Opinión | Por Aaron Kaplan, fundador de Promethum

Los mercados de EE. UU. son la envidia del mundo porque los inversores confían en que quien posee una acción la posee plenamente. Los modelos de tokenización sintética baraten esa confianza, perjudican a los inversores estadounidenses y socavan el modelo de mercados de capitales liderado por los emisores.

Hace cinco años, Robinhood y AMC eran los rostros de la era de las meme stocks, la fiebre de trading minorista de 2021 que convirtió a una app de corretaje sin comisiones y a una cadena de cines en nombres conocidos capaces de mover los mercados. Hoy, sus directores ejecutivos están enfrascados en una disputa pública por las acciones tokenizadas —instrumentos basados en blockchain que representan, o afirman representar, acciones de una empresa—.

El CEO de AMC, Adam Aron, dice que Robinhood tokenizó las acciones de AMC sin su consentimiento y ha calificado el producto de "vil". El CEO de Robinhood, Vlad Tenev, respondió que el consentimiento no es necesario y que su empresa simplemente está atendiendo la demanda internacional de exposición a la renta variable estadounidense.

Los productos en disputa son valores de deuda emitidos por una filial offshore de Robinhood —lo que Aron describe como un "mercado ficticio de renta variable sintética"—. Los tokens siguen el precio de una acción, pero no otorgan a los compradores ninguna propiedad sobre las acciones subyacentes. La industria llama a estos productos sintéticos "wrappers".

Más allá de la disputa, Tenev reconoce correctamente una oportunidad enorme: dar a millones de inversores internacionales desatendidos acceso a los mercados de renta variable de EE. UU. Estados Unidos tiene una población de aproximadamente 340 millones de personas, y el número de inversores individuales que viven fuera del país es al menos igual de grande; sin embargo, la abrumadora mayoría de ellos no puede invertir en los mercados estadounidenses de manera directa ni asequible. Si se amplía el acceso mediante la tokenización, la inversión global fluirá hacia las empresas estadounidenses. Este conjunto ampliado de capital de inversión representa la mayor oportunidad que los mercados estadounidenses han tenido en más de cincuenta años.

Pero las empresas que ofrecen estos valores sintéticos ven esta oportunidad única en una generación como algo propio, interponiéndose entre los inversores internacionales y los mercados de EE. UU. para capturar la actividad de trading, la liquidez y las comisiones que genera la demanda global de acciones estadounidenses.

Dicho con más crudeza: la tokenización sintética de la renta variable estadounidense perjudica al público estadounidense.

Un wrapper toca los mercados de capitales de EE. UU. solo una vez: cuando el emisor compra acciones para mantenerlas como garantía. A partir de entonces, las operaciones ocurren en el extranjero, de tenedor de token aedor de token, y ninguna llega a las bolsas donde cotizan las acciones de la empresa. El resultado es una demanda de inversores mal dirigida hacia una empresa estadounidense que no refleja un aumento genuino en la capitalización de mercado de esa empresa. Multiplíquese ese desajuste entre las casi 200 empresas estadounidenses ya tokenizadas de esta manera, en un mercado que Citi proyecta en 2,7 billones de dólares para 2030, y el costo de oportunidad para las empresas y las carteras estadounidenses potencialmente se agrava.

El 17 de septiembre, la SEC trazó la línea. Su tan esperada "exención por innovación", que permite a los venues de blockchain cotizar y operar valores tokenizados, excluye por completo los tokens sintéticos. Los tokens que califiquen deben representar propiedad real y, en palabras del presidente Paul Atkins, "deben proporcionar a los tenedores los mismos derechos y privilegios que los valores tradicionales", incluidos dividendos y voto. La exención por innovación incluso aborda las preocupaciones de AMC al exigir que las empresas reciban notificación y el derecho a oponerse antes de que un tercero tokenice sus acciones.

El mejor modelo no es un whitepaper ni una promesa; ya se está construyendo en el propio centro de los mercados de EE. UU. Una acción puede tokenizarse como un gemelo digital de un valor custodiado en el Depository Trust Company, una subsidiaria del Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC) y custodio de prácticamente todas las acciones estadounidenses que cotizan en bolsa. Bajo el servicio de tokenización que el DTCC planea lanzar este año, el token y el valor tradicional son un solo activo en dos formas; la acción nunca sale del sistema nacional de compensación y liquidación. Un inversor extranjero que compra ese token a través de un venue con licencia compra la acción misma, y la orden profundiza el mercado en el que operan los estadounidenses.

Acciones reales. Derechos reales. Mercados reales.

El gemelo digital hace lo que el wrapper no puede: extiende la propiedad plena a millones de posibles nuevos inversores y conecta directamente a las empresas estadounidenses con un mayor acceso al capital.

Los inversores globales invertirán en renta variable estadounidense de una manera u otra. Bien hecho, la tokenización dinamizará los mercados de capitales estadounidenses —mercados que pueden operar las 24 horas, liquidar de manera más eficiente y seguir siendo los más profundos y confiables del mundo— y creará una afluencia de inversión generacional hacia Estados Unidos. Los indicadores a corto plazo son concretos: el servicio de tokenización del DTCC, previsto para lanzarse este año, y la aplicación práctica de los requisitos de propiedad, notificación y objeción de la exención son los desarrollos a seguir a medida que este debate pasa de los principios a la práctica.

Las opiniones expresadas en esta columna son las del autor y no reflejan necesariamente las de CoinDesk, Inc. o sus propietarios y filiales.