Los rendimientos del Tesoro de EE.UU. están subiendo, en parte por expectativas de que el R-star — la tasa de interés neutral de la economía — sea estructuralmente más alta que en el pasado. El fuerte endeudamiento del gobierno y el auge de la inversión en inteligencia artificial están elevando la demanda de capital, una combinación que podría mantener las tasas de interés elevadas por más tiempo de lo que los mercados anticipaban.

Un R-star estructuralmente más alto tiene implicaciones amplias. Podría limitar cuánto puede recortar la Reserva Federal su tasa de política, presionar a la baja los precios del Tesoro a medida que suben los rendimientos, y aumentar los costos de endeudamiento en toda la economía, desde las hipotecas hasta la deuda corporativa.

Estimando la escurridiza tasa neutral

El R-star, a menudo escrito como r*, es la tasa de interés de corto plazo teórica en la que la política monetaria ni estimula ni restringe la economía. No puede observarse directamente y debe estimarse, razón por la cual el concepto suele describirse como escurridizo. Los bancos centrales, incluida la Reserva Federal, monitorean las estimaciones de la tasa neutral para juzgar si su postura de política es restrictiva o acomodaticia. Si la verdadera tasa neutral de la economía se ha desplazado al alza, entonces una tasa de política que antes parecía restrictiva podría estar, de hecho, más cerca de lo neutral de lo asumido.

Las estimaciones del R-star generalmente cayeron en los años posteriores a la crisis financiera de 2008, cuando el bajo crecimiento, la baja inflación y el alto ahorro de los hogares y las empresas mantuvieron la tasa neutral en niveles históricamente bajos, un cambio a menudo vinculado a la era de tasas de política cercanas a cero y programas de compra de bonos. Una reversión de ese cambio marcaría un giro significativo en el entorno que enfrentan tanto los banqueros centrales como los inversionistas, dado que gran parte del precio de mercado de la última década se construyó sobre el supuesto de una tasa neutral persistentemente baja.

La curva de rendimientos enfrenta presión al alza

Las expectativas de una tasa neutral más alta añaden presión al alza sobre la curva de rendimientos del Tesoro. Los rendimientos también están siendo sostenidos por la fuerte emisión de deuda pública, ya que el endeudamiento federal sostenido aumenta la oferta de títulos del Tesoro que los inversionistas deben absorber. Para los inversionistas, la cuestión a observar es cómo evolucionan las expectativas de tasas de largo plazo del mercado: los rendimientos de los títulos del Tesoro de largo plazo y las propias proyecciones publicadas por la Fed sobre la tasa de política de largo plazo se encuentran entre los referentes utilizados para evaluar si está en marcha un reprecio de la tasa neutral.

El auge de la IA impulsa la demanda de capital

El auge de la inteligencia artificial es un impulsor significativo de la demanda de capital. Construir infraestructura de IA — centros de datos, capacidad de cómputo y activos relacionados de energía y redes — requiere inversiones de gran escala y largo plazo. La magnitud de este gasto está contribuyendo a la demanda de financiamiento en toda la economía, actuando junto con el endeudamiento público para mantener la presión sobre las tasas de interés.

La productividad podría dar otro impulso

El crecimiento de la productividad podría dar otro impulso a la tasa neutral. Las ganancias de eficiencia impulsadas por la IA, si se materializan en toda la economía, tienden a elevar la tasa de crecimiento potencial de la economía, que es uno de los factores que influye en el nivel del R-star. Esto sería similar a fines de los años noventa, cuando el fuerte crecimiento de la productividad asociado con la difusión de las tecnologías de la información es ampliamente citado por los economistas como un período en el que una mayor tasa de crecimiento potencial sustentó una tasa neutral más alta.

Fuente: Economic Times Markets