La Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. (SEC) ha aprobado un marco temporal y condicional que permite la negociación piloto limitada de acciones tokenizadas del National Market System (NMS) en plataformas onchain designadas. Bajo la nueva exención, estas plataformas—oficialmente denominadas Tokenized Securities Venues (TSV)—no serán clasificadas de inmediato como "bolsas" bajo la Securities Exchange Act de 1934 cuando faciliten la negociación de acciones tokenizadas mediante creadores de mercado automatizados (AMM) con permisos y pools de liquidez—el modelo de precios basado en pools ampliamente utilizado en las finanzas descentralizadas, en lugar de un libro de órdenes tradicional.

Cuatro condiciones básicas para participar

Para calificar a la exención, las TSV deben cumplir cuatro condiciones básicas. Primero, la plataforma debe ser una persona estadounidense y cumplir plenamente con las sanciones económicas y comerciales administradas por la Oficina de Control de Activos Extranjeros (OFAC) del Departamento del Tesoro. Segundo, debe establecer estándares de acceso y restringir la participación únicamente a operadores elegibles—un diseño con permisos que distingue a este piloto del modelo de acceso abierto típicamente asociado a las plataformas de negociación onchain.

Tercero, las plataformas tienen prohibido listar acciones sintéticas: las acciones tokenizadas deben ser emitidas por el emisor subyacente o en su nombre, o tokenizadas por un tercero no afiliado, y deben otorgar los mismos derechos que el valor tradicional, incluidos los dividendos y los derechos de voto. Finalmente, los emisores deben tener la oportunidad de oponerse y bloquear la negociación de sus valores en una plataforma determinada.

The innovation exemption is an actual thing:
— Hester Peirce (@esterPeirce) 17 de septiembre de 2026

Un experimento controlado orientado a una normativa basada en datos

En una declaración acompañando la decisión, el comisionado Mark Uyeda presentó la exención como una continuación de la práctica de larga data de la SEC de utilizar su autoridad exenta para acomodar la innovación. Señaló los fondos del mercado monetario, los fondos indexados y los fondos cotizados (ETF) como ejemplos de productos que surgieron de exenciones similares de alcance limitado. Uyeda argumentó que los reguladores deberían evitar forzar las tecnologías emergentes en marcos legales heredados y, cambio, promover una regulación neutral en cuanto a tecnología y enfocada en resultados, que preserve la protección de los inversores en entornos onchain.

La exención está diseñada deliberadamente como un experimento controlado. Además de las cuatro condiciones principales, las plataformas participantes deben cumplir requisitos de aviso público, transparencia de transacciones, coordinación de suspensiones de negociación, libros y registros, y salvaguardas tecnológicas. El piloto está además limitado por restricciones de símbolos y topes de volumen calibrados según los niveles limit-up y limit-down.

De manera crucial para la estructura de mercado, el marco incluye una exención específica para los proveedores de liquidez que despliegan capital propio para la creación de mercado, siempre que cumplan con requisitos de divulgación y conservación de registros—un intento de resolver la ambigüedad regulatoria de larga data en torno a la actividad de creación de mercado onchain.

Transparencia y comentarios públicos

La transparencia es central en el diseño. Las TSV deben publicar datos de transacciones denominados en dólares estadounidenses, incluidos precio, tamaño, hora, dirección del pool, tamaño del pool al cierre del día y volumen diario, a intervalos regulares. La inclusión de las direcciones de los pools vincula cada divulgación a una plataforma onchain específica, apoyando los objetivos declarados de reducir las asimetrías de información, permitir la supervisión regulatoria y generar datos observables sobre cómo funciona la negociación de valores en entornos onchain.

La Comisión subrayó que la exención es temporal y solicitó explícitamente comentarios del público, invitando comentarios detallados respaldados por datos—incluyendo métricas, estudios de caso, análisis de incidentes y relatos operativos—para informar la futura normativa. La iniciativa también refleja el trabajo del Crypto Task Force de la SEC, liderado por la comisionada Hester Peirce.

Para la industria de la tokenización, la decisión marca uno de los pasos más significativos hasta la fecha hacia la integración de las acciones tradicionales con la infraestructura de mercado basada en blockchain, aunque su impacto a largo plazo dependerá de cómo los datos del piloto moldeen las reglas permanentes. Mientras tanto, las señales más claras sobre la trayectoria del piloto probablemente provengan de los dos canales que el marco fue diseñado para exponer: el registro de comentarios públicos y los datos de transacciones a nivel de plataforma que las TSV participantes están obligadas a publicar.