada por los mercados de Estados Unidos. El enfoque de Nasdaq mantiene los valores basados en blockchain dentro de los sistemas de negociación y liquidación establecidos, en lugar de construir una plataforma cripto-nativa separada a su alrededor.

Mantener los valores tokenizados dentro del marco de bolsa existente permitiría a los reguladores aplicar normas familiares que cubren el acceso al mercado, el descubrimiento de precios, la ejecución y la vigilancia, al mismo tiempo que adaptan la infraestructura subyacente. Una plataforma cripto-nativa que busca alivio de exención plantea un problema más difícil porque los reguladores deben decidir qué partes del marco existente pueden flexibilizarse sin debilitar las conexiones entre los mercados.

Por lo tanto, el desacuerdo no se centra principalmente en si los valores pueden ser tokenizados. Se trata de si la negociación en blockchain debe introducirse a través de la estructura de mercado existente o si se debe permitir que se desarrolle fuera de partes de esa estructura bajo un alivio temporal de la SEC.

CLARITY tiene distinta relevancia para cada plan de la SEC

La legislación del Congreso influye en ambos debates, pero la conexión es diferente.

Para Reg Crypto, el vínculo es explícito: la SEC puede proporcionar normas transitorias para ciertas ofertas, pero una estructura de mercado cripto más amplia y duradero seguiría dependiendo del Congreso.

Para la exención de innovación, la superposición es mayor. La futura legislación sobre estructura de mercado podría afectar cómo se regulan las plataformas de negociación de valores tokenizados, los intermediarios y los valores, lo que da a la SEC motivos para considerar cómo encajarían las exenciones temporales con lo que el Congreso eventualmente apruebe.

Eso no establece que las negociaciones de la CLARITY Act, o las preocupaciones de la Casa Blanca, sean responsables del retraso de la exención. La SEC simplemente está considerando un alivio regulatorio temporal mientras los legisladores aún deciden cómo debería ser el marco estatutario permanente.

Lo que esperan los participantes del mercado

Los proyectos cripto que buscan reglas más claras sobre la recaudación de fondos y los contratos de inversión siguen esperando que Reg Crypto entre en el proceso formal de regulación. Las empresas que intentan construir nuevas plataformas para valores tokenizados están esperando que la SEC defina cuánta flexibilidad proporcionará realmente su exención de innovación.

Septiembre traerá de vuelta al Congreso a la CLARITY Act, pero no resuelve automáticamente ninguno de los dos problemas. Para Reg Crypto, el próximo desarrollo concreto sería una nueva reunión de la Comisión y la publicación del marco propuesto. Para la tokenización, la industria aún necesita ver la exención real antes de poder evaluar hasta dónde está dispuesta a dejar la SEC que la negociación basada en blockchain vaya más allá de la infraestructura de bolsa existente.