Dos de las mayores mineras de bitcoin que cotizan en bolsa presentaron sus resultados del tercer trimestre el miércoles, y ambas aprovecharon la ocasión para confirmar que han estado vendiendo el activo que fueron creadas para acumular.

Riot Platforms ha vendido 20,264 BTC este año por aproximadamente 1,500 millones de dólares, mientras que Hut 8 ha vendido 3,102 BTC desde julio para financiar 250 millones de dólares en recompras de acciones. Los ingresos cumplen propósitos distintos: Riot está pagando la construcción de centros de datos, mientras que Hut 8 está recomprando sus propias acciones. Para ambas empresas, la medida marca un giro desde mantener bitcoin como una posición de tesorería permanente hacia tratarlo como capital gastable.

Riot finalizó septiembre con 2,418 BTC, valorados en alrededor de 202 millones de dólares al precio de cierre trimestral de 83,554 dólares, por debajo de los 18,005 BTC que poseía al inicio del año, lo que significa que Riot ya ha vendido más bitcoin este año de lo que tenía al comenzar 2026. Hut 8 reportó alrededor de 16,787 BTC entre la casa matriz y su filial mayoritaria American Bitcoin al 30 de septiembre, valorados en 1,400 millones de dólares, de los cuales 697.4 millones de dólares correspondían a la propia Hut 8, antes de que las ventas de octubre redujeran la participación de la matriz.

Riot: la tesorería se convierte en presupuesto de construcción

Las ventas de Riot han sido constantes durante todo el año. La empresa vendió 3,778 bitcoin en el primer trimestre, aproximadamente 2.5 veces su producción del período, luego 4,300 en el segundo y 12,186 adicionales en el tercero. Los ingresos financiaron trabajos de centros de datos y el pago total de una línea de crédito de 200 millones de dólares con Coinbase, lo que liberó todas las monedas comprometidas. La empresa no emitió capital en 2026. En otras palabras, las ventas de tesorería hicieron el trabajo que de otro modo habría realizado una emisión de capital.

La razón se hizo evidente con los resultados. Riot firmó un arrendamiento triple neto de 15 años con un "Frontier AI Lab" no identificado que cubre la totalidad de su campus de Corsicana, Texas, con 910 MW de capacidad crítica de TI, valorado en aproximadamente 28,000 millones de dólares durante el plazo inicial y 1,800 millones de dólares de renta anual promedio. Combinado con su contrato con AMD y un arrendamiento anterior en Rockdale con el mismo arrendatario, Riot ha arrendado ahora 1,151 MW por alrededor de 38,000 millones de dólares. El CEO Jason Les estimó, según el comunicado de la empresa, que el ingreso operativo neto esperado superará los 2,000 millones de dólares anuales con el despliegue total. Ese ingreso contratado es lo que las ventas de bitcoin de este año estaban respaldando en última instancia: la conversión de una tesorería minera volátil en flujos de efectivo comprometidos por el arrendatario a 15 años.

La estructura del arrendamiento limita el desembolso de capital de Riot. El costo de construcción se estima en alrededor de 6 millones de dólares por MW, la mitad de una construcción típica de Tier 3; Riot financia 2 millones de dólares de ese monto para obras del sitio y energía, y el arrendatario cubre el resto, que será reembolsado mediante deuda de proyecto sin recurso después de la entrega de cada fase. La entrega está programada de septiembre de 2027 a julio de 2028, la ventana de ejecución que ahora media entre el bitcoin ya vendido y los aproximadamente 28,000 millones de dólares de valor contratado que Riot aún debe cobrar.

La minería continúa en segundo plano. Riot produjo 1,637 BTC en el trimestre a un costo promedio de 39,265 dólares antes de depreciación, pero los ingresos por minería cayeron un 28% a 116 millones de dólares, ya que el precio promedio bajó a 70,855 dólares desde 114,361 dólares un año antes. Los ingresos totales fueron de 181.4 millones de dólares, sin cambios respecto al año anterior, con los ingresos de centros de datos e ingeniería cubriendo la brecha. Incluso con el precio promedio más bajo, cada moneda minada mantuvo un amplio margen sobre su costo de producción de 39,265 dólares, pero con los ingresos por minería cayendo al ritmo del precio de la moneda, la capacidad arrendada es donde se sitúa ahora el caso de crecimiento de la empresa.

Hut 8: bitcoin afuera, acciones adentro

Las ventas de bitcoin de Hut 8 se destinaron a los accionistas en lugar de a los contratistas. La empresa vendió alrededor de 954 bitcoin por 74.8 millones de dólares durante el trimestre y aproximadamente 2,148 BTC por 175.4 millones de dólares en octubre, retirando 3.3 millones de acciones por un total combinado de 250 millones de dólares. El 2 de noviembre, la junta elevó la autorización de recompra a 1,000 millones de dólares, muy por encima de lo gastado hasta ahora, lo que convierte el tamaño del saldo restante de bitcoin de Hut 8 en una partida que vale la pena seguir cada trimestre.

El CEO Asher Genoot dijo que los accionistas "ahora poseen una participación mayor en una plataforma en crecimiento tras las recompras de acciones financiadas con Bitcoin de nuestro balance".

La empresa señala que su pipeline de centros de datos no requerirá nuevos retiros de la tesorería. Hut 8 cerró una línea de crédito revolvente senior garantizada de 1,070 millones de dólares, que permanecía sin utilizar al cierre del trimestre, y espera que sus proyectos River Bend y Beacon Point se financien a nivel de proyecto sin capital de la matriz ni deuda con recurso. La forma en que se concreten esas financiaciones a nivel de proyecto determinará si la ampliada recompra sigue apoyándose en ventas de bitcoin o deja intactas las tenencias restantes.

El arrendatario de Beacon Point duplicó su compromiso con un segundo arrendamiento de 352 MW, llevando el valor contratado del campus a aproximadamente 19,600 millones de dólares y el de la cartera total a 26,600 millones de dólares. Hut 8 también acordó adquirir dos sitios energizados en el oeste de Texas con hasta 230 MW de capacidad mediante un proceso del Capítulo 11 por hasta 180 millones de dólares.

La utilidad neta del trimestre de 189.5 millones de dólares se sustentó en 413.8 millones de dólares en ganancias sobre activos digitales, la mayoría no realizadas. Los ingresos cayeron a 71.1 millones de dólares desde 83.5 millones de dólares, tras la venta de su negocio tradicional de nube y el traslado de las operaciones de minería a American Bitcoin, el proyecto respaldado por la familia Trump en el que Hut 8 posee una participación mayoritaria. El EBITDA ajustado, que ahora excluye las ganancias por valoración a mercado del bitcoin, fue de 33 millones de dólares. La composición importa: con el negocio de nube vendido y la minería alojada en una filial mayoritaria, la utilidad destacada se apoyó en la valoración a mercado del bitcoin en lugar del ingreso operativo, precisamente la distinción que la propia métrica de EBITDA ajustado de la empresa ahora dibuja.

Las acciones de ambas empresas se movieron en direcciones opuestas tras los reportes: las acciones de Hut 8 se desplomaron un 17% en lo que va del día, mientras que las de Riot subían alrededor del 13%. Los próximos hitos son concretos: la ventana de entrega de Corsicana de Riot abre en septiembre de 2027, mientras que Hut 8 debe convertir su línea sin utilizar de 1,070 millones de dólares y sus financiaciones a nivel de proyecto en las construcciones de River Bend y Beacon Point sin nuevos retiros de tesorería.