Una orden del 2 de octubre de la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. aprueba la propuesta de Cboe BZX para listar y negociar seis productos apalancados patrocinados por Volatility Shares a través de VS Trust. La gama abarca Bitcoin, Ether, oro, plata, petróleo crudo y gas natural, y cada producto apunta a tres veces el rendimiento diario de su benchmark de futuros, antes de comisiones y gastos. El patrocinador opera ETPs cripto apalancados en Estados Unidos desde junio de 2023, cuando listó un ETF de futuros de Bitcoin 2x, por lo que la orden extiende un diseño de producto ya establecido a un múltiplo mayor y una gama más amplia de materias primas, en lugar de introducir el apalancamiento en el mercado de ETPs.

La orden no fija un primer día de negociación. Por separado, la presentación preliminar de agosto del patrocinador condiciona las ventas a que una declaración de registro esté vigente, de modo que la aprobación para listar por sí sola no establece que los productos estén disponibles para su compra. Los hitos a seguir son que la SEC declare vigente esa declaración de registro y un anuncio que fije la primera sesión de negociación; hasta que no esté vigente, los seis productos seguirán sin poder comprarse.

El rendimiento parte de un benchmark de futuros

Comprender el objetivo comienza por lo que los productos mantendrían. Los futuros proporcionan exposición al precio mediante contratos que vencen en una fecha determinada. La propuesta de la bolsa describe benchmarks construidos a partir de contratos del primer y segundo mes, con carteras que mantienen futuros y efectivo o equivalentes de efectivo para respaldar esas posiciones.

Para los productos de Bitcoin y Ether, esa estructura vincula el objetivo de rendimiento a los precios de los futuros, que pueden moverse de manera distinta a los precios cotizados en un exchange al contado. Por lo tanto, un movimiento del 3% de Bitcoin en una app de negociación no establecería, por sí solo, que el producto de Bitcoin deba ganar un 9%. Los ETPs al contado de Bitcoin y Ether cotizan en exchanges de EE. UU. desde 2024 y siguen los precios del mercado al contado, lo que hace del benchmark de futuros el componente que distingue este diseño de esos fondos ya listados.

A medida que los contratos se acercan al vencimiento, la cartera los reemplaza para mantener la exposición. El prospecto preliminar de agosto del patrocinador describe proceso, conocido como rolling. La relación entre los precios de los contratos que vencen y los de reemplazo puede afectar el rendimiento, además de las comisiones y los costos de negociación.

Los inversionistas poseerían acciones de la cartera resultante, sin Bitcoin ni Ether que puedan retirar a una billetera personal. Dado que la exposición proviene de derivados, el dinero que entre a estos productos no debe tratarse como equivalente a monedas en el mercado al contado.

La estructura legal de la cartera también importa. Aunque "ETF" aparece en los nombres de los productos, la SEC los clasifica como productos cotizados basados en materias primas, o ETPs. No son compañías de inversión registradas bajo la Investment Company Act de 1940 y no ofrecen el mismo conjunto de protecciones que los fondos registrados.

Una operación de dos días muestra por qué importa lo "diario"

Los productos rebalancean la exposición diariamente para perseguir el objetivo de 3x sobre el valor actualizado de su cartera. Tras una ganancia, el rendimiento de la siguiente sesión se aplica a una inversión mayor; tras una pérdida, se aplica a una menor. Por eso el resultado a lo largo de varias sesiones puede diferir de tres veces el rendimiento combinado del benchmark.

Tomemos una tenencia hipotética de $1,000. Si el benchmark sube de 100 a 110, su ganancia del 10% elevaría la tenencia a $1,300 con el rendimiento objetivo del 30%. Supongamos que el benchmark luego cae de nuevo a 100. Ese segundo movimiento es una caída de aproximadamente 9.09%, lo que produce una pérdida objetivo de aproximadamente 27.27% sobre la tenencia mayor.

Cálculo hipotético que asume un seguimiento diario exacto, sin comisiones, costos de negociación ni impuestos.

El benchmark termina sin cambios, pero la tenencia pierde aproximadamente 5.45%. Ambos objetivos diarios se cumplieron; aplicar la caída apalancada del segundo día a $1,300 aún deja menos que la inversión original. El boletín para inversionistas de la SEC sobre productos apalancados explica por qué este reinicio diario puede producir diferencias sustanciales en períodos de tenencia más largos.

El interés compuesto también puede aumentar las ganancias durante un avance sostenido. Bajo el mismo supuesto de seguimiento exacto, dos ganancias consecutivas del 5% del benchmark producen un rendimiento combinado de 10.25%, mientras que dos ganancias del 15% producen 32.25%. Las ganancias sucesivas, y las ganancias seguidas de reversiones, por lo tanto conducen a resultados diferentes incluso cuando el múltiplo diario permanece igual.

El precio de compra añade otra variable

Los ejemplos describen una cartera que logra su objetivo, pero un inversionista compra y vende acciones a precios de mercado. El prospecto preliminar señala que esos precios pueden situarse por encima o por debajo del valor neto de la cartera. Pagar una prima que luego desaparece puede reducir el rendimiento del inversionista incluso si la cartera subyacente se desempeña como se esperaba. Una vez que comience la negociación, el valor de la cartera al cierre del día publicado junto con el precio de cierre del mercado hace observable esa brecha.

Eso hace que el benchmark, el período de tenencia y el precio real de entrada sean relevantes para la misma operación. Como explica FINRA, un objetivo diario no puede simplemente extenderse a un supuesto sobre el rendimiento semanal o mensual.

Un inversionista podría anticipar correctamente que Bitcoin terminaría más alto y aun así equivocarse sobre el rendimiento de un producto diario 3x. La secuencia de movimientos de precios y el tiempo de tenencia de la posición son parte de la inversión, por lo que el multiplicador por sí solo no puede describir su resultado probable.

Este artículo tiene fines informativos únicamente y no constituye asesoramiento de inversión. Los productos apalancados pueden producir pérdidas sustles, y los ejemplos hipotéticos no predicen rendimientos reales.